■ 投基有道

　　□華泰證券 胡新輝

　　最近一月（2014年12月29日至2015年1月28日），國內外消息不斷，歐洲央行宣佈1.1萬億歐元的QE、多國紛紛宣佈降息，國內則是查處兩融違規行為、限制委託貸款借傘形信託進入股市等，受此影響，大盤震蕩加劇，在3400點附近形成明顯阻力。與此同時，市場風格也出現明顯轉換，曾引領市場的大盤藍籌股在金融板塊拖累下，出現顯著降溫，滬深300指數僅上漲2.3%，而前期一度受到擠壓的創業板、中小板則出現較大反彈，月漲幅分別達到12.7%、10.8%。

　　藍籌與成長風格的切換，造成分級基金B類份額業績之間的巨大分化。進入2015年，央行降息以來持續領漲的金融板塊出現熄火，監管層規範股市融資加杠桿則是直接導火索，非銀金融、銀行指數分別下跌3.0%、2.9%，由於在指數中權重較大，因此對滬深300、中證100等金融板塊佔比較大的指數均造成明顯拖累，跟蹤相關標的指數的分級産品表現自然不佳，而直接跟蹤這些金融板塊的行業分級産品則更是大幅下挫。相比之下，在電腦、傳媒板塊大幅上揚情況下，跟蹤這些創業板權重板塊的相關行業和主題類杠桿基金則揚眉吐氣。

　　從具體品種價格表現上來看，跟蹤證券板塊的申萬證券行業分級B、招商中證證券公司分級B分別下跌17.4%、16.3%，成為杠桿指基中的領跌品種，跟蹤金融板塊的信誠800金融B及跟蹤非銀金融板塊的鵬華證券保險B也分別下跌8.4%、6.2%。其餘B類品種大多上漲，漲幅居前的包括鵬華中證傳媒B、信誠TMT産業B、鵬華資訊B、申萬中小板B、富國創業板B等，漲幅均在10%以上，分別為19.8%、17.7%、17.4%、17.5%、11.2%。除此之外，受益於指數編制不同、杠桿倍數較高等特性，招商滬深300地産B、銀華銳進漲幅也分別達到19.1%、12.4%。

　　與創業板一道，A類份額也迎來一場翻身戰。前期，在央行不對稱降息疊加持續的整體溢價套利打壓下，作為類債品種的A類份額受到市場多重打壓，價格持續下跌，部分品種折價率甚至超20%，而隱含收益率也紛紛上升到7.3%以上，A類份額的暴跌甚至引起了市場對A類份額本身價值的質疑。但隨著大量申購分拆套利資金涌入，整體溢價快速轉為整體折價，A類份額價格隨之觸底回升，最終迎來一輪大的價值修復。從永續A類份額近一月隱含收益率變化來看，平均從6.75%的水準下降至6.45%的水準，短短一個月時間便下降30BP的幅度，目前已基本恢復至降息前的隱含收益率水準。

　　成交活躍的永續A類份額中，銀華中證轉債A、富國創業板A、國泰房地産A、東吳可轉債A隱含收益率過去一個月分別下降54BP、50BP、49BP、45BP，其他A類份額隱含收益率也普遍下降20BP以上。目前已有不少品種的隱含收益率下降到6.50%以下，與10年期AA企業債收益率相當。其中，幾隻轉債A類份額的大漲，主要與市場博取下折收益有關。在經歷前期大漲之後，市場發生回調概率加大，幾隻轉債分級距離下折最近，因此受到市場廣泛關注，在股市近期弱勢回調中，其價格一路飆升，短短兩周時間，銀華轉債A、東吳轉債A漲幅均超8%。

　　場內份額方面，隨著分級基金整體折溢價套利的廣泛宣傳，整個套利流程可以説是人盡皆知，套利反被套已十分常見，這同時也造成近期分級基金場內份額大幅變動，當然是幾家歡喜幾家愁的局面。幾隻轉債分級在整體溢價套利介入下，場內份額大增，銀華轉債分級場內份額從4000萬份左右增長到5.4億份，增長幅度達12倍之多，東吳可轉債分級場內份額也增長9.5倍。富國創業板分級在創業板指數反彈期間，曾一度大幅整體溢價，短期造就近10億份增長，增長幅度達76%。相比之下，不少活躍品種也由於整體折價等因素，場內份額出現10%以上的縮水，其中信誠滬深300分級縮水30%以上，鵬華資訊縮水20%以上，而曾經的王者銀華深證100分級近一個月也縮水18.6%。