□金牛理財網 何法傑

　　2014年藍籌股波瀾壯闊的行情使得大盤轉債佔據主導、杠桿優勢顯著的轉債基金成為了除金融地産類股混型基金之外的另一道靚麗風景。在凈值不斷上行的同時，三隻可轉債分級基金的進取端交易價格也迅速飆升，上漲幅度有過之而無不及，招商轉債分級、東吳轉債分級先後迎來上折。而在2015年的首周，轉債分級基金再接再厲，凈值的大漲使其再次迎來密集上折，招商轉債分級、銀華轉債分級均在1月8日辦理了其上折業務。

　　三隻轉債分級基金設計大同小異

　　雖然自首只可轉債基金——興全可轉債誕生以來已經過去了十多年的時間，但受轉債市場容量相對有限、股票市場熊長牛短等多方面的因素限制，其擴容速度相對有限，目前僅有19隻轉債基金，而將分級運作方式引入的轉債分級基金則僅有3隻，分別為銀華中證轉債指數增強分級、東吳中證轉債指數分級以及招商可轉債分級。

　　其中，前兩隻為跟蹤中證可轉債指數的被動投資轉債基金，銀華轉債分級更是在被動投資的基礎上引入了增強操作，力爭獲得超越業績基準的穩健收益；招商轉債分級則為主動投資轉債基金，靈活性相對較強。具體來看，銀華轉債分級成立時間相對較早，為2013年8月份，在本輪行情來臨之前一度跌逾10%；而東吳轉債分級、招商轉債分級則分別成立於2014年5月份、7月份，正適逢本輪行情的逐漸發端，尤其是成立於7月底的招商轉債分級，首募規模即達到了13.69億元，遠超其餘兩隻轉債分級基金。

　　從其産品設計上來看，三隻産品的份額配比均為7：3，即初始杠桿為3.33倍。銀華轉債分級、東吳轉債分級兩隻被動投資産品均為永續分級基金，其A類份額的約定收益率目前為5.75%；招商轉債分級則每三年為一個運作期，每一運作期屆滿後進入下一個為期三年的運作期，其A類份額的約定收益目前為5.5%，略低於前兩者。三隻産品定期折算的週期、規則以及方式均一致，僅折算的日期有所不同；其不定期折算的方式以及下折的觸發點也均一致，僅在上折的觸發點上有所差異：銀華轉債分級為1.5元，其餘兩者則均為1.4元。

　　銀華招商轉債分級兩強爭霸

　　成立於去年7月底的招商轉債分級正適逢本輪行情的發端，13.69億元的募資規模則使其在流動性上佔據了先天的優勢，A、B兩類場內份額則在套利資金的涌入下迅速飆升至18.63億份、7.98億份，遠高於其餘兩隻轉債分級基金，成交量更是在其餘兩隻産品的5倍以上。而在完成了本次的上折以後，其凈值杠桿水準則重新回歸3.21倍的相對高位，價格杠桿也達到了2.59倍。

　　三隻轉債分級在投資運作上的差別在其杠桿水準、持倉品種及配比上顯示的淋漓盡致，並進一步的反映在了其凈值及價格的漲跌上。其中，東吳轉債分級為跟蹤中證可轉債指數的標準指數債券型基金，銀華轉債分級則在中證可轉債指數的基礎上加入了增強操作，這兩隻基金均圍繞中證可轉債指數進行資産配置，年跟蹤誤差控制在5%以內；招商轉債分級則為主動投資轉債基金，靈活性相對較優，並可利用杠桿水準進一步的提升收益。從各個階段的凈值表現情況來看，招商轉債分級明顯超出一籌，從而在短時間內迎來了兩次上折；銀華轉債分級中長期業績走勢則略優於東吳轉債分級，不過由於其上折觸發點為1.5元，上折的時間略晚于東吳轉債分級。

　　從當下的市場行情來看，風險承受能力相對較高的投資者可持續關注轉債基金的投資機會，而流動性水準較優、主動投資靈活性較高、具備雙重杠桿優勢的招商轉債分級則可予以重點關注。