□興業證券 張憶東

　　短期的“利空”因素可能會使得大盤短期上下兩難，大概率維持震蕩，等待“滬港通”。但我們認為，行情短期風險不大，市場仍將繼續保持偏樂觀的多頭氛圍，行情時間未完。由此建議投資者安心找機會，關注傳統産業的“新故事”、新興産業的“新變化”以及中大盤成長股中的“新藍籌”。

　　市場短期上下兩難

　　短期的“利空”因素可能會壓制大盤的上行動能。首先，偏好大盤股的增量資金短期步入觀察、等待狀態，QFII和RQFII前期已經加倉，有了較豐厚的獲利，而現階段缺乏讓這些外資加倉的“利多”催化劑，降息短期不太可能，而“滬港通”還有1個多月。更糟糕的是21日匯豐PMI8月預覽值低於預期，人民幣對美元即期匯率急貶，全周人民幣周貶值59基點到6.1529。其次，需防範8月底新一輪“打新”對大盤的短期衝擊。由於單日籌資規模大，預計8月28日和29日凍結資金近1.3萬億元，而前期單日最高凍結資金6700億元。

　　我們近年一直提醒，經濟波動收斂而結構調整加快，上證綜指的波動也隨之收斂，螺螄殼裏做道場的結構性行情較難打破。因此，預測大盤點位或短期漲跌對於投資的重要性顯著降低。在轉型、創新的大背景下，判斷大盤對投資最大的幫助是判斷是否有系統性風險。

　　仍將保持多頭氛圍

　　宏觀數據的相對空窗期，股市對於短期經濟波動的反應趨於鈍化。因為A股市場大盤藍籌股的股價裏已隱含太多悲觀預期，短期經濟只要不出現系統性風險就問題不大，8月PMI數據雖低於市場預期，但仍維持在擴張區域。轉型過程中經濟既不會失速硬著陸，也不會政策刺激出個虛假繁榮。

　　現階段股市對於改革或者其他政策紅利的反應則更加敏銳更加積極。近期，深化改革領導小組積極推進改革；國務院強調“以促改革穩增長”，進一步推進簡政放權，激活市場活力，提出促進發展科技服務業，並降低高新技術服務企業的所得稅至15%。相應地，改革、創新、産業相關的最新政策不斷地催生新的股市熱點。

　　外資流向香港的趨勢並沒有逆轉，A股市場對於外資依然有配置型的吸引力。近期美元兌港幣為7.7495，維持在歷史上最強的區域。規模最大的兩隻RQFII南方A50和博時FA50，8月18日-8月22日份額增幅分別為0.1%和7.1%。

　　從國別比較來看，市盈率10倍左右的上證綜指的確是洼地，標普500指數市盈率為17.72，日經225指數市盈率為18.99，德國DAX指市盈率為14.33。

　　除了“打新”擾動之外，資金面風險不大。近期國務院發佈《關於多措並舉著力緩解企業融資成本高問題的指導意見》，預計央行將會保持資金面的穩定。2季度人民幣貸款加權平均利率為6.96%，比1季度下降22bp；上浮貸款佔比小幅下降，從70.3%下降到了69.1%。8月18日-8月22日，正回購到期500億，央票到期10億，央行正回購400億，實際凈投放110億元。另外，一些先知先覺的産業資本開始回歸A股，堅冰已經開始融化，近期客戶保證金餘額維持在7561億元高位、融資融券業務的融資凈買入金額不斷提升、交易賬戶佔比也持續增加。

　　把握三方面投資機會

　　今年就是震蕩市，不必過喜或者過悲，保持好攻擊節奏，靈活實施運動戰，積小勝為大勝。逆向思維博弈傳統大盤股，産業思路優選成長股，人少的地方找大機會；特別值得把握的投資機會是：傳統産業的“新故事”、新興産業的“新變化”以及中大盤成長股中的“新藍籌”。

　　傳統週期性産業的“新故事”包括：首先，便宜或者做空風險較大的個股，“買了能安心睡覺”；其次，有新故事可以作為催化劑，包括國企改革、滬港通、京津冀等可以提升估值；也包括行業基本面的改變，龍頭企業在經濟轉型階段“贏家通吃”、並購重組，或者行業景氣拐點出現等。重點關注央企以及非銀金融、農業、地産、玻纖、稀土等行業。但是，需要當心美元升值和經濟轉型對於此前大幅反彈的大宗商品類股的調整壓力。

　　新興産業的“新變化”包括：熱點有望快速輪換，需要波段操作尋找新的變化，以免多殺多。首先，結合最新的上市公司中報，建議穩健型投資者重點關注清潔能源、環保，邏輯是政策刺激和業績高增長消化高估值而帶來雙重驅動。其次，在滬港通之前，軍工、新能源汽車、資訊安全等二季度開始持續活躍的熱門板塊已經屬於財富險中求，需要更聚焦于小概率的精選個股；至於最新的主題——體育産業鏈，類似2010年的傳媒，長期具有較大的行業發展空間，短期有炒作慣性。

　　耐心佈局中大盤成長股中的“新藍籌”，即今年股價持續盤整、估值合理、行業持續成長的細分行業龍頭。滬港通之前，這些“新藍籌”未必有相對收益，而催化劑很可能是四季度“滬港通、估值切換”。從滬港通來看，對於基本面至上的海外投資者更偏好作為行業龍頭的績優股。因此，可以重點關注非銀金融、醫療服務、家電、汽車等行業，容易受益於移動網際網路改變而提升效率。