名家連線

　　周金濤

　　中信建投證券研究部

　　董事總經理

　　根據庫存週期運作規律，中國經濟短週期觸底企穩可能發生在二季度。而支撐股市運作的幾大邏輯——流動性、穩增長與經濟企穩以及改革與調結構都出現了明顯的改善或進一步強化。

　　□本報記者 費楊生

　　中信建投證券研究部董事總經理周金濤日前接受中國證券報記者專訪時表示，根據庫存週期運作規律，中國經濟短週期觸底企穩可能發生在二季度。而支撐股市運作的幾大邏輯——流動性、穩增長與經濟企穩以及改革與調結構都出現了明顯的改善或進一步強化。

　　周金濤認為，隨著美國經濟彈性的下降以及歐日經濟的反彈，美元短期繼續大幅上漲的可能性在降低；而伴隨著中國經濟的觸底和美元見頂，大宗商品將迎來2011年以來最佳的反彈時機，A股投資應堅持擁抱資源的主題。

　　二季度經濟料觸底企穩

　　中國證券報：前兩月的經濟數據以及3月匯豐PMI指數都顯示中國經濟下行壓力依然較大，你認為經濟可能在二季度企穩，依據是什麼？

　　周金濤：毫無疑問，當前仍處在一個分歧階段。我們觀察工業增加值産出缺口和環比發現，工業增加值環比的低點出現在2014年10月，2014年11月至2015年2月出現觸底反彈，産出缺口則在2014年12月觸底反彈。這種觸底反彈的趨勢需要3月的工業增加值數據確認，但3月保持回升的概率在加大。

　　從週期的角度來看，2015年2月至3月，中國經濟將出現庫存週期低點。本輪中國經濟庫存週期調整的開始實際上是在2013年四季度。中國經濟進入庫存累加過程，這實際上是被動補庫存，即需求不斷萎縮，庫存不斷增加。在這個過程中，庫存體現出結構性的向上游累加，而中游不斷減少的特點。此為庫存週期調整的第一階段。

　　在經歷了三個季度的庫存累積之後，從2014年8月開始，庫存累積同比開始回落，而在此之前，2014年7月PPI開始加速下行，目前可以確認的是2014年8月之後，中國經濟出現了量價齊跌，而這個過程與全球大宗商品價格是互相推動的。截至2015年3月，量價齊跌已經持續了8個月，從庫存週期2013年11月開始調整起算，已經下跌17個月。在經歷了這些調整之後，我們看到中游的利潤已經開始恢復。

　　就算不以庫存週期來推斷，我們很難想像如此寬鬆的貨幣和基建投資會對經濟擊不起一絲漣漪。以寬鬆為代表的政策將對經濟企穩發揮明顯作用。即便房地産市場回暖的力度不及預期，政策的力度定會超預期。

　　當然，經濟企穩還需要進一步確認。首先，房地産銷售能否在3月轉好至關重要。如果轉好，將對後續從投資到工業的支撐發揮重要作用，否則企穩的不確定性將加大。其次，大宗商品的價格是關注重點。如果美元超預期繼續保持強勢，大宗商品價格會受到抑制，那麼價格預期回升疊加需求好轉回升帶來的補庫存效應可能會受到影響，不利於經濟企穩。

　　中國證券報：目前美元指數在96左右震蕩，美元是否將保持強勢，這會對中國經濟帶來怎樣影響？

　　周金濤：本輪美元指數上漲主要是由於美國經濟一枝獨秀，相對彈性優於其他發達經濟體及新興經濟體。從短週期運作的角度看，隨著歐洲及中國經濟的企穩回暖以及美國經濟向上彈性的下降，美元指數已呈強弩之末態勢。美元指數100就是高點，上半年將出現相對弱勢格局。但從中期看，美元指數牛市尚未終結。

　　關注資源品投資機會

　　中國證券報：經過今年以來400點左右的大漲之後，如何看待股市的下一波演繹？

　　近期已經出現了明顯的大宗商品價格反彈跡象。如果疊加了經濟企穩的預期，上游價格的反彈可能進一步得到支撐。因此庫存少而利潤好的中游會大舉增加庫存，庫存週期反彈會一觸即發，這將是一波迅猛的中級反彈。

　　（下轉06版）