降息通道打開 本週資金面仍偏緊

　　編者按

　　央行一紙“非對稱降息”激起市場千層浪，兩年以來的再次降息令週末的金融市場風起雲湧：歐美股市齊歡騰、金油跳漲……其中商品貨幣表現搶眼，特別是澳元/美元、紐西蘭元/美元快速上漲。

　　再加上今日起新股集中申購，市場流動性隱憂再起，這給本週的債市走勢帶來了幾分期待；而人民幣是否貶值也牽動著不少做外貿生意人的心。未來的金融市場將如何變化呢？

　　債市

　　11月初債市提前消化利好 本週貨幣市場跨月資金需求上升

　　情緒獲提振 短期利好有限

　　本報訊(記者周宇寧)上週五，貨幣市場的風向標——銀行間7天回購利率加權平均利率創下9月以來最大的盤中漲幅以後，央行恰逢此時送上降息“厚禮”，使得市場人士對未來一週債市走勢有所期待。不過，對於債市的短期走勢，業內分歧有所加大。有部分人士認為，降息有助提振市場情緒，債市本週或有望衝高。也有部分人士認為，11月上半月市場瘋傳降息傳言時，債市已有一波“打雞血”牛市，實質上已提前消化利好，下周資金面受新股“抽血”的影響，或仍出現震蕩調整走勢。

　　打新“抽血”

　　跨月資金需求驟增

　　對於今起新股申購凍結資金的擔憂，使得上週四、上週五市場資金緊張情況再現。繼週四因流動性趨緊銀行間交易市場延遲半小時收盤後，上週五回購利率繼續大幅衝高，其中貨幣市場風向標——至上週五收盤時報3.6553%，較前一個交易日大幅上行37.39個基點(BP)，創9 月份以來最大盤中漲幅，盤中最高一度衝至6.5%。

　　國泰君安預計，新股申購以及疊加年末資金面趨緊影響，本週起貨幣市場跨月資金需求上升，機構對未來流動性預期不樂觀。

　　順德農商行固定收益分析師宋球紅指出：“整個銀行間市場日常結算量只有7000億~8000億元，本週凍結資金量幾乎是日常結算量的兩倍，再加上跨月因素的影響，市場還是比較擔憂資金面。”

　　不過，上週五下午3時30分後央行曾發佈微網志安撫市場情緒，市場似乎嗅到了寬鬆的味道。宋球紅指出：“央行發微網志後，市場情緒有所好轉，尾盤時很多隔夜資金減點出借。”

　　但總體而言，降息前最後一個交易日，資金利率仍然大幅攀高，其中跨月資金利率上揚明顯。

　　與此同時，上周最後一個交易日，在資金市場仍陷於“風聲鶴唳”之時，債市在午盤後已提早向好回暖。截至上週五收盤時，中金所五年期國債期貨主力合約TF1503報96.83元，漲0.2682元或0.28%。此外，剩餘期限為9.18年的“14國開05”加權平均收益率報4.1157%，雖然仍比前一個交易日小幅上行1.52BP，但與當日最高點4.261%相比，已大幅下行了近10BP。

　　在降息消息宣佈之前，市場已有傳言稱，央行使用了公開市場短期流動性調節工具(SLO)向部分機構提供500億元以內的資金支援。此外，本週央行終結了連續五周的平衡對衝操作，首度“放水”100億元。

　　此外，財政部發佈公告稱，將於週二進行今年第10期中央國庫現金管理商業銀行定期存款招標，操作量600億元，期限為三個月。

　　有業內人士指出，公開市場的放水、SLO和國庫現金定存的“輸血”以及降息“厚禮”，種種措施顯示央行呵護維穩長期資金面的意圖未變，本週IPO的巨量“抽血”對市場的負面衝擊或有所緩解。

　　匯市

　　降息利好大宗商品出口 商品貨幣表現搶眼 分析稱

　　人民幣有貶值預期但橫盤發展趨勢較大

　　降息消息傳出之後，商品貨幣反應強烈，澳元和加元等商品貨幣大幅走強。澳元/美元快速上漲，匯價自0.8630附近飆升近90點，最高觸及0.8720。紐元/美元亦擴大漲幅，最高觸及0.7944。美元/加元重挫，最低觸及1.1278水準，刷新三周以來低位，歐元/加元則在日內錄得近300點的巨大跌幅，觸及一年新低。

　　申銀萬國分析人士指出，此次央行降息意在寬鬆，這將令人民幣貶值，有利於大宗商品出口，因此商品貨幣反應最為強烈。

　　不過，中行廣東分行外匯分析師劉文亮指出，儘管從宏觀上看，降息是利空，但是年底人民幣不會貶值太多，“今年年初人民幣貶值糾正了市場對於人民幣升值預期，但是到了三季度又重新升值，當時有市場觀點認為是央行在適當買入人民幣賣出美元。年底美元購匯需求強烈，加之美元對非農貨幣都在漲，從通脹來看美國通脹數據比較好，支援美國加息預期，利好美元，人民幣有貶值預期，但是未來橫盤發展趨勢較大，因為監管層將對放開人民幣的自由波動，因此其不能顯著持續性貶值，不利於人民幣國際化初衷。”

