□海通證券 單開佳

　　展望2月A股投資環境：經濟面實體經濟仍疲弱，通縮風險未消；資金面短期貨幣政策預期紊亂，長期寬鬆趨勢不改；政策面方面財稅支援“走出去”；國際環境方面，全球央行爭相放水，雖然影響股市走勢的各個因素交互作用且影響方向不一致，但其中必有最主要的影響因素，本輪市場上漲的主要邏輯是資金面的增量資金入場，A股從存量博弈市演變為增量趨勢市，這種變化源於利率下行改變資産比價，改革加速提高風險偏好，穩中求進排除基本面下行風險，成本和費用下降利於盈利改善，大類資産配置形成轉向股市的趨勢。

　　短期看經濟面、政策面、海外環境並沒有出現重大的負面轉變，市場走勢的分析重點依然在於對資金面的分析，而對資金面的分析的重點又在於對貨幣政策的預期分析。短期貨幣政策預期紊亂，長期寬鬆趨勢不改。

　　債市方面，未來貨幣政策的寬鬆方向不會改變，未來一個月依舊看好高收益信用債的表現，從收益率歷史水準來看，高等級信用債和城投債的利差已達到歷史底部，性價比較差，而高收益債的利差則位於歷史中值附近，仍有較大的下行空間。期限利差則處於歷史底部，短端品種攻守兼備。

　　大類資産配置

　　我們對積極型、穩健型以及保守型三類不同風險承受能力的投資者給予資産配置比例的建議。給予這三類投資者在權益類基金（包含股票、混合型基金以及交易型基金）一個配置比例區間，分別為積極型配置區間60-100%；穩健型30-80%，保守型10-40%，權益類資産均衡配置比例分別為80%、55%和25%。當判斷市場上漲概率較大時，我們會在權益類基金上配置較高的比例，反之則降低比例。2月資産配置比例建議標配權益類基金。

　　積極型投資者可配置80%的權益類基金、20%的債券基金。其中，權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（70%）和QDII基金（10%）為主。穩健型投資者可配置55%的權益類基金、35%的債券基金和10%的貨幣市場基金。其中，權益類基金中主要以國內主動型股票混合型基金（45%）和QDII基金（10%）為主。保守型投資者可配置25%的權益類基金、50%的債券基金、25%貨幣市場基金。其中，30%的權益類基金包括20%的主動型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　股混開基

　　基於我們對市場較大概率震蕩的判斷，建議投資者在基金投資上謹慎為上，産品選擇上多關注歷史回撤較小、注重安全邊際、選股能力突出的産品。而在風格配置上，建議投資者相對均衡，核心配置均衡靈活型的産品，衛星配置思路是兩頭兼顧，價值和成長風格産品都進行配置。

　　QDII基金

　　全球央行爭相放水一定程度上利好權益市場，但歐洲、日本、新興市場經濟基本面依然存在隱患，因此在QDII産品投資上依然建議投資者可以關注美國和相關區域的産品，相對安全邊際較高。

　　債券基金

　　落實到基金投資上，鋻於我們對權益資産向好的大方向沒有發生改變，激進型投資者依舊可以選擇權益資産比例較高的品種，只是風格上可以從之前漲幅過大的大盤週期股和轉債適當轉向中盤藍籌和優質成長。高收益債風格的債券型基金依舊是中等風險偏好投資者可以關注的標的。

　　貨幣型基金

　　投資者不妨關注春節前後因提現效應而導致的資金面短期趨緊，但暫時並不具備長期投資的價值。