□鵬華外延成長靈活配置混合型基金擬任基金經理張卓

　　外延顧名思義就是外部延生，在企業發展層面上簡單的理解就是企業自身發展內生動力減弱，需要借助外部發展，通常是通過並購方式收購獲取其他企業來實現更大的發展，常見是橫向並購和縱向並購。橫向並購一般是相近行業收購整合，整合後可以削減共同成本和避免相同市場的價格競爭，實現效益提升的整合效應，多出現于競爭性行業。縱向並購是指企業向所屬行業産業鏈各鏈條延生，如自身上游的資源類行業延生以保障供應、縮減成本，或是向下游的渠道類延生來提高收入，還有收購研發類企業提升技術水準。並購整合實際出現的情況會更加複雜，但總體而言並購的益處主要有三種：縮減成本；提升市場份額；用收購的品牌或技術提升競爭力。並購有很多好處，並購也一定不是百試百靈，然而成功的並購將使企業超常規發展，受助於資本市場的並購會使企業跳躍式成長，創造財富神話。

　　回顧全球經濟史，已出現過五次大的並購浪潮：第一次並購高峰發生在1898年到1903年間的美國，通過橫向並購，100家最大的公司規模增長400%，控制全美工業資本的40%，推動了美國工業化發展；第二次並購浪潮發生在20世紀20年代，以縱向並購為主，提升了企業管理水準的協同效應；第三次浪潮是“二戰”後的20世紀50-60年代，對股票市場的熱望推動了混合併購熱潮；第四次從20世紀70年代中期持續到80年代末，以“垃圾債券”為代表的新型融資工具推動了戰略驅動型資産重組；第五次全球並購浪潮從20世紀90年代始，全球化、資訊技術、金融創新及産業整合要求企業做出迅速調整，在2000年-2001年高技術領域的並購浪潮中達到高峰。

　　歷史機遇造就中國並購大發展，經濟結構轉型導致企業有並購需求。首先，中國財富積累已達到一個量級，厚實的經濟基礎導致出現大量的擁有雄厚資金實力的企業成為潛在並購者；其次，中國13億人口的巨大市場空間，已構成我們在全球並購過程當中的優勢；第三，中國目前産業結構調整，迫切需要在全球收購技術、資源和品牌，來提升優化經濟結構。

　　從2009年四萬億大基建後，中國的整體傳統製造業共同出現市場萎縮，産能過剩競爭加劇，利潤下降；2014年開始，基建和房地産這兩大市場引擎加速回落，大量的同質化的傳統産業面臨被整合；同時以房地産行業和其他現金流充裕企業為代表的景氣回落行業也在積極尋求轉型，這類企業擁有大量現金或是資本市場資源，為了其轉型，有強烈的收購動機。

　　A股資本市場的錯位節奏和政策支援導致股票市場的並購大爆發。中國資本市場的發展在近十年是一環推著一環，市場化的印記逐步凸顯。正是由於2006年大刀闊斧的股權分置改革使得中國A股終於可以全流通，非流通股可以有條件的減持，讓所有公司有了看得見摸得著的市值概念，大股東重視市值，資本市場的造富效應吸引著更多企業尤其是民營企業上市，包括創業板市場的推出造就了2009、2010年開始的上市高潮，待上市公司的數量劇增導致了從2013年開始的IPO堰塞湖，預計目前還有幾百家企業主機板上市排隊。

　　由於數量多，管理機構人員不足，市場亂象出現，錯位節奏也隨之出現。2013年、2014年證監會加強對IPO制度的監管，在細節上多次調整，使得IPO在大量堆積的情況下依然放緩，許多未上市公司被勸退，或是覺得等待遙遙無期，願意出售自身給上市公司。同時2010、2011年批次的上市公司，到2014年可以減持，大股東們對市值非常有動力，定增收購大體量公司是最佳答案。

　　宏觀經濟回落，資本市場更青睞新興産業中小市值股票，傳統製造行業的中小上市公司轉型動力超強，定增市場的火爆和創業板放開再融資使得中小市值的並購轉型在未來3年依然火爆。

　　Wind統計，截至2014年10月31日A股漲跌幅超過200%的個股共計24支。其中，涉及重大並購重組的個股有16支，佔比高達66.7%。2015年1月漲幅居前的十大“牛股”中，有7隻個股屬於並購重組概念股，包括天茂集團、中國南車、中國北車等。

　　我們認為可以從下面幾個方向來選擇並購類公司上市公司。首先，一定是優先選取低市值公司，因為這類公司將來成長性空間更大。第二，從公告中發現其並購跡象，最重要的是大股東的市值動力，比如公司是否大股東解禁期臨近，股價低位給管理層等做了激勵，大股東認購低價定增，大股東低價位的大宗減持都是值得關注的信號。第三，從行業層面上，選擇競爭性的行業，由於主業較差，轉型動力強，但也優先選取負債率低，現金流量較好，資産品質優的公司。

　　股票市場講究順勢而為，A股並購浪潮在2015年開始又是新一輪的高峰疊起，把握機會，收穫財富，創造成長。