中國證券業協會近期發文正式宣告保薦代表人（以下簡稱“保代”）的考試門檻將降低，一時間引起了市場對這個特殊群體的熱議。保代在中國證券市場中是一個神秘的角色，由於具有稀缺性，保代被認為是金飯碗，他們的身價最高時僅轉會費就高達200萬元。然而，隨著市場的逐步開放，保代的光環日漸褪色，如今準入門檻的下調意味著保代數量在未來將極速膨脹，價值和重要性勢必下滑。

　　起步 登上歷史舞臺

　　中國資本市場從1990年滬深兩市開辦至今已有24年的歷史，不過，保代誕生的時間卻並不是很長，大約有十年的光景。

　　保代登上中國資本市場歷史舞臺的時間是在保薦制出臺的第二年，即2004年。2004年3月20日，中國證券業協會首次啟動了關於保代的準入考試，當時報名的1549人中共有614人通過了考試，考試的通過率達到39.63%，這個近40%通過率也成了迄今為止無法超越的最高值。

　　保薦制的推行催生了保代這個群體，而真正讓保代戴上光環的卻是中小板的設立。在保代誕生的兩個月後，深交所正式開設中小板，這為中小企業進入資本市場開啟了一扇大門，從此，市場對保代的需求開始逐步升溫。

　　“由於兩個保代才能推薦一個IPO項目，部分券商開始大量招聘保代。特別是受必須有兩名保代才能註冊保薦機構這個條件的刺激，一些擁有保代數量與其實力嚴重不相符的券商更是不惜成本地招聘保代，開出年薪不低於50萬元的比比皆是。”網名為“微笑刺客”的知名資深保代回憶道。

　　由於薪資水準遠高於其他行業，保代也因此被貼上了“金飯碗”的標簽。

　　提速 身價一再被拔高

　　經過兩年的發酵，保代的身價並沒有回落的意思，而是在制度紅利的推動下快速上漲。

　　北京商報記者了解到，2006年，保代的年薪一度漲到上百萬元，轉會費也高達數十萬元。當時國金證券為了招攬人才，一下將保代的年薪從20萬元調高到80萬元，而國信證券則是對保代開出了超過100萬元的年薪價碼。

　　事實上，保代的身價在2006年出現飆升與非公開發行股票制度的啟動有著非常大的關係。

　　2006年5月，證監會首次規定上市公司可通過非公開發行的方式增發股票，由於非公開發行股票的條件較為寬鬆，甚至未對盈利做出要求，所以這也成了上市公司最主流的融資方式。“IPO業務和再融資業務都需要保代簽字才可以上報，項目的大量增加使得市場對保代的需求也迅速增加，保代的身價由此出現大漲。”微笑刺客表示。

　　即便是在今天來看，動輒幾十萬元甚至上百萬元的年薪，也依舊是一個不菲的數目。那麼，在八年前，券商為何敢不惜重金去招攬保代呢？

　　北京商報記者了解到，當時一個IPO項目就可以為券商賺得上千萬元的收入，且一個再融資項目也能創造幾百萬元的收入，所以即便在保代身上投入100萬元的成本也仍是一筆划算的買賣。

　　雖然保代在2006年已成為眾人艷羨的角色，但此時危機也開始來臨。2007年初，證監會首次對保代開罰單，這也透露出監管層將更加重視保代的執業能力。最典型的例子是，2006年12月7日，因財富證券將南嶺民爆（002096）的IPO發行價寫錯，導致深交所交易系統顯示的發行價與發行公告價不一致，造成投資者的申效無效，證監會一怒之下暫停接收該項目保代推薦的其他項目，時間為六個月。

