雖然近期A股指數依舊強勢震蕩，但種種跡象顯示，基金經理們的風險偏好已經明顯降低。多位基金經理在接受記者採訪時表示，相較于指數上漲，在三季度眾多個股短時間內就爆發出牛市才有的漲幅，市場風險已經快速集聚，在政策預期尚未有進一步提升的背景下，要警惕市場風險驟然爆發的風險。而在實際操作上，許多基金經理已經開始將倉位結構進行調整，醫藥、消費等傳統防禦板塊正成為他們新的調倉方向。

　　“經濟走軟”成新焦點

　　政策利好的強烈預期，和流動性的實質性寬鬆，是促成A股此次反彈的兩大關鍵因素。但隨著時間的推移和指數攀上高點，政策預期對市場的刺激效果正在減弱，而經濟再度下滑則成為眾多機構開始關注的新焦點。

　　萬家基金表示，進入10月中下旬，“四中全會”、“滬港通”和寬鬆預期對市場的刺激將逐步兌現，而此輪行情的一個關鍵推動力就是改革預期，預計10月行情的效果會邊際遞減。至於政策繼續寬鬆的刺激，地産政策基本上已經完全放開，回歸正常化，進一步的寬鬆已經比較難。萬家基金認為，近期市場經歷了小幅反彈，隨著時間接近四中全會和滬港通的開閘時間，對市場持謹慎態度。

　　而在政策預期減弱的同時，對經濟的悲觀情緒卻正在升溫。國海富蘭克林指出，二季度雖然在刺激政策下，增速略有回升，但在8月份後，先導宏觀數據已經再次走軟。國海富蘭克林認為，整體經濟增速仍有下行壓力，繼承2008年經濟刺激的後果，産能過剩使得製造業投資系統性放緩，疊加2014年起始的房地産下降週期，預計到2015二季度之前，地産均處於庫存週期的回落狀態，而歷史的經驗表明，經濟尚不能在地産和製造業雙收縮的背景下保持平穩增長。總體來看，“出口恢復”加上“地産衰退”再加上“政策刺激”等同於“經濟增速抵抗式回落”，經濟在“穩增長的復蘇”和“通縮下的蕭條”之間反覆搖擺，短期預計無趨勢，長期仍有下行壓力。

　　調倉轉向“防禦”

　　在近期與基金經理的溝通中，記者明顯發現，許多基金經理開始著手調倉，而調倉的主要方向，則是醫藥和消費類為主的傳統防禦板塊。

　　上海某基金經理向記者表示，雖然指數漲幅有限，但許多個股的估值已經大大超出自己的預期，尤其是市場普遍看好的成長股和主題概念類股票，繼續持有的風險大幅提升，這是導致自己調倉的主要原因。

　　“或許後面真的有牛市，但是從過去幾年的經驗來看，我們不能過度樂觀，面對著估值明顯過高的個股，要説服自己接受‘泡沫’確實很難。從謹慎的角度出發，我選擇將一部分倉位調整到尚未明顯上漲的防禦類板塊上。”該基金經理説，“現在很難把握市場的趨勢，但總體來看，目前市場確實集聚了不小的風險，獲利盤也很多，小心一點總沒有錯。”

　　國海富蘭克林則指出，總體來看，經濟尚在築底階段，出口回暖PK地産衰退，並未有明確的方向。而在經濟轉型的長期背景下，市場暫時處於衰退式寬鬆中，對應于二級市場表現為“風險偏好降低”+“存量博弈加劇”+“整體氛圍偏向於主題投資”。國海富蘭克林認為，注重成長的投資方向預計不變，但主題投資優於傳統成長股，而藍籌啟動的基礎條件已經具備，但仍需等待長期資金入場。

　　(原標題:轉攻為守 基金經理降低風險偏好)