□本報記者 葛春暉

　　去年以來，A股走牛引發轉債“贖回潮”空前高漲，轉債市場存量隨之大幅縮水。在A股慢牛格局未變的背景下，未來一段時間“贖回潮”有望延續並進一步提升轉債市場稀缺性。就轉債市場行情而言，分析人士指出，經過前段時間的估值消化行情之後，轉債整體估值水準已經大幅回落，估值反彈、分享正股上漲的概率在上升，不過，未來隨著轉債標的減少，轉債操作的難度也會相應增大。

　　“贖回潮”涌動 轉債存量縮水

　　去年下半年以來，A股市場開啟的大牛行情，引發了轉債市場的一場經久不息的“贖回退市潮”。4月15日，寧波海運發佈公告，由於公司股票連續30個交易日中有20個交易日的收盤價不低於當前轉股價格4.50元/股的130%，首次觸發“海運轉債”的提前贖回條款，董事會決定行使“海運轉債”提前贖回權，對贖回登記日登記在冊的“海運轉債”全部贖回。至此，轉債提前贖回大軍再添新丁。

　　據WIND數據統計，包括海運轉債在內，去年下半年以來已先後有25隻轉債觸發提前贖回。其中，不僅有中行、工行、石化、平安等發行額在200億元以上的大盤轉債，也有中鼎、海直、泰爾、華天、久立等發行額不足10億元的小盤品種；中行、工行、石化等轉債的存續期達到三、四年左右，而國金、東方等轉債則成為上市不足一年便觸發贖回的“過客”。

　　值得關注的是，伴隨大波轉債陸續退市，去年下半年以來轉債市場容量也出現快速萎縮。從數量上看，去年6月末轉債市場存量為30隻，而截至4月15日的市場存量僅為20隻，而且這20隻轉債中只有11隻是從去年6月末存續至今，剩餘9隻均為去年下半年以來的新發債券。從金額上看，去年6月末轉債市場存量金額達到1618.24億元，4月15日則僅剩540.09億元，不到去年6月末的三分之一。值得一提的是，在當前20隻存量轉債中，還包括6隻已經發佈提前贖回公告，不久之後亦將退市的轉債，未來隨著這6隻轉債退市，市場存量還將再降約50億元。

　　另外，截至15日，東華、齊翔轉債觸發贖回條款的累計期已達到100%，齊峰達到90%，深機達到80%，浙能、民生也已進入累計期。這意味著，若A股牛市不出現較長期限調整，未來轉債贖回潮仍將生生不息。

　　估值壓力釋放 反彈概率上升

　　個券頻頻贖回退市、轉債市場存量持續縮減，無疑會顯著提升轉債這一投資品種的稀缺性，進而對其估值水準形成向上刺激。正因如此，疊加去年以來投資者對A股牛市形成強烈預期，今年年初轉債市場收穫了一波可觀的估值提升行情。二級市場上，轉債價格持續攀升，轉股溢價率頻創新高。一級市場上，新發轉債備受追捧，通常在上市首日就估值一步到位。

　　然而，高估值意味著高風險，更何況強贖回條款的存在，意味著進入提前贖回期的轉債必然面臨估值歸零壓力。正因如此，隨著轉債集中贖回潮出現，3月下旬以來轉債市場遭到了一場不小的估值調整行情。數據顯示，3月24日至4月14日，上證綜指累計上漲12%，而同期中證轉債指數卻累計下跌了約3%。在此期間，20隻可比轉債的平均轉股溢價率也從15.83%回落到了5.47%。

　　而隨著高估值得到消化，轉債市場股性相應上升，其走勢也從前期股強債弱的背離狀態，逐漸恢復到主要跟隨正股而動。15日，20隻轉債2漲18跌，與正股一致，整體跌幅甚至小于正股。

　　對於轉債後市，綜合多家分析機構觀點來看，從長期角度而言，引發市場邏輯變化的因素還在於政策風向以及資産配置方向的轉變，基於未來股市慢牛格局有望延續的考慮，在前期估值壓力得到部分釋放之後，轉債市場估值反彈、分享正股上漲的概率在上升，建議仍以持有為主。不過，鋻於未來一段時間轉債存量面臨進一步萎縮，轉債二級市場操作的空間或將受限，與此同時，可積極關注一級市場打新機會。

　　證券簡稱區間漲跌幅（%）正股區間漲跌幅（%）純債到期收益率（%）轉股溢價率（%）債券餘額（億元）

　　海運轉債24.7429.41-64.810.153.86

　　恒豐轉債12.3913.09-21.29-0.661.13

　　深機轉債7.7223.64-15.710.0218.72

　　燕京轉債4.4717.47-61.75-0.800.66

　　齊翔轉債4.2224.25-5.83-0.4112.28

　　東華轉債4.17-8.00-21.4417.540.62

　　齊峰轉債0.354.98-6.170.856.45

　　長青轉債-0.340.78-5.661.710.03

　　冠城轉債-2.578.84-4.930.6414.22

　　民生轉債-3.598.20-5.906.40184.35

　　浙能轉債-4.779.43-4.020.13100.00

　　電氣轉債-4.9010.08-3.5121.8460.00

　　格力轉債-6.832.61-8.0623.159.80

　　吉視轉債-7.11-6.09-4.2621.0217.00

　　深燃轉債-7.99-1.93-4.190.1415.85

　　3月24日以來部分轉債市場表現及價值分析