　　頂峰 薦而不保受質疑

　　如果説保代的危機是在2006年開始潛伏的，那麼集中井噴的時間應該是在2010年。

　　創業板在2009年底的啟動造富了一大批原本默默無聞的中小企業家，創業板在高成長性的刺激下，估值被無限拔高，這對市場形成了巨大的誘惑。一位業界人士告訴北京商報記者，“不僅中小企業對上創業板躍躍欲試，就連地方政府也把上創業板當成了政績的考核指標，紛紛出臺各種扶持政策鼓勵企業上市”。在各路利益的驅動下，有些不達條件的企業開始暗中創造條件上市，而這其中，作為既得利益者的保代也動搖了道德底線。

　　2010年3月17日，已經在創業板完成發行工作的蘇州恒久因受到媒體質疑被證監會臨時叫停掛牌，最終該公司因核心專利失效而與上市失之交臂，不得不退回募集資金。更有甚者，財務嚴重造假的勝景山河更是在掛牌時東窗事發。這些問題案例的爆發對保代這個群體造成了嚴重的挑戰，保代開始備受質疑。

　　其實，市場頻頻出現問題IPO項目與肩負盡職調查責任的保代失職有脫不了的干系。西部證券的一位老投行人士在接受北京商報記者諮詢時表示，“有些保代其實連項目都不看就負責簽字，他們甚至不需要去證券公司上班，在項目發審會時也從來不發言”。

　　更奇葩的是，有保代還是當老師的，他只是挂靠在證券公司，只要他簽字的項目過會後就能獲得幾十萬元的收入。據了解，在保代需求旺盛的2010年，一個保代同時負責四五個IPO項目的大有人在。在這樣的情況下，想要保證項目品質顯然存在一定的難度。

　　雖然IPO項目的問題在2010年集中爆發，但是保代的身代也因為市場的需求量劇增，在這個時期達到了巔峰。據上述投行人士介紹，“2011年是保代最值錢的時期，年薪不會低於200萬元：月工資大約為兩三萬元，每月津貼10萬元，項目的簽字費50萬-80萬元。而且即便沒有項目，公司也基本會在年終獎上補齊，以讓保代的年薪高達到200萬元左右”。

　　據媒體統計的數據顯示，2010年，在當時1864位保代最活躍的100位精英保代中，他們的平均年薪為608萬元，最低的也有258萬元。

　　滑落 優勢和稀缺性下沉

　　在2010年達到頂峰後，保代的身價開始由盛轉衰，尤其在2012年特別明顯：一方面是因為證監會放開了一個保代只能簽一個IPO項目的規定，保代的稀缺性由此開始下沉；另一方面，IPO的暫停影響了市場對保代的需求。

　　2012年3月15日，證監會發文規定一個保代可以同時簽兩個IPO項目，儘管還只能同時簽一個主機板項目和一個創業板項目，但這卻讓保代的稀缺性大幅下降，保代的貶值大勢已無法扭轉，加之2012年8月後IPO基本處於暫停狀態，這又加速了保代的貶值。

　　保代身價的貶值最明顯的是體現在津貼上。IPO在2012年暫停兩個月後，中信證券就宣佈取消保代每月2萬元的常規津貼。同年，興業證券也對保代津貼進行了調整，將每月統一為6萬元左右的保代津貼下降至2萬元（有項目的保代的津貼下調到4萬元）。一位太平洋證券投行人士在接受北京商報記者諮詢時表示，目前大型券商基本上已經取消了保代津貼。

　　如今，中國證券業協會下調保代的考試門檻後，保代將迎來一次大擴容，這必將再次衝擊保代高高在上的身價。此次，中國證券業協會是將報名考保代的條件從“必須有兩年以上投行從業經歷”下放至只要是有證券從業資格證的人員均可報名。受此刺激，各大券商報名考保代人員的數量達到了史上最大規模。北京商報記者了解到，某些券商甚至連公司前臺、營業部的人員都紛紛報名考保代，盛況空前。褪去保代身上的光環已成了必然趨勢，或許這也正是監管層此次放開保代準入門檻的意圖。

　　北京商報記者 葉龍招