□天相投顧 胡俊英

　　在A股和債券市場聯袂走強的背景下，2014年轉債市場以大漲實現完美收官，天相轉債指數全年回報56.14%，跑贏股指，轉債基金也取得了靚麗的業績表現。據天相投顧統計，16隻可轉債基金年內平均凈值漲幅高達69.54%，成為最賺錢的基金品種。其中，建信轉債、長信可轉債和博時轉債三隻基金的漲幅均超過90%。2015年以來戰績依然顯赫，19隻可轉債基金取得了8.81%的收益，高於同期開放式積極投資偏股型加權平均業績3.71個百分點。3隻可轉債分級基金也因凈值大幅上漲，其B類份額相繼觸發上折份額折算條款。

　　究其原因，首先2014年以來至今股債市場延續雙牛的走勢，可轉債是兼具“債性”和“股性”的雙重特徵，在股票超過轉股價格並上漲時，可轉債價值中的股票看漲期權價值就會上漲，從而體現為“股性”，這時可轉債的價格波動與股市同向。在11月降息後正股上漲帶動轉債上漲，而轉債估值持續提升以及債性到期收益率下降是轉債持續表現搶眼的主要原因。可轉債基金以可轉債為主要投資對象，可轉債基金集體走強與其股債兼具的投資特性直接關聯。

　　其次，2014年四季度以來大盤藍籌股啟動並引領大盤飆升，目前市場上的可轉債正股以大盤藍籌股居多，16隻可轉債基金三季度前五大重倉券種重倉規模在2.9億元以上且持有數量在7個以上的為石化轉債、中行轉債、平安轉債、工行轉債、國電轉債、民生轉債，可以看出，這些轉債正股均是近期在A股中漲得風生水起的個股，四季度以來（截至2015年1月16日）漲幅簡單平均為78%，有效分享了藍籌股的上攻行情。

　　第三，可轉債基金可以在場內進行質押回購，在無風險利率持續走低的債券牛市，可以進行放大杠桿操作。三季度末可轉債基金杠桿水準為2.39倍，高於債券型基金整體1.45的杠桿水準。

　　2015年以來，轉債市場延續強勢，轉債個券處於普漲之中，可轉債基金繼續成為收益率最高的基金品種。在證券市場參與熱情提高但波動風險加大的情況下，可轉債攻守兼備，將是2015年貫穿全年較好的投資品種，可繼續關注以可轉債為主要標的的可轉債基金。

　　2015年寬鬆的政策環境有望延續。2014上半年財政支出力度較大，下半年以來貨幣政策頻出，且從定向寬鬆轉向全面寬鬆，地産政策持續鬆動以對衝房地産下行週期整體形成了“寬貨幣、緊信用”格局。2015年國內經濟仍處於三期疊加和新常態的變革期，預計2015年經濟增速可能繼續小幅下行，在7%左右，經濟下行壓力較大。基於經濟尚未回穩、通脹壓力小，2015年央行貨幣政策操作仍然維持寬貨幣的基調，全面降息、降準有望持續，為股市提供了寬鬆的流動性環境。貨幣寬鬆有助於無風險利率下行，同時提升投資者風險偏好，正股的價值具有長期提升的可能性。

　　2015年改革紅利繼續釋放，改革和制度創新支撐股市走牛。2014年是改革的籌劃期，各方開始細化各項改革的具體方案，全年深改組先後召開了七次會議，對財稅改革、司法改革、戶籍改革、土地改革等任務推出了具體的綱領性文件。十八屆三中全會全面深化改革共涉及到15個領域的60項任務至今已基本全部啟動。2015年將是改革從籌劃到落實的關鍵年份，改革全面深化有望進一步推進，轉型推動下實體經濟進一步活躍，改革預期有望為證券市場帶來想像空間。此外，滬港通開啟，A股可能進入MSCI指數，海外資金有望流入A股市場。在政策環境寬鬆和改革紅利釋放的背景下，權益市場和債券市場雙牛的格局將延續，但受剛性兌付可能被打破和大類資産輪動等因素的影響，債市在2015年震蕩加大，調整風險將高於以往。而股債兼得、可攻可守的轉債行情有望延續。

　　轉債即將進入快速萎縮期，稀缺性凸顯。2014年觸發贖回的轉債共14隻，因轉股減少的轉債額超過700億元，截至2015年1月16日，可轉債市場存量餘額1057億元。從目前擬發行轉債的規模來看，大約有330億元，新增供給較2014年明顯減少。而從需求來看，進入2015年之後正股市場的波動性明顯加大，轉債在大類資産配置中的重要性提高，一些新增資金如公募可轉債基金、銀行理財等對轉債投資的熱情也更加明顯。轉債供給和需求不平衡，其稀缺性凸顯，供需不平衡提升了轉債市場的估值，有望迎來系統性和結構性行情。

　　值得注意的是，2015年以來轉債估值快速提升，轉股溢價率從以往的10%以下提升至17%的水準，剛上市的格力轉債轉股溢價率高達38.06%（2015年1月16日），隱含著轉債風險的加大，投資者需注意短期調整壓力。作為有專業管理團隊的可轉債基金為投資者提供了參與可轉債的良好投資渠道。