利好兌現 風險加大

　　中國證券報：近期A股整體表現相對平淡，原因何在？市場是否正在蓄勢待發？

　　孫建波：大盤平淡，主要是由於降息已在預期內。一方面貨幣政策走向寬鬆是不爭事實，市場普遍預期2015年將有多次降息或降準，預期內降息很難産生額外刺激。同時，降息本身具有雙重屬性：第一是確認經濟低迷；第二是經濟轉型的需要。轉型的方向是科技和消費行業，不是傳統的重資本行業，因此現在更強調居民消費而不是儲蓄，降息就是促成這一調整的手段之一。從産業角度看，今後會更加注重消費性行業。

　　張旭欣：市場平淡在於樂觀預期證偽。本輪市場上行發端于2014年7月，當時房地産銷量增速見底。因房地産銷量企穩而引發市場樂觀預期，疊加資金利率下行，構成週期藍籌的一波小牛。但是市場沒有注意到，在房地産銷量增速持續改善的同時，經濟不斷下行，以至央行兩次降息、一次降準。由於人口結構的顯著變化，房地産週期對於經濟的拉動越來越弱。我們預計本輪房地産銷量增速反彈將於今年年中結束。而庫存去化要持續到三季度，這意味著庫存去化將抑制經濟增長。總的來説，降息反證的經濟惡化，沒有包含在市場預期中，這需要市場估值下移來兌現。

　　其次，從流動性的角度來看，政策已經發生顯著轉向。首次降息導致資金大規模流入股市。而從降準開始，政策已經在資金的流向上做出對衝，無論是融資業務的杠桿治理，還是增加IPO規模，都表明政策面希望引導資金面進入到實體經濟，而不是用於炒作存量資産。所以從流動性上來看，對市場並不十分有利。我們認為，市場可能已經進入階段性調整。

　　謝偉玉：降息後市場衝高回落，根本原因在於相比上次降息，這次降息預期差更小，對基本面的預期更低，而且估值更貴，流動性相對較弱，因而對股市的提振也減弱。短期大盤可能仍有下行風險。一方面，改革預期或降溫，獲利回吐導致拋壓增大；另一方面，註冊制預期升溫，殼資源和炒作型成長股或面臨估值中樞下移風險，而新股申購也帶來一定衝擊，特別是在存量博弈格局中。此外，經濟下滑或拖累業績低於預期；美元升值、人民幣貶值，導致資金外逃，而且由於獲利了結和避稅等因素，3月下旬美股可能也出現回調，對A股有負面映射；剛性兌付暴露和房地産風險，一旦剛兌暴露，則回調幅度可能更大。

　　“中小創”短期機遇大於風險

　　中國證券報：如何看待“中小創”頻創新高？後市是機遇多還是風險多？

　　孫建波：與大盤震蕩走勢不同，創業板指數和中小板指數表現強勢，尤其創業板指數一路勢如破竹。中國經濟的希望在於經濟轉型，而創業板承載了轉型的希望。創業板一定會不斷突破新高，只是需要一點時間來消化估值。目前創業板指雖然估值高企，但我們必須清楚，對於成長性企業來説，趨勢比估值更重要。歷史告訴我們，當一個成長性公司的估值下來了，也就意味著成長期結束了。但高估值也需要在業績上不斷兌現。因此，“兩會”之後，我們要重點關注年報和季報，考察其成長性是否經得起檢驗。長期看，在經濟轉型期，大盤股只有估值回歸的機會，真正持久的大牛股，必須從成長股中挖掘。

　　謝偉玉：短期內，大盤藍籌受制于經濟基本面的疲弱與監管層對股市加杠桿的審慎，難有起色，正所謂“週期搭臺，成長唱戲”。從戰術角度看，前期增量資金進入使得本輪存量博弈資金總量遠遠大於2014年上半年，而這部分加杠桿、有成本的資金需要不斷尋找新機會。只要沒有過大的系統性風險，在Beta缺乏彈性的情況下，Alpha類資産的活躍度與持續性或將超預期。隨著未來虧損的網際網路公司回歸A股，國內網際網路相關公司跟隨成為熱點的概率很大，更大的投資機會來自於傳統企業擁抱網際網路。從戰略角度看，在轉型期的大背景下成長股的溢價將長期存在，務必清醒地認識到，世界終將屬於樂觀者。

