經歷了快速上漲和成交量的放大後，市場目前已經進入了盤整狀態。從申萬規模指數表現來看，大盤股有所回調，而中小盤股票表現則相對較好。近期杠桿股基大漲，分級基金迎來美好時光，成為市場關注焦點。有機構人士指出，隨著套利資金的大量涌入，分級基金的A類份額隱含收益率紛紛飆升，建議投資者關注A類份額投資機會。

　　整體溢價套利存較大風險

　　前期市場的連續大幅上漲使得杠桿指基受到市場的極度追捧，因此也導致了分級指基整體折溢價率的大幅上行。華泰證券分析師指出，目前從兩方面來看，一是市場已經進入盤整狀態，二是受前期持續整體溢價影響，已經有源源不斷的套利資金介入，因此整體溢價率觸頂後開始回落，目前平均整體折溢價率仍然處於1.13%的較高水準，受情緒回落和後續套利資金影響，未來可能進一步回落。

　　具體來看，富國創業板分級、鵬華中證A股資源産業、信誠中證500、銀華內地資源主題等分別上漲1.03%、0.78%、0.73%和0.68%。相比之下，國泰房地産、國聯安雙禧中證100、申萬深成指分級、信誠滬深300分別下跌1.66%、1.28%、0.98%和0.92%。有較多的産品出現了歷史罕見的高整體溢價率，雖然前期已經有較多套利資金的參與，但目前仍然存在比較明顯的申購分拆套利空間，比如鵬華中證A股資源分級、招商中證大宗商品分級、國泰醫藥分級、申萬中小板分級、富國創業板分級，整體折溢價率分別為4.96%、3.77%、2.88%、2.76%、2.76%。從過去一週的表現來看，大盤藍籌風格是否能夠進一步有所表現還有待觀察。

　　“儘管如此，我們目前並不建議進行套利操作。由於是預期套利，且申購存在較高的成本，因此相比整體折價套利會面臨更大的風險，包括母基金凈值下跌的風險以及整體溢價率收窄的風險。”上述分析師指出，從歷史經驗來看，套利成功一般需要有以下幾個前提。一是，市場情緒尚未回落，未來幾個交易日基礎市場上漲或至少走平；二是，前幾個交易日未出現過較大的整體溢價率，這是由於整體溢價套利需要3至4日方能完成，如果過去出現過整體溢價套利機會，則可能已經有套利資金介入，存在整體溢價率在T +3之前收窄或變成折價的可能。

　　舉例來看，對於前期整體溢價率較高的富國軍工分級、申萬證券分級、信誠中證800有色分級等品種來説，7月30日左右整體溢價率達到高點後，便開始持續回落，經歷4個交易日左右的時間，目前已經降至了較低的水準。因此，即使採用對衝操作，如果參與時間較晚，也會由於整體溢價率的快速回落而出現套利失敗。

　　杠桿指基短期面臨不利因素

　　市場前期的大幅上漲使得這些杠桿品種嚴重透支了未來的漲幅，導致它們母基金的整體溢價率大幅上行，部分品種的整體溢價率甚至一度超過10%。在此背景下，整體溢價套利資金的介入，也使得這些品種的杠桿份額表現出抗漲和超跌的特徵，造成杠桿份額的杠桿發揮短期失效。

　　從具體産品來看，過去一週，軍工B的凈值漲幅為-0.36%，價格漲幅為-10.88%，證券B的凈值漲幅為-3.37%，價格漲幅為-14.89%。考慮到目前軍工B、證券B均溢價交易，凈值杠桿小于價格杠桿，目前兩隻産品的價格杠桿均在1.50-1 .60倍左右，因此兩隻産品存在明顯的超跌現象，直接原因就是整體溢價套利資金介入，從而導致整體溢價率的大幅回落所致。

　　華泰證券表示，從目前時點來看，杠桿份額作為博取短期收益的工具並不十分合適，主要原因是，第一，較多品種母基金的整體溢價率仍處於高位，未來有進一步遭受前期介入的套利資金打壓的風險；第二，目前A端隱含收益率普遍偏高，有價值回歸的要求，這就會使得B份額的杠桿發揮受到抑制；第三，目前市場開始進取盤整階段，做多熱情明顯回落，B類份額相對過高的價格難以繼續受到交易型投資者的支撐。

　　在目前市場情況下，分析人士建議投資者，博取反彈可優先選擇市場相關的E T F品種，雖然杠桿倍數只有1倍，但由於嚴格跟蹤標的指數，基本不存在價格偏離過高的現象。如果開通了融資融券賬戶，也可以通過融資買入相關E T F實現杠桿功能。同時，目前軍工B、證券B等交易型基金品種，由於價格杠桿倍數已經下降至1.5倍以下，實際上博取反彈的功能相比之前已有所降低。

　　A類份額現配置價值

　　近期，受整體溢價套利打壓的影響，分級指基A類份額普遍出現回調，隱含收益率或到期收益率出現較大幅度回調。華泰證券認為，較多永續A類品種的隱含收益率攀升至7.00%以上的水準，價值存在相對明顯的低估，出現了較好的介入機會。

　　華泰證券指出，永續A類份額平均隱含收益率通常可以參考10年期A A或A A +企業債收益率，而近期參考基準的收益率呈現走平或者走低的趨勢，而永續A類份額卻一反常態地出現了較大幅度的上行，平均上行了8BP，一些上行幅度較大的品種上行幅度則位於10BP以上。除此之外，一些成交相對活躍、有期限的分級指基A份額也出現了一定幅度回調，同樣進入了具有較高配置價值的區間。建議重點關注折價交易的品種，溢價交易的品種的隱含收益率存在高估的現象。目前，可重點關注證券A、鵬華資源A、創業板A，隱含收益率分別為6.99%、6.98%、6.97%，這些品種的歷史成交情況相對活躍，適合資金量相對較大的投資者。除此之外，對於資金量相對較小的投資者而言，可關注800有色A、800金融A，目前的隱含收益率分別在7.05%、7.04%。

　　“需要指出，考慮到目前分級基金的整體溢價率尚未回落至正常水準，因此短期來看，前面推薦的品種可能不會馬上回歸到合理水準，可能需要一段的時間，同時短期也可能由於後續套利資金的繼續介入而出現小幅小跌，因此投資者可以逐步介入以上品種。”上述分析師表示。