□本報記者 王朱瑩

　　“期權市場被做市商‘維穩’了，沒什麼好機會，看來節前紅包掙不到了，暫時不做了。”一位“嘗鮮”期權的期貨私募人士在其朋友圈中抱怨期權市場套利機會匱乏。

　　有著同樣感受的人士不在少數，長江期貨分析師李富也發現期權上市後的這幾天，套利機會確實很少。“如果單從理論上看，套利機會不是沒有，但現在流動性還不是很充分，考慮買賣價差後，就基本很難有套利的機會，再加上目前交易的成本偏高，也直接影響套利收益。”

　　期權上市四個交易日以來，隱含波動率下降明顯，這是期權合約普遍下跌及套利空間收窄的主要因素之一。此外，市場人士認為，套利機會稀少還有兩方面原因，一是國內做市商相對專業，報價並沒有大幅偏差，二是市場參與的投資者相對較少，使得市場沒有機會犯錯。

　　認沽認購期權齊跌

　　昨日，上證50ETF期權上市第四個交易日，交易所新掛牌行權價為2.5的合約，至此總合約數量增至54個，成交量繼續攀升至近3萬手，各合約2.2行權價的成交依舊最為活躍。

　　認沽期權早盤除虛值合約之外，近月認沽期權實值和平值合約均實現上漲。午後因上證50ETF反彈上漲，認沽期權合約全線下跌，其中，3月份深度虛值認沽期權跌幅在30%左右，而認購期權合約午後均有所上漲，尾盤受到漲幅收斂的影響，除實值認購期權外，其餘合約均不同程度下跌。

　　光大期貨期權部劉瑾瑤認為，導致認購期權和認沽期權齊跌的原因有三：第一，上證50ETF昨日漲幅較小，因此通過delta測算的認購期權獲利有限；第二，期權上市以來的三個交易日，期權波動率整體呈現下降態勢，市場價格有回落需求；第三，時間價值下降幅度較大，以“50ETF購3月2400”為例，每交易日時間價值將下降約20元。此外，“50ETF購3月2200”和“50ETF購3月2250”小幅上漲主要是由於這兩個合約實值程度較高，標的物上漲帶來的期權價格上漲幅度即使扣除波動率下降和時間價值耗損的影響後仍有獲利。

　　“期權交易裏，波動率是影響價格的主要因素之一。上市四天來，隱含波動率下降明顯，認沽期權的隱含波動率正向認購期權的隱含波動率靠攏，使無風險套利空間收窄。”華聯期貨分析師殷雙建説。

　　2月11日，認購期權的隱含波動率從昨天的28%左右降至約25%，認沽期權的隱含波動率從35%降至約30%，2月12日的隱含波動率則進一步下降，目前，認購期權平均波動率為23.7%左右，而認沽期權降至27.1%左右。

　　隱含波動率的下降，使期權合約間的套利空間不斷收窄。上市首日，買一張50ETF購3月2300、賣一張50ETF沽3月2300和融券賣出10000份50ETF，到期行權時將獲利470元，考慮到點差和交易費用，收益率約1%，這個套利空間已經較小，表明期權投資者比較理性。而2月12日，這一套利空間已經進一步縮減到了174元（不考慮成本）。

　　殷雙建表示，期權平價公式的基本原理是認購期權和認沽期權具有相同的隱含波動率，所以當兩者隱含波動率不一致時，意味著有套利機會。從盤面來看，期權平價套利機會較多，但是考慮到報價點差、手續費和融券成本等，套利空間較小，同時也存在期權箱體套利機會，套利空間也較小，表明投資者相對理性。

　　“套利機會稀少，除了隱含波動率下降之外，還有兩方面因素，一是國內做市商相對專業，報價並沒有大幅偏差，二是市場參與的投資者相對較少，使得市場沒有機會犯錯。”寶城期貨金融研究所所長助理程小勇説。

　　隱含波動率內有乾坤

　　隱含波動率，是通過期權産品的現時價格反推出的市場認為的標的證券價格在未來期權存續期內的波動率，是市場對於未來期權存續期內標的資産價格的波動率判斷。

　　隱含波動率可以用來判斷期權價值是高估的還是低估的。如果説“期權高估”往往表明期權是在以較高的隱含波動率在交易，如果“期權低估”，那麼期權往往以較低的隱含波動率成交。

　　銀河期貨分析師檀君君表示，隱含波動率可以用來預示重要事件的出現。一方面，如果投資者相信標的物在期權的有效期內將是高波動的，那麼他就願意付出較高的價格；如果交易者認為標的資産還有一段波動較小的時期，那麼他只願意付出較低的成本。另一方面，期權具高杠桿，消息靈通的投資者可以通過期權杠桿以小搏大，來押注市場後續走勢。因此，就如股指期貨尾盤有時發生異動往往預示有先知先覺的投資者先行一步一樣，期權隱含波動率發生大的變化時，往往暗示有重要事件將會發生。

　　“目前隱含波動率的計算方式各家有各家的演算法，市場還沒有形成一致認同的權威的合理價位，我們通過國外市場的經驗，認為目前認購期權的隱含波動率是很明顯偏低了。但由於上市時間短，數據缺乏有效參照，因此還是以方向性策略為主，波動率策略很少涉及。”一位私募人士表示。

　　通常來説，對於股票和指數期權，熊市的波動率往往是增長的，而牛市則伴隨波動率的下降。當指數暴跌、隱含波動率猛升時，市場離底部不遠。如果隱含波動率太低，可能預示著市場近期將會有明顯的變化。

　　基於期權市場隱含波動率趨於穩定以及標的行情上漲的預期，海通期貨期權部建議:一級投資者可持有現貨，不進行備兌或保險策略；二級投資者可考慮買入平值行權價為2.35元及實值認購期權；三級投資者可考慮賣出行權價為2.20元的虛值認沽期權。