　　申萬分析團隊也表示，借助人民幣貶值來“穩增長”不具備操作性。採取人民幣匯率貶值政策的可能性小：首先，全球主要經濟體總需求仍然偏弱，貶值會增加國際貿易摩擦；其次，其他國家可能進行競爭性貶值，使得人民幣的有效貶值非常有限；再次，匯率大幅貶值可能觸發資本流出；最後，人民幣國際化需要幣值穩定的配合。此外，當前中國經常賬戶依然是順差同時內需疲弱，因此在降息和貶值兩大政策的權衡取捨中，應該採取降低利率刺激內需，即將國內儲蓄轉化為對內投資或消費，而不是通過匯率貶值，進一步增加中國出口，將國內儲蓄轉化為對外投資。

　　專家觀點：

　　中線債市將繼續走牛

　　對於債市短期反應，有業內人士認為，新股申購疊加月末因素仍會導致資金面收緊，再加上前期漲幅較大已提前消化降息利好，短期內債市或會繼續震蕩調整。

　　招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮指出，對債券市場而言，是次降息已經包含在了此前的大幅上漲中，不排除短期有利好出盡的可能。

　　而廣州民信投資執行董事廖偉華也指出，降息收益最直接的是債券市場，但近兩個月以來債市走高幅度已經較大，短期內不排除機構會兌現收益，市場衝高回落。“從9月中旬開始債市已大幅上漲，國債期貨漲幅近5%，但從長遠來看，這次降息只是貨幣寬鬆的起點而非終點，明年繼續降息的可能性非常大，因此債券中期的吸引力會上升。”

　　而從長遠來看，分析人士認為，全面降息通道的開啟意味著中線債市將繼續走牛，而此輪降息對信用債利好程度或高於利率債。

　　專家觀點：

　　短期利好大宗商品

　　長期走跌趨勢未改

　　分析人士指出，因為澳大利亞、加拿大等都是跟中國關係密切的貿易夥伴國，降息意在寬鬆，或令人民幣貶值利於大宗商品出口，商品貨幣得以提振，但是長期來看，大宗商品下跌的走勢並未發生變化，所以商品貨幣基本面的恢復有待於大宗商品未來走勢。

　　在人民幣方面，分析認為儘管降息從宏觀來看是利空，但是出於人民幣國際化考慮以及全球主要經濟體總需求仍然偏弱，貶值會增加國際貿易摩擦等原因，年底人民幣大幅貶值的可能性很小。

　　後市操作

　　債市：降息提升風險偏好

　　未來可增配高收益債

　　由於此次降息旨在降低企業融資成本，分析人士認為，其對信用債(包括地方債)的利好更為明顯。

　　海通證券認為，貸款利率下降有助於降低企業的資金成本，減緩製造業投資增速下滑的速度，改善地産銷售持續低迷的預期，有助於經濟在未來逐漸企穩，而這也意味著企業償債能力迎來改善希望。

　　而中金公司指出，除部分化解企業債務風險外，地方政府的債務壓力也會因為降息而化解一部分。對於債券而言，就本次降息來看，對利率債利好不明顯，信用債收益更為明顯，因為銀行存款資金成本變化不大甚至略有上升。而貸款利率下降幅度更大，倒逼信用利差進一步壓縮。

　　不過，也有分析人士指出，若貨幣寬鬆“猛藥”未來能有效刺激房地産銷售回暖，帶動宏觀經濟企穩回升，或會對債市帶來利空。

　　對投資者而言，中金公司認為，中短期債券的下行空間可能相對更大，而長期債券收益率在對未來經濟可能逐步走出低迷的預期下，下行空間相對有限。而海通證券則建議，未來居民儲蓄從存款向理財的轉移仍將持續，隨著基準利率下調，高收益安全資産日漸稀缺，風險偏好將趨於上升，建議降低信用評級，以中高評級企業債、城投債為主展開配置。

　　匯市：

　　減持亞洲貨幣

　　商品貨幣走強的同時，有分析指出，降息將進一步利空歐元。22日，歐元兌日元創下1年多以來最大單日跌幅，歐洲央行行長德拉基上周兩度講話均對歐元進行了口頭打壓，表示如果歐元區通脹放緩，歐洲央行委員們將決定進一步擴大資産購買規模。

　　業內人士指出，中國央行降息的寬鬆行動表明，繼上月末日本央行強化寬鬆力度後，中國央行也終於邁開了腳步選擇跟進，這使得面對著通縮風險感到焦頭爛額的歐洲央行面對外部輸出的更多通縮壓力也可能不得不在此後再度強化寬鬆力度，這使得歐元兌美元受此影響進一步擴大跌幅。歐元兌美元日內一度跌至1.2374低位，距兩周前錄得的1.2357這一兩年低點僅有一步之遙。

　　高盛最新發佈的2015年金融市場前瞻報告顯示，美聯儲首次加息或在2015年9月份，美元牛市將繼續，歐元將繼續下跌，日元將進一步貶值。

　　除了日元顯著貶值外，投資者正在減持韓元、新加坡元等其他亞洲貨幣。分析人士稱，除人民幣對美元表現較為堅挺外，印尼盾、泰銖、馬來西亞林吉特、菲律賓比索、新台幣、新加坡元、韓元均在近期貶值。

　　劉文亮表示，從長期來看澳元等商品貨幣的走勢將跟大宗商品走勢掛鉤，“以螺紋鋼、鐵礦石為代表的大宗商品數據都創新低，目前因人民幣降息的影響使其強勢走強是暫時的，長期上漲空間有限。”