■ 財經圓桌

　　市場趨勢上漲動力仍存

　　中國證券報：近期A股走勢波動頻繁，原因何在？如何看待二季度市場走勢？

　　趙揚：市場震蕩主要體現在上證指數方面，除了技術性原因外，新股大批量發行、政策層面對杠桿資金的審慎態度、結售匯持續低迷，都對短期行情構成有效擾動。目前來看，創新週期下的社會資産再配置邏輯並未打破，市場趨勢性上行動力依然存在。我們認為，上證指數震蕩結束的時點很難預測，重要的是跟蹤新增變數。諸如金融混業、債務置換、國企改革、傳統産業轉型等積極因素正在累積，但確定性還存在進一步提升空間，這也是二季度以及後續行情的重要推動力。創新週期中，傳統的收入、凈利潤等靜態業績指標並不能完全反映行業和公司的發展趨勢，只要上市公司整體業績增速不出現失控式下行，就不會構成重大衝擊，目前這是確定性較高的假設。整體而言，我們對二季度的A股市場相對樂觀，結構性行情仍將持續，創新和變革是主要配置方向。

　　歐利濤：今年以來，市場維持3000點到3400點大的箱體震蕩，波動幅度較大，原因主要有四個方面：一是監管層政策所帶來的壓力。自去年12月中旬開始，證監會展開對券商兩融業務違規業務的調查，並暫停中信證券、國泰君安等大券商兩融新業務，同時上調兩融新開業務資金量50萬標準。這兩個事件持續發酵，致券商板塊出現超過20%調整，作為當時的風向標，其退潮無疑引發市場大的波動。二是獲利盤回吐所致。去年指數上漲53%，且在數月內完成，獲利盤眾多，清洗成必然，去年上漲較猛的網際網路、證券、軍工、一帶一路等個股出現較大幅度調整，主要也是以機構獲利了結為主，而題材熱點本不能持續，資金離場必定會造成市場波動。第三，新股加速釋放，給市場資金面帶來壓力。此外，就技術層面而言，3400點以上存在較大阻力。3478點是近6年來的高點，此處存在較大的技術阻力，相關機構必會利用此點位進行震蕩洗盤，以時間換空間，讓更多人立場堅定，站在同一起跑線上來。人心渙散，是很難造就大行情的。

　　對於一二季度行情，我個人更傾向於業績藍籌個股。當前正逢年報披露高峰期，績優股、高分紅個股更容易得到市場資金青睞，同時會帶動低估值板塊進行修復。同時，近兩個月小盤股漲幅巨大，有一定回調壓力，二八輪動行情或展開。

　　黃俊淇：近期上證指數波動較大，主要因為反映指數的權重板塊如金融地産等在近期失去能夠足以産生趨勢的邏輯，無論是向上還是向下。回顧去年底的金融板塊上漲，主要依靠融資杠桿力量，而監管層對兩融業務及傘形信託的監管讓這些依靠資金推動的板塊失去向上動能。與此同時，貨幣政策持續放鬆的邏輯並沒有構成市場上漲的主要邏輯，貨幣政策的放鬆如降息和降準只是在去年11月打開寬鬆預期的基礎上的一個符合預期和政策延續性行為，並沒有帶來市場的預期差。

　　我們認為要結束震蕩行情，市場新的邏輯點必須在發現或産生經濟企穩的邏輯上，也就是在不斷及進一步的貨幣寬鬆情況下要能看到傳統經濟數據或地産銷售數據本身企穩的跡象，否則難言新上漲趨勢。對A股而言，二季度可能是提前反映經濟企穩預期的時間點，權重板塊有機會在連續調整後迎來新一輪上漲。

　　資金面整體依然寬鬆

　　中國證券報：本週新股批量上市被各方視為大型“抽血機”，不過，券商兩融、傘型信託等杠桿資金卻仍有大幅進場的趨勢。如何看待當前市場資金情況？

　　趙揚：對股市資金面的分析不能太局限于短期變化，重要的是背後的趨勢。市場已經普遍認可社會資産再配置或者説資金“避實就虛”邏輯。這並非某個層面的簡單結論，而是社會、經濟發展的必然趨勢，從而推動整個股權市場的壯大發展，其中傳統需求弱而不破、貨幣政策中性偏松、政策引導市場預期是這一邏輯的三大支柱。

