□譚顯榮

　　伴隨監管層促進市場創新發展的腳步，國內首只場內期權産品——50ETF股票期權在今天正式閃亮登場。作為一種更為複雜的金融衍生品，股票期權的上市，將給證券期貨經營機構帶來新的業務機遇，給投資者帶來新的盈利模式，對中國資本市場産生極為深刻的影響。

　　股票期權上市將給市場帶來三個改變

　　首先，股票期權上市將改變資本市場的廣度與深度。股票期權作為具備高靈活性的金融衍生品，其上市有利於金融市場向多元化與縱深化發展，不但能提高現貨市場流動性，還能在一定程度上起到平抑過度投機的作用。

　　國外市場關於推出期權對現貨市場影響的研究成果表明：推出ETF期權後並不會對現貨市場資金造成分流壓力，反而可以起到穩定現貨市場、提高市場流動性，並具有發現市場價格、改善現貨市場資訊不對稱現象等作用。此外，股票期權將使得藍籌股的定價更趨合理，促進藍籌板塊的活躍度。因此，股票期權的推出將有利於我國股票市場的健康穩定發展。

　　其次，股票期權上市將改變證券期貨經營機構的發展格局。2014年以來，監管層積極推動證券、期貨市場的融合與互通。我國股票期權的制度安排，也體現了這一原則：證券、期貨經營機構均可以參與股票期權的經紀業務，期貨公司子公司可參與做市業務，這在很大程度上模糊了證券與期貨經營機構的界限，將對證券期貨經營機構未來發展格局産生重大影響。

　　一方面，從全球衍生品成交看，在2012年，股票期權成交量超過股指期權，成為成交量第一的品種，近10年，股票期權成交量佔所有衍生品市場成交量的20%左右。從經紀業務手續費角度觀察，我國股票期權交易成熟後，經紀業務也有望增收10%~20%。對證券期貨經營機構將形成明顯的增收效應。

　　與此同時，股票期權的專業性，將導致證券期貨經營機構在自營與做市方面形成明顯差異。與我國經紀業務唱主角不同，國外發達市場FICC業務（固定收益、貨幣和商品）是經營機構的主要收入來源。而期權業務的專業性與複雜性，將對專業積累、人才儲備、資本實力相對佔優的機構拉開與弱勢機構的差距，將呈現出更加明顯的強者恒強態勢。

　　另一方面，期貨經營機構得以進入證券交易市場，儘管在資本實力、專業人才儲備等方面存在明顯不足，但是期貨在衍生品的風險控制、客戶溝通與服務粘性、個性化交易系統、交易通道的速度等方面有自己獨特的積累與優勢。因此，期貨經營機構有機會在特色化經營中，贏得更多的市場認可與市場機會，進而在以後的行業競爭中，呈現出起來越強的競爭實力。當然，從根本上講，有可能逐步弱化證券期貨經營機構之間的界限，讓證券期貨業更緊密地融合，甚至形成新的大投行業。

　　最後，股票期權上市將改變投資者在股市的盈利模式。股票期權為投資者開闢了新投資渠道，擴大投資的選擇範圍，為投資者提供獲得較高收益的可能性，也可以增強投資的流動性和靈活性。具體表現在以下幾個方面：一是有利於管理對衝標的市場風險，幫助投資者規避現有資産的投資風險；二是有利於降低標的持倉成本；三是有利於用較低的成本實現資産配置。投資者只需要付出少量的權利金，就能分享標的資産價格變動帶來的收益，用較低的成本實現資産配置；四是有利於形成不同的風險和收益組合。在買入認購、買入認沽、賣出認購、賣出認沽四種基本策略的基礎上，投資者可以實現靈活的組合投資策略，形成不同的風險和收益組合，滿足不同投資需求。

　　投資股票期權“三要”“三不要”

　　一要先學習後動手。對很多投資者而言，其對期權的認知是不夠的，更沒有實戰經驗，即使在全真模擬交易中取得較好成績的投資者，也需要對期權的特點、運用策略、風險控制有足夠的認知與理解。期權作為我國的首款非線性收益金融衍生品，其定價較為複雜。有條件的投資者可以多參加證券期貨經營機構組織的專題培訓，同時要認真學習期權定價原理與合約規則等。

　　二要有策略有底限。期權投資不同於股票投資，錯了套住就地趴下還有解放的機會，期貨和期權交易的特點讓你有可能趴下就犧牲了。因此，股票期權的投資一定要形成自己的策略，並設好底限。通俗地講我們對可能的ETF價格預期要設定一個目標，從備兌開倉開始，先易後難。同時，對我們可能承受的風險也要有一個預期，必要時及時止損。

　　三要注意風險預期與控制。股票期權作為複雜的非線性收益金融衍生品，風險控制比盈利更為重要。一是要關注標的價格的異常波動：股票期權試點標的為上證50ETF，理論上其走勢較難被撼動，但投資者特別是進行日內或高頻交易的投資者需防範因此可能導致的期權價格異常。二是要關注隱含波動率大幅變動的風險。期權的收益與風險特徵表現為不對稱性，投資者稍不注意極容易陷入極大風險中。三是關注時間價值的無形損失風險。期權本身具有時間價值，標的橫盤不動也會損耗時間價值，即使標的價格不動，期權投資者也可能面臨虧損。

　　一不要簡單套用炒股經驗參與股票期權交易。不能依賴對現貨交易的實踐經驗來開展股票期權交易，應當切換至期貨交易模式，並根據期權品種的運作規律來進行投資。當然，最重要的還是根據自身對股票期權的了解程度和風險承受能力，審慎決定是否參與、如何參與股票期權交易。

　　二不要高估股票期權的營利性。儘管股票期權可以增加持股收益，降低持倉成本，在實際運用中還有低風險套利機會、波動率變化投資機會、標的關聯個股交易機會。但是，根據策略的不同，股票期權不一定是完全的套保，正如保險一樣並不能完全覆蓋風險。50ETF波動性相對較大，期權的風險也相應較大。加上期權交易的複雜性，很有可能看對方向，選對策略，但操作仍然虧損。

　　三不要輕言以小搏大。期權投資從本質上講專業性更強，是比拼專業與實力的較量，普通投資者從資金實力、專業積累、投資經驗方面處於弱勢，往往更容易急功近利。投資從某種程度上要成功第一是心態，第二是策略，第三才是技術分析。以小搏大是典型的賭博心態，在參與股票期權投資時萬不可取。