今年以來，行業分級基金風起雲湧，以軍工B、證券B為代表的行業分級迅速崛起，標誌著分級基金的發展進入一個新的階段。截至12月5日，已上市的行業分級B份額達到20隻，行業分級B份額場內規模達到145億份，總凈值規模196億元。

　　目前，行業分級涵蓋了有色、煤炭、金融、資訊、軍工、環保、地産、醫藥、食品飲料等多個行業，根據基金公司的發行計劃和申報計劃，未來還會有國企改革、新能源、新能源汽車、傳媒、TMT行業的分級基金陸續上市，幾乎涵蓋了市場上交投較為活躍的所有行業。在可以預見的未來，將會有更多行業和細分行業的分級基金問世。不僅涵蓋的行業板塊豐富，行業分級基金的成交也日益活躍。

　　相比個股投資，行業分級B擁有諸多優勢。

　　首先，分級B份額自帶杠桿，相比融資買入，分級B最大的特色是當市場追捧某一個行業時，分級B往往出現凈值和溢價率的雙重上升，形成“戴維斯雙擊”，這就使得分級B在短期內價格漲幅不僅超過行業指數，甚至可能超過融資買入指數所有標的成分股的收益率。

　　其次，投資分級B不僅可以省去選擇個股的工作，並且可以規避個股收益率低於行業指數漲幅的風險。大部分情況下，如果行業快速上漲，分級B漲幅會超過行業指數漲幅，並超過絕大多數個股漲幅，是進行行業投資方便高效的工具。例如，降息以來，11月24日至12月5日期間，證券B兩周價格上漲121.8%，而標的指數漲幅為僅59.3%，漲幅最大的廣發證券上漲78.8%。

　　因此，對於個人投資來説，如果對於行業投資時機有較好把握，行業分級B是最佳的投資工具之一。那麼，投資行業分級基金有哪些注意事項呢？我們總結了以下四點。

　　首先，很多行業都有一隻以上的分級基金，同一個行業的分級基金所跟蹤的指數可能相同也可能不同，因此投資者需要對行業指數的特性有一定的了解。例如，商品B、銀華鑫瑞和資源B同為資源行業分級基金，但是銀華鑫瑞有色的權重更大，資源B煤炭的權重更大，而商品B還包含了一定比例的化工行業。再如，同為金融行業分級，看好券商應該首選證券B，看好保險應該首選800非銀B，看好銀行應該首選800金融B。

　　其次，分級B的主要功能是“抄底”，不宜“追高”。分級B的彈性主要表現在底部抬升和快速拉升的階段，這兩個階段溢價率會回升，投資者可以享受凈值和溢價率的雙重上升，此時性價比較高。而在行業上漲後期，一方面由於溢價率較高，甚至出現整體溢價，整體套利資金介入以及獲利盤的拋壓，分級B價格漲幅可能低於凈值漲幅，有時甚至低於指數漲幅；如果行業指數下跌，B份額很可能出現凈值和溢價率雙重下跌的“戴維斯雙殺”，因此，我們建議投資者盡可能逢低佈局，而不要盲目追高。

　　第三，行業分級B跟行業ETF不同，其持有成本較高，除非預期行業指數會有較大幅度上漲，否則不適合長期持有。一般來説，行業分級B的成本體現在兩個方面，首先是支付給分級A的約定收益，通常在每年6%-7%之間，降息後會相應降低。其次，基金所有管理費和託管費均由B份額承擔，合計約每年1.22%的成本，但是考慮A份額的費用也是由B份額承擔，因此B份額的實際費用將會大於1.22%，（例如，AB份額凈值都是1元並且配比為1：1時，B份額的實際費用是2.44%）。這就意味著，B份額投資者持有一年，實際成本為8.44%-9.44%（A的約定收益+B的實際費用）。如果指數漲幅低於實際成本，B份額凈值漲幅將會低於指數漲幅。

　　第四，如何判斷B份額貴了，或者説，分級基金的最佳減持時機是什麼？分級基金B份額一個重要機制就是整體折溢價套利，其基本邏輯是，從二級市場買入A、B份額可以合併為母基金份額；而投資者也可以直接申購獲得母基金份額。因此，二級市場A、B份額交易價格按比例加權應該與母基金凈值相等。如果價格加權和高於母基金凈值，我們稱之為“整體溢價”，則可以申購較為便宜的母基金份額，拆分為A、B份額，在二級市場賣出，實現“套利”。這個操作需要3個交易日（t日申購，t+3日可賣）。考慮申購成本，當整體溢價率超過1%的情況難以持續四個交易日，因此，一般情況下，當我們觀測到整體溢價率出現後3-4個交易日就是較好的賣出時機。當然，如果行業持續上漲或者市場情緒極度樂觀（比如當下），又另當別論。

　　我們看好2015年的股票市場，因此，行業分級B將會涌現大量的投資機會。但就目前情況來看，市場情緒極度樂觀，很多分級B脫離指數大幅上漲，形成較高整體溢價率，部分産品整體溢價率超過20%，就意味著，申購分拆賣出套利的盈利可以達到20%以上，套利資金的進入將會對B份額形成巨大拋壓，如果指數不能繼續上漲，B份額難免會大幅下跌，因此當前分級B的風險大於機會，我們提醒投資者注意追高風險。

　　□招商證券 張夏 宗樂