□海通金融産品研究 單開佳 孫志遠

　　在公募基金中，債券基金絕對屬於高性價比的品種。隨著中國經濟增速持續下臺階，這種波動小且收益穩定的品種，越來越受到市場的關注，基金公司也紛紛增加了産品線投入。值得注意的是，債券基金內部收益風險特徵存在明顯分化，高風險的轉債基金，在利用質押式回購放大杠桿後，其彈性甚至高過普通股票型基金，而只能投資于短期債券的品種，波動則接近於貨幣基金。在琳瑯滿目、花樣百齣的債券基金中，怎樣才能找到一個最適合自己的産品呢？

　　數星星是最為常見的一種選擇方法。市場上有不少提供基金評級的服務機構，一般來説，歷史業績越好的基金，獲得的評級也越高，也越容易獲得投資者的青睞。但事實上這種方法至少存在兩點不足。首先，這種方法好比看後視鏡開車，市場風格變化無常，沒有人能夠適應所有環境，一旦風格發生切換，之前歷史業績好的産品，很有可能在來年名落孫山。其次，這種評級多針對基金而非其管理人，即使這個基金經理能力超群，但一旦其跳槽走人，基金業績和其風格或許會有翻天覆地的變化。

　　現代投資理論講究組合投資，通過分散化獲得目標收益下的最低波動水準，將寶押在一隻“明星”債基上的做法並不可取。一個完備的債券基金組合構建流程包括下面4個步驟：了解自身投資需求，做出戰略資産配置；了解你的基金經理；需求與標的相匹配；定期回顧和調整。

　　投資需求通常與投資者的年齡、教育和收入有關。年紀越輕、教育程度和收入越高的投資者，風險承受能力越強，也越能參與如可轉債型、偏債型等高風險債基的投資。反之，則應該買入純債型債基。另外，從人力資本和分散風險的角度來説，職業也是風險承受能力的重要影響因素。如果投資者的職業與證券市場高度相關，例如經紀人、保險代理員，就越不應該配置高風險債基，因為一旦證券市場出現波動，不僅當前投資組合受到影響，未來的收入也會因此而下降。有了對自身投資需求的判斷，就可以做出所謂戰略資産配置，即不同風險債基的長期配置比例。當然，這個配置比例是需要動態調整的，隨著年齡的增長，距離退休越來越近，風險承受能力也是逐步下降的，所以需要不斷降低債券基金組合中高風險資産的比例。一個簡單的方法是拇指法則，每10年將可轉債和偏債型基金的比例降低10%。雖然看起來不夠精細，但做到了模糊的正確，其實效果並不差。

　　接下來則是了解你的投資經理，注意，不是基金。基金由人管理，管理人一旦變更，基金風格必然轉變，因此投資基金，實際上是投資於人。雖然從每年業績排名來看，基金經理業績並不穩定，但這更多是因為市場風格在不斷變化，導致基金經理難以適應每種市場環境。從數據統計來看，其實基金經理的投資風格是相對固化，不易改變的。鋻於此，我們可以將市場切分為不同環境，例如股票強市、債券強市等，看每個基金經理在這些環境下的業績表現，排名靠前的，自然是偏好這種投資風格，這樣，就可以把每個基金經理進行風格分類。當然，這個工作涉及到很多數量化運算，還需要通過調研加以驗證，因此可以向專業的基金研究機構諮詢。

　　第三步就是將投資需求與基金經理風險相匹配。如果你是一個風險承受能力較強的激進型投資者，可以選擇偏股型風格的債券基金經理，而風險能力承受能力較差的話，偏好利率債或高等級信用債的基金經理將更加適合。選擇出相應風格的基金經理，再按照之前制定的當前戰略資産配置比例進行配置，即完成了組合構建。

　　最後一步是定期回顧組合和調整。因為基金經理時常會發生變更，人的職業和收入水準也會變化，只要風險承受能力和組合內的基金經理風格出現變化，就應該對組合進行修正，重復上述步驟，直到重新實現需求與標的匹配。