□本報記者 張勤峰

　　在降準釋放出萬億量級流動性後，週二例行公開市場逆回購操作暫停，當天央行未開展任何操作，照此趨勢，本週公開市場操作延續凈回籠是大概率事件。市場人士指出，降準後央行通過公開市場操作適量回籠資金，有助於平滑短期流動性分佈，符合以往慣例。短期內，銀行體系流動性非常充裕，季節性繳稅對資金面難成威脅，預計資金利率將進一步下行，未來逆回購利率和存貸款基準利率繼續下調也將順理成章。

　　短期不差錢 逆回購暫停

　　20日銀行法定存款準備金率正式下調後，21日例行的央行公開市場操作成為關注重點，一則央行如何操作存在懸念，二則逆回購利率會否繼續下調，對市場利率預期影響也不小。央行最終選擇了一種折中的做法——沒有開展任何操作，這也是央行逆回購操作自農曆春節以來首度暫停。據數據顯示，本週公開市場有200億元逆回購到期，其中21日和23日各有100億元，由於21日央行無操作，當日實現資金凈回籠100億元。照此趨勢，本週公開市場操作延續凈回籠是大概率事件。

　　事實上，降準後央行通過公開市場操作回籠資金是通常做法。因降準一次性釋放出大量流動性，適量開展公開市場短期回籠操作，可平滑流動性分佈，避免貨幣市場出現大幅波動。今年2月份降準時，由於春節特殊因素，央行公開市場暫時保持了凈投放操作，但再往前看，在2012年2月、5月及2011年12月的三次降準後，央行均在公開市場進行了短暫的凈回籠操作，且多是通過正回購操作主動回籠貨幣。

　　市場人士指出，此次降準力度很大，一次性釋放資金量約為1.3萬億元，而本週到期逆回購規模本身很小，與降準釋放資金量相比微不足道。綜合來看，即使央行短暫重啟正回購操作也不足為怪，而央行只是暫停逆回購操作，可見央行流動性操作寬鬆，促使市場利率下行的誠意十足。

　　繳稅難成威脅 寬鬆盛宴重現

　　從貨幣市場來看，央行在公開市場小額凈回籠資金，絲毫沒有影響到流動性向好的勢頭。21日，銀行間質押式回購市場上，各期限回購利率繼續全面下滑，其中隔夜利率加權值收在2%，單日下跌近18bp；指標7天回購利率加權值收在2.64%，為去年3月17日以來的一年多新低。種種跡象表明，資金面正迅速恢復至去年春節後非常寬鬆的狀態。

　　短期來看，企業繳稅導致財政存款增加是4、5月份銀行體系流動性面臨的主要不利因素。數據顯示，去年4、5月份財政存款分別增加了5621億元、3027億元，由此將帶來約8000億元的流動性回籠。不過，此次央行實施超常規的降準，釋放的資金達到萬億元量級，已能夠完全彌補今後兩月繳稅的流動性缺口，因此預計繳稅對資金面難構成威脅，今後一段時間將保持寬鬆態勢。當然，外匯佔款收縮以及新股常態化批量發行，對資金面尤其是資金利率下行仍有阻礙，但考慮到經濟增長不穩、管理層一再強調降低融資成本，貨幣政策放鬆進程難言到頭，未來貨幣市場利率仍有小幅下行空間。

　　值得一提的是，逆回購操作缺席讓公開市場利率暫時無法發揮指引作用，但目前貨幣市場7天回購利率已低於央行逆回購利率約71基點，待央行重啟逆回購操作，操作利率下行將順理成章。市場機構認為，隨著貨幣債券等市場利率走低，二季度存貸款基準利率下行也隨時可能發生。