□本報記者 王輝

　　保定天威集團21日確認，其2011年度第二期中期票據（11天威MTN2）在付息日未能按期兌付本年利息，由此開啟了中國債券市場國企債券違約的先河。分析人士指出，在宏觀經濟下行壓力較大的背景下，未來債券市場離散性違約案例仍將繼續出現，但系統性違約風險依舊可控，高息債券將迎來分化時期。

　　國企債打破剛兌金身

　　儘管此前部分投資者寄望于保定天威集團大股東出手相救，但11天威MTN2在付息的最後時刻並沒有出現“奇跡”。4月21日下午，保定天威集團有限公司發佈消息稱，由於公司發生鉅額虧損，未能按期兌付15億元“11天威MTN2”的本年利息，從而成為中國首只違約的國企債券。

　　資料顯示，天威集團分別於2011年2月和2011年4月在銀行間市場公開發行兩期中期票據，即11天威MTN1和11天威MTN2，發行金額分別為人民幣10億元和15億元，期限均為5年。本次天威集團涉及違約的15億元中票，票面利率5.70%，債券原評級為主體債項均為AA+，當前最新評級為BB。中債資信報告指出，自2011年以來，天威集團已連續四年虧損，且虧損額度不斷放大；截至2014年末，天威集團賬面總資産129.17億元，總負債209.53億元，已處於嚴重資不抵債狀態。綜合天威集團當前的經營和財務狀況，在沒有外部支援的情況下，本次天威中票利息支付違約，完全在情理之中。

　　精挑細選時代來臨

　　隨著國企債打破剛兌神話，此間主流市場觀點指出，未來個券離散性違約案例仍將繼續出現。不過，市場系統性風險依舊可控，未來高息個券分化將進一步加劇。

　　廣發銀行金融市場部利率及衍生交易主管歐陽健表示，今年以來主流投資者對於低評級高收益債券的風險偏好已逐步下降。隨著本次天威中票違約事件的出現，年內信用債違約事件預計會越來越多，未來一段時間內對低評級債券的投資應始終保持謹慎，避免踩雷風險。歐陽健認為，信用債市場個案違約不會觸發系統性風險，剛兌的打破對債券市場整體是有益的，將有利於市場無風險利率的下降。

　　來自中信證券的觀點也認為，目前信用債市場已經進入“個券違約新常態”和“剛性兌付過去式”。個券違約雖然難以帶來市場信用風險溢價的整體提升，但仍會帶來個券及行業分化。招商證券本週也表示，部分國企在經營惡化的情況下，信用資質下沉明顯。對投資者來説，信用債擇券要求提高，市場進入精細化擇券時代。招商證券進一步梳理指出，5月份“08蒙奈倫債”和“12中富01”兌付進展情況仍需重點關注，而下半年“08二重債”、“12鄂華研債”的兌付情況可能也將出現一定變數。

　　中投證券則表示，存款保險制度的建立、公司債投資者管理制度建立，都已經為信用債違約打破剛性兌付築起了防火牆。當前，信用利差從原有的資金面主導向信用基本面傳導。信用風險的重新定價，也是債券市場的理性回歸。整體來看，當前寬貨幣可能並不能有效改善發行人的信用基本面，後期投資者仍需維持中高等級、短久期信用債配置的策略，對低等級發行人仍要持續謹慎。