□諾亞財富 關威

　　進入2月以來，美元前期高歌猛進勢頭戛然而止，轉而進入高位橫盤整理。此前過於積極的預期無法得到現實的佐證，使得美元匯率被迫陷入調整。不過，中長期來看，未來全球貨幣政策的分化程度，仍有望繼續推動美元升勢。

　　老子説：“持而盈之，不如其已”，意思是器皿承物過於盈滿，必有傾失之患。此語用以形容此時的美元或許再合適不過。依尋常邏輯，美國經濟處於復蘇通道之中，歐洲央行新近更祭出歐版QE，當下美元應必漲無疑。然而，過度樂觀的市場情緒一旦遭遇稍顯負面，甚至中性的資訊，都會引發敏感的市場拋售美元短期頭寸。

　　這一方面體現在，近期出爐的美國經濟數據喜憂參半。誠然，美國1月新增非農就業人口25.7萬人，連續11個月保持在20萬關口上方；平均薪資亦大幅上漲，為2008年11月以來最高，為樂觀美國經濟者埋下定心丸。但更早出臺的美國製造業增幅達到1年以來最慢，去年12月消費支出也意外驟降，顯示美元升值以及外部環境惡化對美國經濟造成了一定負面影響。平心而論，整體來看美國經濟復蘇的邏輯依然存在，增長步伐依然穩固。只是當下的市場情緒過於樂觀，以至於美國經濟數據稍有差池都會刺激到美元多頭緊繃的神經。

　　另一方面則體現在，美聯儲會議紀要顯露的政策態度仍偏謹慎。在1月底公佈的美聯儲會議紀要顯示，聯儲成員一致認同對加息應有“耐心”，且承認做出貨幣決策時會參考全球經濟變動。上述措辭顯示美聯儲在加息問題上稍顯謹慎的態度，從而再一次和市場過於樂觀的預期形成背離。

　　如果説，2014年中旬以來美元的“牛市”更多得益於美國經濟及貨幣政策層面在去年中下旬不斷帶給市場驚喜。那麼2015年伊始，無論非農人口增長維持20萬之上，抑或是製造業保持擴張態勢，似乎都不足以給市場帶來更多驚喜。因為經過半年有餘的累積，市場對於美國經濟前景的預期也隨著時間的推移而水漲船高。

　　那麼接下來的一個問題是，要麼美國經濟復蘇以更強的姿態示人，從而滿足市場樂觀的預期，美元維持強勢。要麼，過於積極的預期無法得到現實的佐證，美元匯率被迫調整。顯然，受到外部環境，即中國、歐元區經濟放緩的影響，以及美元升值的壓力，美國經濟維持去年二、三季度的增速正在面臨挑戰。事實上，去年四季度增長已經出現放緩的跡象。2015年一季度經濟同樣不應有太多期許。

　　不過，這是否意味著美元的調整已成定局？答案是否定的。

　　短期來看，希臘債務困局依然抑制著市場情緒。儘管市場人士都在談論希臘或與歐盟達成最新協議，但這在一切未有定論之前仍為未知數，對美元是利是弊同樣亦未可知。可以確定的，只是此為短期因素。

　　中長期來看，未來能夠真正推動美元升勢的原因，將會聚焦于全球貨幣政策的分化程度。一方面，隨著時間的推移，無論是在6月中旬還是在9月進一步收緊貨幣政策，投資者都會愈發感受到美聯儲加息的氛圍；另一方面，進入2015年，美國以外主要國家加快了寬鬆貨幣政策的步伐，加拿大、俄羅斯降息，歐元區推出QE，中國降息又降準。隨著經濟的持續放緩，相關地區未來進一步釋放貨幣流動性已成定局。若證據表明美國與其他地區之間貨幣政策的差異加大，將會引導全球資金流向美元資産。而需要注意的是，這一邏輯的風險在於，美國未來經濟的穩定性不佳，或者美國經濟復蘇無法得到美聯儲決策上的回應。