　　張旭欣：我們認為創業板和中小板的風險在遠期，目前來看仍可關注。目前A股市場流動性不足，經濟基本面無法支撐週期藍籌股，市場維持存量博弈邏輯。

　　存量博弈中，不要求基本面的絕對向上，而只要在各個行業中具有相對優勢，就足以形成配置方向甚至形成絕對收益。從這個角度來看，對於創業板潛在威脅最大的就是消費類行業。如果消費類行業出現基本面邊際改善，那麼創業板就不再是市場配置的最優選擇。

　　但消費類的基本面仍然受到通縮影響，同時庫存去化還沒有終結。我們預計消費類行業的基本面要到三季度才開始出現基本面的真正扭轉。同時，註冊制可能要正式實施，創業板的殼價值可能會受損。在此之前，創業板都難以受到有效的挑戰。

　　“政策+成長”雙線佈局

　　中國證券報：市場風格是否仍然偏向中小盤股？哪些板塊值得佈局？

　　張旭欣：我們認為市場風格仍然會偏向中小盤股。建議關注：一是新能源汽車産業鏈：環保的關注度越來越高，上游産能不足，下游模式創新，整車出貨增速高，原油下行壓力緩解，整體改善；二是冬奧概念：2015年進入冬奧申辦關鍵年，年中就將公佈結果，“北京-張家口”的對手是阿拉木圖，中國贏面較大，受益領域包括相關物業、雪場運營、商務合作；三是網際網路行業：前期熱點，尚有空間，越新越好。

　　謝偉玉：今年年初，市場風格就已轉向中小盤股，但不能光以市值大小來衡量市場風格，而應從是否創造超額收益作為基準。短期，我們認為大盤整體會有回調，不過中長期我們依然堅定看多。值得佈局的板塊有：一是醫藥，特別是基因測序和幹細胞，均受益於近期無創唐篩臨床試點和幹細胞轉化政策；二是硬業績、軟估值，傳統行業擁抱網際網路、雲計算、大數據等新技術新領域，打開估值上行空間，享受轉型初期的成長與並購溢價。除了典型的TMT領域（目前估值可能較高），更多機會還存在於醫療、輕工、食品、建築、地産、鋼鐵等傳統行業向網際網路拓展，重點關注金融IT、農業資訊化、消費資訊化、工業資訊化等幾個大方向；第三，做週期品也可以有顆Alpha心，可以關注受益於供需結構改善、成本下降、盈利彈性較大的細分品種，比如化工中的PTA與有色中的稀土；第二，兩會前後政策催化密集出臺，國企改革、長江經濟帶甚至部分行業的“十三五”規劃等政策驅動型主題值得關注。

　　孫建波：在這樣一個經濟轉型期，大盤股估值回歸後區間震蕩、成長型中小盤股屢創新高將是常態。佈局上，主要推薦成長主線及政策主線。成長主線看未來、看想像力；政策主線看改革、看落實。

　　成長主線主要看新科技推動下的經濟社會變遷。人類社會將在三大科技趨勢下實現新的飛躍：以特斯拉為代表的電動智慧汽車、以3D列印和機器人為代表的生産智慧化、以移動互聯應用為典型的生活智慧化，正在開啟一個全新時代。當前來看，最熱門的成長概念非移動互聯莫屬，主要指移動網際網路産業對傳統産業的改造，包括網際網路金融、網際網路醫療、網際網路農業、車聯網等。

　　同時，我們更加看重新成長對傳統産業的改造帶來的巨大機會。新興科技發展的魅力在於對傳統産業的改造，賦予傳統産業全新的內涵。高科技在改造“老”産業中潛力巨大，包括紡織業、林業、銀行業、零售業和醫療保健。近期，網際網路金融、網際網路醫療，都説明瞭這一基本道理。

　　政策主線主要推薦國企改革、一路一帶、環保、軍工等相關股票。2015年政府工作報告強調走出去戰略，這些熱點都勢必是持久的政策熱點。此外，不能忽略新三板概念和體育産業。資本市場建設和全民休閒，則意味著新三板相關主題也是2015年的重要熱點。