□國金證券 王聃聃 張宇

　　經過去年下半年的大幅上漲，增量資金入市有所放緩，尤其是進一步的寬鬆預期不斷落空，使得投資者前期過於樂觀的心態有所收斂。就接下來的市場，我們認為中長期市場走勢依然樂觀，經濟下行、通縮加劇壓力下貨幣政策進一步寬鬆僅僅是節奏和時點的問題，無風險利率下行趨勢沒有改變、“新常態”背景下改革加速以及資本市場國際化都有利於進一步挖掘藍籌股的投資價值；但考慮短期負面因素的消化以及當前政策、改革推進的真空期，市場或將維持震蕩盤整格局。基金投資組合可從配置上進行積極調整，以應對短期市場環境。

　　權益類基金：

　　均衡配置應對波動

　　支撐市場中長期走勢的樂觀因素並沒有發生變化，但考慮短期負面因素的消化以及當前政策、改革推進的真空期，市場或將維持震蕩盤整格局，等待新的上行動力。基金投資組合採取相對均衡配置的策略，在市場震蕩階段提升組合阿爾法收益獲取能力。具體來看：

　　首先，短期藍籌股的修復行情有所減弱，無論是政策預期的延後，還是融資融券的處罰、傘形信託降杠桿，均對投資者短期市場情緒産生一定的影響，但考慮流動性、估值、改革等因素，藍籌股休整後的行情仍值得期待；而在大盤藍籌股休整階段，有業績支撐、估值合理的白馬成長股將受到市場關注。因此從組合風格角度採取相對均衡的配置，兼顧大盤藍籌股的蓄勢待發以及白馬成長股的回歸，與此同時，在市場震蕩、系統性投資機會缺乏的背景下，尤其注重提升組合阿爾法收益的獲取能力。

　　其次，短期市場進入消息面敏感期，在市場寬幅震蕩階段，可優選靈活型産品進行搭配以提升組合的靈活性，一方面把握市場風格、行業的輪動機會，另一方面組合靈活性的提升也更利於把握市場波動節奏，以達到下行控制風險、上升提升彈性的效果。

　　最後，2015年主題投資機會仍值得佈局，相對於2014年的大框架的描繪，2015年的改革將進一步得到完善和落實，相關主題投資的驅動力進一步增強。圍繞著改革和轉型，包括國企改革、“一帶一路”戰略、土地制度改革，以及京津冀、自貿區、網際網路應用、節能減排、環保設備等主題配置較多的基金可進行關注。

　　固定收益基金：

　　提高等級縮短久期

　　展望2月債市，受制於人民幣貶值和資金外流壓力，短期內貨幣政策全面寬鬆預期削弱，需謹防債市回調。雖然經濟基本面依舊疲弱、通縮風險也未完全解除，但前期支撐債市走牛的重要動力——經濟下行壓力下全面寬鬆（降準/降息）預期，短期內被削弱，主要源自歐洲央行QE及多國降息推動美元進一步走強後，人民幣貶值及資金外流壓力驟增。央行近日雖通過MLF、重啟逆回購等公開市場操作投放流動性，但從逆回購招標利率看，央行引導利率下行的意圖不明顯，主要是對衝人民幣貶值壓力下基礎貨幣收縮和春節前資金面壓力。未來一段時間央行或仍將主要以包括MLF、逆回購、再貸款等在內的公開市場操作工具維護國內資金面，降準降息等加劇人民幣貶值的政策短期內恐難推出，債市恐承壓調整。

　　落實到基金策略上，考慮到短期內債市及股市承壓，投資策略上宜轉向穩健防禦，建議採取“提高組合信用等級+縮短久期+降低可轉債和權益持倉”的投資思路，優選偏好中高等級債、久期偏短、可轉債和權益持倉偏低、歷史業績穩定良好、固定收益團隊投研實力雄厚的債券基金。同時，在不確定性增大的市場裏，那些擅長靈活操作、月勝出次數較多且下行風險控制良好的基金也屬不錯選擇。另外，股市高位寬幅震蕩加大可轉債基金投資難度，在市場趨勢明朗化之前建議回避或適當降低可轉債基金倉位。

　　QDII基金：

　　減少風險資産暴露

　　從全球金融風險來看，進入2015年，希臘債務危機擴大了風險暴露面。投資者擔心希臘極左翼聯盟上臺後，新政府立場可能令其和歐元區磋商新救助計劃的難度加大。標普確認希臘評級為B，下調希臘評級展望至負面觀察名單，稱可能會在3月13日之前對希臘評級採取進一步行動。此前，標普已將俄羅斯主權債務評級由BBB-下調至BB+。加之今年預期之中美聯儲的加息進程，預期將會對新興市場國家的資金面産生迅猛的“虹吸”效應。儘管歐盟釋放QE、全球整體流動性依然充沛，但部分新興市場國家，尤其資源約束型國家仍將遭遇很大的經濟增長和金融市場困境。

　　在區域配置上，建議以成熟市場為主；在新興市場中則可重點選擇中國、印度等經濟結構比較均衡的新興市場國家。在大類資産上，建議減少成長風格、高風險的權益類的風險暴露程度，但可以增加歷史分紅率較高的藍籌風格資産以及分紅型的類固定收益類品種的配置比例。