□首創期貨 肖靜

　　2011年銅價轉勢後，在三、四年的時間裏有兩個特點，一是始終保持受節制的振蕩下跌形態；二是銅價波動幅度明顯變窄。2015年，多數預期也延續著銅價重心適度下移的觀點，在中性預期下，2015年銅均價可能在2014年基礎上再度下移5%-7%。不過，通過基本面分析，猜想供求市場變化，我們認為銅價長期持續的價格形態可能在2015年下半年逼近結束，銅價波動率可能再次放大，甚至出現單方向持續跌勢，出現預期之外的低點。

　　具體看，受2014年四季度經濟指標疲弱、原油價格不斷創低的慣性拖累，供需題材在跨年時段相對“真空”，保值、點價積極性有限，2015年初期銅價下行幅度較重，LME三月期銅跌破6000美元，滬銅指數跌破2014年低點。

　　預計年初走出低點在2015年4月-6月開始有效性較強，交易所顯性庫存較低、保稅區庫存較低，內強外弱環境下吸引進口補庫，春節後消費活動的旺季回暖特別是前期審批的近十萬億元項目將在2015年啟動七成，有助於銅價止跌、重轉震蕩。此階段很可能決定2015年銅價的年度高點，技術上，倫銅可能回到6750-7000美元/噸區域，這將是2015年的高銅價區間。

　　然而，供應端可以滿足需求，隨著國內精煉銅産量繼續增長、進口補庫延續3-4個月後，對需求題材的預期轉變為實際消費，銅現貨市場始終保持著寬鬆的供應狀態，使銅價重新下行。

　　需要重點指出，2015年全球精煉銅供求平衡轉為過剩，具有“質變”性質。下半年，也可能是四季度，隨著過剩量的逐漸累積，在交易所顯性庫存還沒有發生大幅度流入前，價格就可能做出反映，意味著銅價可能跳出重心下移式的、緩慢的震蕩下行，而是快速打開跌勢，觸及預期之外的低點。我們認為即使2015年，國內真實銅消費非常強勁，甚至再次出現“收儲”跡象，延續了緊平衡，銅價在一年的表現維持了重心適度下移的趨勢，但基本面“質變”的逼近也將延續到2016年。總之，已經延續了3、4年的下行節奏，最終將以大幅度的快速下滑打破，2015年具備這種可能。

　　因此，對銅價運作的判斷變為兩種。第一種是中性預期，倫銅高位震蕩區域6750-7000美元，偏低區間5800-6000美元，全年均價水準6300美元；即銅價延續現有節奏；第二種是上半年或前三個季度維持中性預期，而四季度、年底逼近“平衡”的打破，“大勢所趨”下，銅價的滑落目標指向5200美元。相應，2015年滬銅指數高位運作區間在4.75-4.95萬元/噸，中性低點4.2萬元、格局打破後的低位區域在3.8-4萬元。從交易性講，對第二種趨勢判斷更加期待。對處於“天然”買保地位的國內産業客戶，2015年交投模式逼近轉變，2014年年底，原油價格的直線暴跌足已對“先知先覺”的行業客戶有所啟示。

　　國內銅上下游産業鏈整體增速

　　資料來源：首創期貨