□興證期貨 施海

　　在原油強勁反彈背景下，天膠供需轉向偏多，滬膠指數創下去年9月9日高點14015元以來5個月新高13810元，東京膠指數創下去年4月10日高點225.2日元以來10個月新高223.5日元。展望後市，受供需關係偏多作用，國內外天膠市場節後還可能震蕩走強。

　　首先，複合膠新標準實施將對輪胎廠備貨産生巨大推動作用，新複合膠標準即將在7月1日開始實施，但就目前局面來看，橡膠加工工廠尚無法在此之前完成新老複合膠平穩過渡，意味著7月1日以後輪胎廠不得不繳納1500元/噸的關稅，當務之急，工廠必須儘量多囤積老複合膠，至少讓輪胎廠在未來數月仍有部分零關稅複合膠可用，輪胎廠認為時間較為緊迫，並會立即著手儲備積極採購進口複合膠。

　　按照2014年國內天膠總進口量420萬噸，其中複合膠進口量160萬噸，佔天膠總進口量38.1%計算，則3-6月共計4個月複合膠進口量將達到53萬噸，如此巨大的進口規模將可能提前實施，無疑將對國際膠市産生直接利多提振作用。同時，自目前至4月底，東南亞産區隨著氣候漸趨寒冷，將全面進入落葉期割膠淡季，供應將季節性縮減30%，由此對國際産區現貨價格産生季節性推漲作用。

　　其次，全球主産膠國2014年産量數據已披露，由於持續低價、膠農棄割並惜售、再疊加洪澇低溫等不利的影響，2014年主要産膠國産量全面縮減：泰國産量399.7萬噸，同比去年減少17.3萬噸；印尼産量315.3萬噸，減少8.4萬噸，馬來西亞産量70萬噸，減少12.64萬噸，印度産量72.4萬噸，減少7.2萬噸，中國産量85.7萬噸，減少約1萬噸。由此導致全球天膠供大於求格局明顯緩解，並由2013年的過剩64.4萬餘噸縮減至2014年的37.1萬餘噸，2015年還將繼續縮減至20.2萬餘噸。另外，2015年1月ANRPC産膠國數據也已經披露，9個國家産量同比2014年1月又大幅下滑，累計減少10萬噸，淡季效應進一步顯現。

　　由於國內國家儲備局和泰國種植園組織的大力收儲，直接導致滬膠、新加坡期貨、日本東京工業品期貨標的物全乳膠和3號煙片膠現貨供應大量縮減，交割標的物出現短缺態勢，現貨實盤壓力顯著減輕。

　　截止到1月30日，青島保稅區橡膠庫存量為15.91萬餘噸，雖然比去年12月30日的13.1萬餘噸增加2.81萬餘噸，但仍比去年最大值5月15日的36.22萬餘噸大幅縮減20.31萬餘噸，減幅達到56.07%，其中天膠庫存量為11.82萬餘噸，雖然比去年11月14日的最小值9.54萬餘噸增加2.28萬餘噸，但仍比去年最大值5月15日的27萬餘噸縮減15.18萬餘噸，減幅達到56.22%，説明青島保稅區庫存壓力已經顯著減輕。滬膠庫存量雖然有所增加，截至2月13日，庫存量為168312噸，但仍比去年11月21日的180266噸減少11954噸，説明滬膠庫存壓力尚未恢復到去年11月較為沉重的程度。

　　最後，新加坡膠市呈現品種間走勢分化的對比態勢，其中3號膠持續單邊大幅上漲，而20號膠則陷於低位區域性震蕩整理，目前3號膠已經上漲至180-190美分，而20號膠則依然陷於140-150美分低位區域，兩品種價格之間的價差擴展至40美分以上較大規模，説明代表投資投機性質的3號膠走勢較強，而代表消費需求的20號膠走勢偏弱，説明天膠投資投機性需求較強，而消費性需求平穩的實質，未來3號膠上漲將逐漸帶動20號膠聯動走強。東京膠近遠期合約期價間的價差由通常的10日元左右大幅收斂至不足3日元較小水準，説明近期合約走勢較強，現貨供應緊張。東京膠換算成美元計價，也同樣達到180-190美分高位，説明3號走勢較為強勁。