　　目前來看，三大支柱並未被有效打破，股市資金面的中長期趨勢仍然向好。所以，儘管對於股市杠桿的監管有所收緊，但融資、配資需求難以抑制，相關業務模式不斷創新發展，正是社會趨勢使然。在這一背景下，IPO、再融資提速，有利於平衡市場資金面的供求關係，整體有利於A股平穩發展。

　　歐利濤：今年新股發行速度明顯加快，每輪參與打新行情的資金高達3萬億以上，新股上市後上漲兩三倍的個股較為正常，這也消耗了市場的資金儲備，從這點來看，新股終會成為市場大跌的主要因素，只是現在整體資金面還較為寬鬆。與此同時，連續兩次降息，為市場注入數千億資金，在振興實體經濟前，首先提振了股市。主要增量資金來源於存量貨幣的釋放，而行情穩定向上，帶來較大的增量資金。

　　從週邊資金方面看，由於港股部分H股股價低於A股，對於大資金來講，沒有太多的吸引力參與到市場中來，此部分資金大幅介入可能性較低。因此，市場如想走強，最理想的狀況是震蕩盤升，不會給資金面帶來太大壓力，同時以銀行保險個股估值修復行情展開，會給行情帶來穩定因素。

　　黃俊淇：A股一直不缺乏資金，只是缺乏能引起賺錢效應的時間點和機會。從資金面看，目前長端利率並沒有明顯進入下降趨勢，兩次降息並沒有實際解決融資成本高企問題，未來如果經濟數據沒有進一步好轉，仍將有降息或降準。所以目前市場的漲跌邏輯不在於資金問題，關鍵看二季度數據經濟是否有企穩跡象。

　　二八藍籌行情持續

　　中國證券報：當前，不少機構對市場風格觀點分歧，後市二八行情能否持續？投資者應關注哪些板塊或題材？

　　趙揚：創新是次貸危機以來全球經濟的主旋律，也是社會資産再配置的必然結果之一。創新包括兩個方面，一是以人工智慧為核心的新興經濟，二是傳統藍籌行業的變革，兩方面都是現階段的成長範疇。從這個角度看，近期金融混業推動的銀行股行情，並不是成長藍籌之間的風格切換，而是成長內部的短期分化，符合創新週期的大邏輯。真正的對資産配置具備戰術意義的，是類似于去年12月的行情。但這在創新週期下可能並不常見，特別是在社會資産再配置的邏輯被充分認知之後，需要新的催化因素。

　　因此，對投資者而言，在當前市場形勢下，應淡化對市場風格切換的判斷，堅持以創新式成長為主導的配置選股思路。具體方向上，網際網路、智慧製造、生物科技、金融改革、國企改革是確定性相對較高的幾個細分領域。

　　歐利濤：在資金增長有限的前提下，權重藍籌有望在二八行情輪動中重新展開升勢，其理由在於調整充分，且估值相對創業板有明顯優勢，同時正好在年報披露端口，這三點可以作為近期看多藍籌的理由。建議重點關注銀行、保險、公用事業板塊。

　　黃俊淇：整體而言，今年並沒有突出的板塊完全適用於全年配置，因為今年的市場走勢更多表現為一個橫向波動且相對寬幅震蕩的行情。在目前上證指數缺乏上漲邏輯的情況下，存量資金在成長股和主題概念股中進行炒作，一旦未來經濟數據企穩，漲幅巨大的創業板與連續調整的大盤指數將發生蹺蹺板效應，資金或將流入大盤股，而成長股重歸調整。但就全年情況看，經濟只是企穩難言向上，那麼權重板塊漲幅也就有限，成長和主題股在後半段仍然有機會。因此，整體來説，今年對大盤指數是個寬幅震蕩的市場，對二八板塊來説是一個輪動的市場。

　　近期A股波動頻繁，原因何在？二季度行情將如何演繹？市場資金面正在發生怎樣變化？本週財經圓桌邀請安信證券策略分析師趙揚、中山證券投顧總監歐利濤、招商證券高級組合經理黃俊淇三位嘉賓，共同展開討論。