易盛農期指數研究專欄

　　近年來，隨著我國期貨市場的快速發展，市場對商品指數化投資有了越來越強的需求。商品指數化投資不僅有利於機構投資者優化資産配置、分散投資風險，也可以改善期貨市場流動性，對推動期貨市場向更高層次發展具有重要意義。農産品作為重要的大宗商品之一，從其市場基礎、品種特性、投資價值等方面講，在當前開發農産品指數化産品均具有較好的前景。

　　市場關注度不斷提高

　　從全球範圍看，編制商品指數的初衷是作為政府、研究機構及投資機構觀察經濟運作、市場波動趨勢的先行指標。從上個世紀90年代末起，全球各大商品期貨交易所開始積極推進商品指數化産品創新，以滿足各類投資者的多樣化需求。在2000年後，伴隨大宗商品牛市的出現，商品指數衍生産品也獲得快速的發展。據彭博統計，截止2013年，全球範圍內商品指數化産品的投資規模已超過2000億美元。其中，國際市場上比較成熟的商品指數化産品包括：商品指數期貨期權、商品ETF以及場外商品指數互換交易等。

　　商品指數化投資可以滿足不同主體多樣化的投資和風險對衝需求，在證券市場與期貨市場間建立起有效的橋梁，從而為期貨市場發展注入新的力量。隨著我國機構投資者的發展壯大，其對投資標的多元化、組合風險分散的需求日益增強，商品指數化投資可以滿足上述需求。機構投資者參與期貨市場交易，將進一步優化期貨市場的投資者結構。對於進行商品指數産品創新，監管部門的態度積極。2014年12月，證監會正式發佈《商品期貨交易型開放式基金指引》，這為商品期貨ETF基金的發展奠定了堅實基礎。國內交易所、金融機構、金融資訊服務商等各類機構均積極參與商品指數及其衍生産品的開發，商品期貨指數不斷增加和完善，涵蓋全市場指數、行業指數、單商品指數等，市場關注度不斷提高。

　　當前進行農産品指數化投資具有比較優勢

　　在近期全球經濟復蘇疲弱，美元逐漸走強的背景下，未來大宗商品波動幅度可能加大。與金屬、能源、工業品相比，經濟週期運作中，農産品市場價格受市場供給的影響更大，受到宏觀經濟基本面的影響相對較小，其價格走勢的獨立性更強。同時，受人工、原材料等成本因素影響，穀物、軟商品等農産品價格上漲是一個長期的趨勢。結合現貨市場價格目前的運作趨勢來看，農産品價格在經歷深幅調整後，由於部分品種的總市場供給處於偏緊狀態，其價格已開始重新走入上升通道。因此，相對於綜合商品指數，農産品指數化産品可能會有更好的收益表現。

　　就中國市場而言，農産品市場價格的市場化改革正在不斷推進，目標價格改革的覆蓋範圍不斷增加，這將增強我國農産品期貨品種定價機制的市場化、透明化，提升農産品期貨品種的市場活躍度，為農産品指數及相關衍生産品的開發提供了良好的政策環境。此外，在我國CPI的構成中，與人們衣食住行相關品種所佔的權重約為1/3，農産品市場價格變化將會對我國通脹水準産生顯著的影響，因此，農産品指數化産品將在抵禦通脹風險方面發揮重要作用。

　　利用易盛農期指數開髮指數衍生品具備可行性

　　目前，我國三家商品期貨交易所的交易規則和風控制度存在差異，若單一市場指數與全市場綜合指數的可替代性較強，則投資于單一市場指數的管理成本將更低。易盛農期指數是我國期貨市場較早發佈的農産品期貨價格指數之一，其成分商品包含油脂油料、軟商品和穀物三大類別，實現了對國內農産品期貨品種類別的全覆蓋。根據2009年6月1日至2015年4月1日數據統計分析，易盛農期數與中證指數公司發佈的全市場農産品指數收盤點位之間的相關係數達到0.9296，這表明易盛農期指數儘管是單一市場指數，但其對農産品市場價格整體變化具有良好的表徵性。因此，在開髮指數化産品中，以易盛農期指數為標的具有成本優勢。

　　易盛農期指數具有良好的投資表現。據統計分析，易盛農期指數與滬深300指數、中證全債指數的相關係數低，分別為0.1393和-0.1597，這表明在股票和債券構成的投資組合中加入一定比例的易盛農期指數，可以顯著的分散投資組合的風險，優化投資績效。在高通脹水準下，易盛農期指數投資收益率明顯高於滬深300指數和中證全債指數，顯示出易盛農期指數具有良好的抗通脹能力。

　　此外，易盛農期指數的編制方案借鑒了國際主流商品指數的編制特點，尤其是標普高盛商品指數，將流動性和可跟蹤性作為其核心要素。從模擬跟蹤效果而言，易盛農期指數具有較強的可跟蹤性和可複製性，能夠成為指數化産品的收益基準。

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　　□ 永安期貨王曉寶左璐