□海通金融産品研究中心

　　倪韻婷 孫志遠

　　憑藉後半周的發力，A股再收周陽。截至1月16日，上證指數收于3376.50點，全周上漲2.77%，深證成指收于11532.80點，全周上漲1.84%。小盤股表現再度強于大盤股，創業板綜指上漲4.26%，中小板綜指、中證500指數和中證100指數分別上漲2.96%、2.05%和2.54%。行業方面，TMT板塊走強，電腦行業整體漲幅超過10%，傳媒也達到7.75%，銀行、電力設備和家電也有不錯表現。有色金屬、煤炭、交運表現不佳，整體收陰。

　　短期不擇時

　　大格局上，股權投融資大時代，低利率、強改革驅動的牛市已經形成，大類資産配置轉向股市的趨勢已確立。證監會通報券商融資類業務現場檢查及處理情況，會導致市場短期回調，但此事件對資金面的實質影響有限，政策意圖是規範行為而非切斷水流，與2007年“5·30”上調印花稅率不同，目前未到政策壓市期，且此政策之前市場有一點預期和消化。參考2005年來牛市、震蕩市中7次中期調整，目前條件不充分。牛市趨勢下，輕易判斷拐點，左側交易有機會成本，維持第一波修復行情未結束的判斷，股市諺語“閃電打下來時，你必須在場”，短期波動很難擇時操作，如1月5日市場回調後14日-15日迅速回升。

　　證監會通報券商融資類業務現場檢查及處理情況後，風格進一步偏向創業板為代表的成長股的呼聲變大。的確，2015年以來創業板指跑贏滬深300，我們認為這應理解為輪漲、補漲，而非風格切換，其中領漲的指標股與汽車家電上漲邏輯一樣，表現好的子行業網際網路金融源於政策，利於解決融資難和降低融資成本。

　　上周債市出現反彈，其中利率債表現強于信用債，原因在於央行續作了前期到期的MLF，穩定了因新股申購而趨緊的資金面；本週將公佈一批宏觀經濟數據，其表現可能偏弱，引發市場避險情緒提升；外盤大宗商品價格下行，減輕外部通脹壓力。本週一將公佈GDP、工業增加值、投資和消費數據，弱于預期可能性較大，一方面帶動利率債下行，另一方面又會倒逼政策放鬆。政策放鬆的方向是確定的，但途徑是不確定的。之前的全面降息似乎沒有達到降低融資成本的目標，過多資金繞開實體直接進入金融市場，上週五證監會發佈的限制部分券商兩融業務文件，本質上還是希望控制金融市場的過度投機，將資金導向實體經濟。從這個角度來看，一旦理順資金流向，政策放鬆，甚至是全面放鬆，並不是不可期待的。鋻於此，1季度我們依舊看好債市的春季攻勢，券種上依舊偏向票息保護足、也可受益於融資成本改善的高收益債券，利率債因前期漲幅較大，且易受經濟企穩的負向影響，即使短期有反彈，也建議輕配。

　　適當降低倉位

　　我們認為短期市場或承壓，建議投資者短期適當降低倉位。可以適當配置即期收益率高的穩健份額，如國泰國證醫藥A，持有到期收益率高的申萬菱信中小板A，此外由於證券股短期承壓較大，對應證券激進份額或會面臨出逃壓力，當二級市場無法出逃時，可能會選擇穩健份額配對轉換推出，因而或對證券分級穩健份額構成利好，投資者可關注招商證券A、申萬證券A。不過雖然短期市場承壓較大，但長期趨勢仍不變，如今市場錯殺過頭，也是很好的長期配置時點，投資者可選擇先以ETF進行中長線佈局，具體品種上可關注央企ETF、滬深300ETF。

　　展望後市，如果市場進一步上漲，利多因素可能來自於貨幣、地産等政策的偏松，金融股仍會受益，而2013年1季度末風格從大盤藍籌切到一線成長源於靚麗業績，2014年初一線成長切到並購等小市值主題成長源於證監會進一步取消並購重組審批，目前既沒政策驅動，也沒基本面催化。除金融外，可關注“三低”品種，即低估值、低漲幅、低股價。

　　2014年11月21日降息以來，風格上，大盤、低估值的超額收益很明顯，低股價並未突出，第一波修復行情擴散蔓延的話，繼續從三低角度選股。此外，中期繼續看好高端裝備/先進製造。主題方面，關注“一號文”和“京津冀”，“一號文”預計本月下旬頒布，重點方向是土地流轉和農業資訊化，關注土地流轉、農業資訊化、農資電商、農機。