單一類風險資産的收益不能作為無風險收益或基準收益
- 發佈時間：2015-05-04 02:34:47 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
從目前國內市場來看，一年期定期存款利率為2.5%，剩餘期限為一年的國債到期收益率大約為3%，一年期銀行理財産品收益率約為4.5%，而對於銀行間或交易所回購，其常態年化收益率大約在3%-4%之間，這些指標可以作為無風險利率的大致估算。從宏觀經濟層面，《中國國家資産負債表2013》中數據表明，中國國家凈資産在2011年已超過了300萬億元，當年GDP總量為45.82萬億元。近幾年中國國家凈資産增加額持續小于當年GDP，原因並非全部GDP都形成了財富積累，其中不少是無效GDP。自2014年以來，A股市場大約上漲100%，帶來總市值的增加估算約20萬億元左右，那麼它為國家凈資産帶來的收益率也大約是5%的水準。整體來看，國內市場的無風險收益率大致處於5%以下的水準，並且隨著近期利率水準的連續下行，無風險收益率也會繼續下降，這是從投資和資産配置的角度對無風險收益的一個比較合理的預期。從資産管理的角度，也應該向客戶提供這一水準，並且能夠滿足客戶流動性要求的産品。
現實中，一些投資者經常拿一些風險資産的收益率，比如一段時間的股票市場、債券市場，去跟無風險資産對比，這樣不僅會混淆無風險資産的概念，更會扭曲資産配置的方案，導致資産組合的風險收益特徵與投資目標的錯配。比如在牛市中，往往會拿股市收益率作為收益率的基準甚至是無風險收益率，忽略了其中的風險和波動性，忽略了投資的長期性。類似的，任何拿單一類風險資産的收益作為無風險收益或基準收益的，都是不理性、不穩定的，這會導致在單一資産上的過高配置，失去了組合投資風險分散化的本義。因此，對於類似于股票的風險類資産，切不可把局部和短期的收益率年化、長期化計算，更不可作為長期無風險收益的基準。
除了無風險資産外，也有一些風險資産的投資能夠獲取長期回報，但都屬於鳳毛麟角。作為長期價值投資的標桿，巴菲特的伯克希爾-哈撒韋公司也是基於長期價值投資的目標來制定投資策略，在其2015年致股東的公開信中披露，公司在過去50年間的年化複合增長率為19.4%。
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