□廣發期貨 蔣嬋傑

　　2月份以來，受國際原油反彈以及國內宏觀政策轉暖等因素影響，大連PP市場出現了超過千點級別的大幅反彈，隨後國際原油再度調整，但大連PP並沒有重返前期低點，而是呈現階段性高位震蕩。考慮到國內PP基本面裝置較前期明顯改善，加之國際原油低位震蕩，存在再度反彈可能，我們認為當前PP不宜過分看空，對於5月合約可參照8000元一線支撐，回落支撐一帶買入為主。

　　擴産幅度或較預期大幅放緩

　　2014年四季度以及2015年一季度以來，受國際原油低位運作，PP期現兩市大幅回落影響，煤化工以及油制PP毛利大幅回落，尤其是布倫特原油在60美元下方運作時，煤化工PP相對於油制PP已經沒有成本優勢，受此影響2015年PP擴産尤其是煤化工裝置擴産速度大幅放緩，同時煤化工擴産的不確定性也大幅增加。從卓創資訊統計的PP擴産來看，相對而言PDH路線的PP擴産確定性較大，目前煤化工裝置擴産基本都安排在四季度或年底，屆時如果原油依然低位運作，那麼煤化工裝置擴産或進一步推遲。從擴産統計來看，2015年PP擴産或有原來預期的465萬噸放緩至260萬噸左右，擴産速度明顯放緩。

　　此外，2015年4月份，國內PP市場也將迎來上半年PP裝置的集中檢修，從目前已知的檢修安排來看，獨山子石化、上海石化、鎮海煉化都將在4月檢修，這將導致PP階段性偏緊。同時，從目前交易所註冊倉單來看，2月份以來，大商所PP註冊倉單快速回落，這也反映出PP現貨市場供應相對不是很寬鬆。

　　另外，兩會以來，政府對環保的監控明顯增強，煤化工PP裝置也是化工重點監測的對象，據悉近期部分煤化工PP裝置或受此影響而被迫減停産，尤其是前期開工不是很順暢的蒲城清潔裝置，也能加劇導致國內PP市場中短期內供應偏緊。

　　PP毛利減少 成本支撐逐漸增強

　　截至3月20日，如果以丙烯進行成本核算，可以看到PP毛利已經較前期大幅回落，PP基本上震蕩在成本一線。同時如果以甲醇為原料對PP進行成本核算，可以看到近期煤化工PP裝置也因為甲醇大幅上漲而出現了小幅虧損，這意味著對於煤化工PP裝置而言，外購甲醇的PP裝置已經虧損。因而整體上看，這段時間隨著甲醇上漲，以及國際原油止跌，PP的動態成本逐漸增強。

　　2015年以來，隨著國內經濟下滑壓力加大，國內經濟政策依然延續了2014年以來的穩健寬鬆的貨幣政策以及積極的財政政策。繼2015年第一次降息之後，低通脹之下，國內依然存在進一步降息和降準的可能性，同時國內也通過“一帶一路”等基建項目實施積極的財政政策，從中長期看，積極財政政策和穩健的貨幣政策有利於推動我國經濟回暖，也有利於推動包括PP在內的大宗商品價格回升。