□深圳金田龍盛投資總經理 楊丙田

　　目前A股市場較為流行的最具有代表性三種投資策略分別是趨勢投資、高頻交易投資和價值投資。每個投資方法都有長處與短板，取決於什麼投資方法適用自己。如果誰能把三種投資方法集合到一起發揮到極致，也只有投資天才能做到。對於一般的投資者裏來説，在實踐中找到適合自己的投資方法，也可以在資本市場上成為贏家。

　　趨勢投資的“趨勢”一詞表示一種尚不明確或只是模糊的遠期目標、持續發展的總動向。趨勢投資，就是投資人以投資標的上漲或下跌週期，來作為買賣交易的一種投資方式。經濟因素、政策風向、主題概念、預期成長及技術分析等都屬於趨勢投資。只有預期成長容易預測，概率相對較高，用心認真研究一些行業的動態，測算上市公司的成長，根據行業的發展和企業經營數據，計算出相對比較確定的數據。經濟因素和政策風向有時候預測起來是比較困難的，往往會失真，難以達到預期。主題概念和技術分析就更難尋找確定了。

　　高頻交易投資是利用極為短暫的市場變化中尋求獲利，買入價和賣出價差價微小變化，這種交易的速度如此之快，目前在發達資本市場和香港市場是比較多見的投資方法。因為市場T+0制度和無漲跌幅限制，衍生品種類多，體量也足夠大，杠桿比例高，看得人眼花繚亂，高頻交易的投資者短期收益非凡，也成就了一批著名投資人。高頻交易的投資者，大多數是模倣歐美市場做法，通過技術分析去判斷漲跌，當技術圖形進入上升軌道的時候批量建倉，如果再批量的賣出，隨時可以改變技術圖形走勢，存在對手盤和資金規模的問題，這就産生一些壁壘。因為A股市場是T+1交易，而且有漲跌幅限制，衍生品品種極少，除非你已有持倉才能回轉T+0交易，相對限制比較大，隔日交易就存在運氣成分。第二個交易日無法預測漲跌的變化，做起來也比較困難。在A股中做高頻交易的投資人，獲利達到一定體量和規模，根本無法實現高頻交易獲得更好的收益。達到一定的規模的投資人都轉為趨勢投資和價值投資的方法。

　　價值投資模式下的“價值”是一個比值，所有的價值投資首先要計算估值。什麼樣的估值合理或者不合理，簡單談一下我對估值的看法。自上而下比較來説，先從大類行業到細分行業，再到同行業一步步去排除。以金融業為大類行業做例子，首先研究金融業整個大類行業歷史發展，弱勢與優勢、國家的扶持力度、市場供需關係與行業的顛覆，再細分行業，銀行、券商、保險、信託、基金、網際網路金融等等，定義出行業“藍海”和“紅海”格局，在同行業裏再去細緻研究。在腦海中會産生一套估值體系，然後對準備要買入的公司，深度下功夫研究。公司的技術研發、經營分析與市場份額、財務安全分析、同業競爭與地位、股東結構背景、管理層和公司相關的資訊等等，都要做系統的研究，得出結論後，你會發現裏面有很多奧妙和收穫。估值合理不合理，低估值或高估值，預期差就出來了，研究下來會浪費你很多精力和心血。拿銀行業來説，行業背景悠久，行業發展進入“紅海”競爭格局，增速緩慢並逐年下降，不良率上升等等潛在風險因素及行業的顛覆擴大化，股價大幅下滑，造成2014年上半年平均4倍多PE，細看下來還有增長，因為凈利潤基數較大，如果股價維持不動，3年後市盈率PE將進入兩倍時代，市凈率PB進入0.5時代，存在明顯估值修復空間。下行風險相對可控，漲跌多少基本上心中有數了。通常我認為價值投資是勤勞的投資方法。

　　面對各種各樣的投資策略和交易模式，投資者要做的是找到適合自己的投資方法。

　　在長期的投資實踐中，我認為投資中最重要的事是怎樣規避下行風險，然後才是收益部分。資本市場大多數投資者都是先算能賺多少，極少有人會去算賠多少，我屬於投資中比較保守的投資者。首先看虧損多少，很多投資者都想在最底部買入，然後開始大漲，在最高位賣出。這樣的想法每個投資者都會有，這就是無法戰勝的人性。投資不確定因素很多，資本市場的牛熊轉換都是在猜測中産生的，市場走勢永遠是出其不意的，讓很多投資者大跌眼鏡，根本無法有非常確定的預測。怎樣才能從不確定中尋找相對的確定，在我進入這個行業做投資的這幾年中摸索出一些相對比較確定的投資方法，與大家分享。

　　我們先來評估一下大市：2014年7月份以前，上證指數在2000點附近徘徊一年多，用簡單的加減法對稱風險測算，假如上證指數下跌20%指數為1600點（到2008年低點），藍籌股佔指數比重大，過去5年多大概有50%的藍籌股還在增長，有20%藍籌股未增長，只有30%相關週期性行業出現業績下滑，國家經濟在增長，企業盈利能力在增長。股市代表國家經濟的晴雨錶，市場底部區域隨經濟的發展也會上移一個臺階。我們能相對地鎖定大市的下行風險，反過來如果大市上行50%則是3000點，這裡就有跌20%漲50%對比。下行風險相對較小，2000點買入前期漲幅不大的股票，公司相對具備財務安全，哪怕行業進入夕陽，公司不是那麼爛，有一定的耐心也會有一個不錯的收益。如果2008年底部買入任何一家銀行股，如果拿到現在算上分紅也有30%複合收益率。

　　我個人以為，完美的投資方法是價值投資和趨勢投資相結合，也可以定義為價值選股，擇機買入。如果能用好這兩種方法，投資收益就能遠超于指數的漲幅，投資生涯中，抵擋住漲的誘惑，經得起跌的恐慌，投資就算成功一半了。