□上海證券 劉亦千

　　近期的數據顯示全球經濟維持較為溫和的復蘇，但短期經濟數據浮現陰影。其中歐元區受益量化寬鬆和全球大宗商品下跌帶來的積極影響，內需持續走強，經濟溫和復蘇，但希臘違約和退出歐元區的風險正在不斷上升，給歐元區經濟復蘇趨勢和金融市場穩定帶來威脅。美國短期出現疲態，市場普遍預期美國加息將較預期延後，對美國乃至全球市場帶來支撐。受累全球需求不振、新興市場整體經濟疲軟，各國政府不斷加碼政策寬鬆以呵護經濟。

　　中國2015年首季GDP增速回落幅度超出市場預期，未來經濟繼續面臨較大壓力，但市場普遍預期不會“失速”。疲軟經濟現狀明顯施壓全球需求和大宗商品價格，但也將給政策制定者帶來更大壓力，政策天平有望加速向放鬆一端傾斜。4月19日中國央行宣佈降準1%，幅度為2008年以來的最大，更大力度的寬鬆措施、積極政策和改革措施受到市場的普遍期待，在此支撐下，短期股市波動不改市場趨勢向上。

　　但市場的持續上漲已使得風險積累，這使得市場的根基變得脆弱，預期以下四大風險點如果發生，市場向上趨勢或被破壞：第一，政策放鬆步伐所推動的股市資金流入速度跟不上市場的上漲；第二，經濟觸底企穩導致市場預期政策放鬆力度削弱；第三，政策管理層呵護股市上漲的態度發生轉變；第四，IPO註冊制實施的進度超市場預期。

　　我們維持“經濟疲軟所迫使的寬鬆政策加碼將助推股市繼續走強，股市持續上漲帶來市場結構性風險正在凸顯”這一觀點，並指出市場向上的根基已經變得脆弱。繼續建議投資者理性對待市場走勢，高風險偏好的投資者仍可順勢而為，維持較高權益型基金配置比例；但高風險投資者和交易型投資者應當密切關注有可能破壞市場趨勢向上的因素，側重配置流動性較佳的投資品種；中低風險投資者應當逐步回避市場波動風險和結構性風險，逢高適當降低權益型基金配置比例。

　　權益基金方面，當前股市愈發脫離基本面，政策和流動性的影響更加顯著，股指振幅和個股分化程度均將顯著加大，市場環境放大了主動權益類基金順勢捕捉市場熱點、可靈活擇時和注重選股的投資優勢。建議投資者側重關注兼具擇時能力和選股能力、善於市場熱點捕捉且注重政策主題投資的主動權益型基金，適當回避指數型基金。從投資主題來看，長期而言“一帶一路”、“國企改革”和“經濟轉型”等政策主題仍將是未來數年的投資主線，建議投資者長期重點關注重倉收益相關概念的基金；短期而言在政策制定者可選的方案中投資仍然是最直接且短期最有效的方案，投資加碼有望成為短期政策制定者的主要手段，重倉金屬、交運設備、工程機械等低估值低市凈率的順週期藍籌板塊的績優基金有望迎來短期優勢。建議投資者重點關注。基於對市場結構性風險的擔憂，已經創業板或面臨業績證偽，建議投資者對重倉創業板的基金加大回避力度，逐步減倉。

　　固定收益基金方面，預期前期債市的調整已充分消化利率債供給擴大給長期券種帶來的負面衝擊，進一步的貨幣寬鬆是大概率事件，市場利率下行是大勢所趨。短期來看，天威債違約事件追蹤獲得建行貸款表明管理層呵護債市穩定的態度鮮明，同時為了確保地方債置換計劃的順利實施，管理層有足夠動力推動債市走強，從而推動信用利差收窄。因此，債市收益儘管難以延續2014年的盛況，但仍將維持樂觀趨勢。建議低風險投資者加碼投資債券型基金。在配置品種上，側重配置重倉期限偏向中長期、債券評級偏向低評級的債券型基金。

　　QDII方面，我們維持前期策略，繼續看好全球由流動性推動的資産牛市，建議投資者繼續跟著各國央行政策和貨幣流向選擇QDII産品，重點關注高配歐洲和日本市場的QDII、中性配置美股QDII，美國市場QDII中REIRS-QDII具備比較優勢；受益A股估值溢出資金南下，港股QDII有望短期走強，中國股票QDII影響更為直接。全球需求不振給大宗商品價格帶來的短期下行壓力仍將大於中長期大宗商品價格向上修復的動力，建議投資者繼續低配大宗商品QDII，但長期投資者和高風險投資者可以從逆向投資的角度出發逐步佈局大宗商品QDII。