□本報記者 王姣

　　隨著3月CPI和PPI數據出爐，市場對通縮的擔憂稍有緩解。然而，考慮到CPI已經連續7個月回落至“1時代”，眼下仍處於低通脹狀態，市場預計貨幣政策還有進一步寬鬆空間。在樂觀情緒的刺激下，本週一大宗商品市場順勢迎來“開門紅”，其中鐵礦石、硅鐵強勢漲停，纖板、錳硅、玻璃等日漲幅超過3%。

　　值得注意的是，3月CPI和PPI之間的差值有所收窄，這也是2014年7月份以來的首次縮減。有觀點認為，這意味著商品價格有望企穩反彈，大宗商品配置時代即將來臨。不過接受中國證券報記者採訪的分析人士認為，CPI與PPI的剪刀差雖然縮減但仍處於高位，且通縮的風險並未解除，這使得市場對於寬鬆政策的預期並未下降。在此背景下，大宗商品中與宏觀經濟相關性較高的工業品有企穩跡象，短期或出現反彈，但目前實際需求端仍沒有回暖，大宗商品大幅回升的拐點還未出現。

　　CPI與PPI剪刀差縮小

　　國家統計局最新公佈數據顯示，今年3月份，全國居民消費價格指數（CPI）環比下降0.5%，同比上漲1.4%；工業生産者出廠價格指數（PPI）PPI同比下降4.6%，降幅較2月收窄0.2個百分點。雖然PPI已經連續37個月出現負增長，但此前連續七個月降幅擴大的局面終於結束。

　　“CPI與PPI雙雙超預期意味著短期通縮有所緩解，這主要是由於經濟下行壓力較大倒逼財政與貨幣政策持續加碼，這使得短期需求回升，市場流動性中性偏松。”安信期貨研究員劉鵬評論稱。

　　對於近年來CPI、PPI的背道而馳，業內人士認為並不矛盾，且與大宗商品的熊市格局密切相關。自2011年2月底以來，大宗商品市場便陷入持續下跌中，迄今仍未有見底跡象，使得工業品出廠價格不斷走低，PPI持續為負。而CPI由於受食品價格影響比較突出，且目前PPI向CPI的傳導機制並不順暢，因而CPI與PPI出現了截然不同的走勢。

　　“這反映了整體經濟的疲弱，需求不強。而且傳導至上游端，PPI降幅自然會偏大，而CPI還受食品及其他非食品類價格的影響。”中信期貨研究員杜昊説。

　　值得注意的是，3月CPI和PPI差值縮減至6個百分點，這是2014年7月份以來的首次縮減。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇認為，這可能意味著工業部門供應端收斂效果開始顯現，而需求端也緩慢復蘇，從而助推PPI跌幅縮減。且CPI回升弱于PPI反映出生産資料調整先於生活資料調整，這可能意味著中國經濟3月份出現短週期的企穩。

　　“然而，由於剪刀差依舊處於歷史高位，因此貨幣政策和財政政策還將繼續發力，從而帶動資本市場繼續活躍。不過，商品市場受益於供應過剩壓力，工業部門出廠價格反彈高度有限，因此對於商品價格而言只是視為反彈，而並不能斷定已經觸底。”程小勇説。

　　南華期貨研究所高級總監曹揚慧同時指出，雖然CPI與PPI的剪刀差在最近一個月有縮小跡象，但是此前剪刀差已經連續八個月擴大，因此尚無法確定剪刀差的縮小是臨時性現象還是趨勢性現象。如果是臨時性現象，那麼後期二者之間的剪刀差可能會進一步擴大，也就意味著大宗商品價格重心可能會進一步降低。另一方面也意味著企業的利潤狀況可能會進一步改善，那麼股市還可能會繼續走高。

　　二季度商品有望反彈

　　根據美林時鐘，目前全球經濟還是處於弱復蘇的階段，市場傾向於認為，大宗商品配置時代還未到來，建議超配權益類資産，低配固定收益類資産。展望二季度，分析人士認為，由於經濟企穩跡象猶在，加之貨幣寬鬆和財政扶持力度有望加碼，短期來看，大宗商品將現反彈良機，反轉則言之過早。

　　“鋻於房地産市場在新政的刺激下短期有反彈跡象出現，同時寬鬆政策仍將延續，預計二季度國內宏觀經濟或將短期回暖，這將給大宗商品尤其是工業品帶來短線的做多機會。”劉鵬認為，經濟下行的趨勢並不會有實質性的轉變，同時美元在二季度有重回強勢的可能，因此二季度工業品可能出現的反彈難以延伸為反轉，建議投資者多單短持。

　　分析人士還提醒投資者，需要警惕政策紅利消化後利多真空帶來的衝高回落風險。“投資的主線需要牢記中國經濟轉型帶來的商品消費高速增長時代已經遠去，商品價格只是反彈，而非趨勢性轉市。因此，建議投資者在資産配置上不宜過早或者過量押注商品的上漲。”程小勇説。

　　曹揚慧也認為目前多數大宗商品仍處於熊市中。“在有效需求不足、去産能仍未完成的情況下，這種狀況難以有所改觀。但是短期市場的擾動因素較多，因此有些商品可能會出現抗跌或反彈的表現，但還不是走牛格局。”

　　就具體板塊而言，曹揚慧認為，有色板塊短線會相對抗跌，做多風險要小于做空風險，但長期仍是空頭格局，黑色板塊目前仍未有見底跡象，仍是空頭格局；能化板塊可能會緊跟原油走勢，原油目前價位比較敏感，多空拉鋸嚴重，她更偏向於空方。