□深圳菁英時代投資公司董事長 陳宏超

　　從經濟學的角度而言，資本市場尤其是股票市場從來都與經濟保持著緊密的聯繫，所謂“股市是經濟的晴雨錶”——GDP增長率的變化決定股市興衰，即“GDP是股市的晴雨錶”。GDP的絲微變化似乎必然影響股市的運作。然而，作為世界上增速最快的經濟體，股指表現卻一年不如一年。

　　事實上，回顧過去20年中國股市與經濟的關係，我們發現，中國股市指數漲跌與GDP增長率之間似乎沒有什麼關係。

　　1991年來的21年間，GDP增速與指數漲跌聯繫最緊密的年份僅有兩年，分別是2008年的大熊市和1992年股市建立之初的大牛市。數據顯示，2008年的GDP增速為9.6%，較2007年的14.2%猛降4.6個百分點——這一GDP增速的降幅是1991年以來最大的一次。與此同時，2008年滬指也出現了歷史最大跌幅，全年下跌65.39%。而在1992年，GDP從前一年的9.2%猛升至14.2%，增長高達5個百分點。與此同時，滬指漲幅高達166.57%。2008年和1992年中，GDP增幅與股指漲跌“相得益彰”，其主要原因是：對2008年而言，是因為當年全球遭遇了嚴重的金融海嘯，無論是實體經濟、金融體系還是資本市場都受到嚴重衝擊；而1992年則屬於股市建立初期，市場大幅波動有其偶然性。

　　而若剔除上述兩年的極端情況，其餘年份GDP增速則與指數漲幅關係不大。統計顯示，在21年間，有9年既出現了GDP增速加大而指數下跌的狀況，也出現了GDP增速放緩而股市下跌的情況，上述情況佔比高達43%。比如2009年GDP增長9.2%，較2008年的9.6%有所下降，但是當年滬指上漲了79.98%；1999年GDP增速為7.6%，較1998年的7.8%有所下降，但當年滬指則上漲19.18%。1996年、1997年，GDP增速連續兩年下降，但股市卻連續兩年上漲，漲幅分別為65.14%、30.22%。

　　又如2010年GDP增長率從前一年的9.2%增長至10.3%，但滬指卻在當年下跌14.31%；2004年、2005年GDP增速連續兩年擴大，但是股市卻出現連續兩年下跌，跌幅分別為15.4%、8.33%；2002年GDP增長率從前一年的8.3%升至9.1%，但當年股市卻下跌17.52%。

　　另外，即使出現GDP增速與滬指漲幅同向增長的狀況，但增速比例也不協調。比如1998年GDP增速為7.8%，較1997年的9.3%下降1.5個百分點，但當年滬指下跌了3.97%；而在2001年，GDP增速為8.3%，較2000年的8.4%僅下降了0.1個百分點，滬指卻下跌了20.62%。

　　在許多人，甚至經濟學界人士看來，像中國這樣大的經濟體，增勢必然會在股市上得到較好反映，但很多國際上的研究表明，事實恰好相反。正是經濟的快速增長才會導致股市疲軟，經濟增長與股票回報其實是一種負相關關係。

　　傑裏米·西格爾(Jeremy Siegel)是美國證券業研究學會學術主任，他對世界近200年的投資回報率進行分析後得出結論：絕對的GDP增長與股市回報率成反比關係，一個國家的高速發展往往與對投資者的較低回報相關聯。

　　而另一种經濟學解釋認為：投資是經濟增長的驅動力。然而，一個公司的紅利不僅來自投資所得，所以高紅利雖然給股價帶來了高回報，卻也導致了低投資率，進而導致了經濟慢速增長。反之，低紅利為再投資創造了更多機會，有利於經濟增長。因此，像中國這樣經濟快速增長的經濟體，需要理性看待股價回報。

　　倫敦市前副市長羅思義曾表示：“中國較差的股市表現，與其經濟的高速成長相比，不足為奇。一味將股市表現不佳歸咎為不良政策是不客觀的，他們沒有看到最基本的原因，那就是中國股市的低回報並不是由於這些附加因素造成，而是中國本身的高速經濟增長使然。”

　　中國進入經濟結構轉型時期，經濟增速放緩是一個必然的趨勢，但是這並不意味著經濟放緩之後的股市也將進入一個低迷的境地。實際上，GDP降速有利於結構調整，合理的經濟增長模式更有利於股市的上漲。政府主動調低經濟增速預期，相當於把更多的資金、精力放在新興産業等方向，大型項目投資放緩了，但更多的高科技産業會強大起來，股市還有理由悲觀嗎？

　　實際上，不僅僅中國的股市在過去的20年出現了這樣的情況，國外也有這樣的例證，美國經驗告訴我們，由一种經濟結構調整所帶動的經濟增速放緩是一劑經濟增長的良藥，也更有利於股市的增長。

　　以美國為例，1964—1981年，美國道瓊斯工業指數漲了一個點，期間美國GDP差不多漲了4倍；1981—1999年，美國GDP漲了不到3倍，道指上漲了10多倍。從GDP同比增長率來看，70年代美國經濟“滯漲”期間，GDP同比增長率仍達到10%左右的高增速，而道瓊斯指數卻原地踏步，微有下跌；相反，進入80年代後，美國經濟GDP增長率在經濟結構的轉型中整體下降了一個水準，在此後的20年間維持在5%左右的水準，並且呈現下降的趨勢，但是美國股市卻在此期間經歷了一輪波瀾壯闊的長期大牛市，道瓊斯指數從1000點上漲到1萬點，20年間上漲了10倍！