速食麵企業福家歡食品股份有限公司（以下簡稱“福家歡”）近日進行了IPO預披露，其擬登陸深交所，欲擠進速食麵上市企業的梯隊。不過，作為一家區域性特徵明顯的企業，福家歡在經營上並沒有太多的亮點，而且，福家歡近幾年的現金流也不太樂觀，公司大部分固定資産和無形資産都已被抵押貸款，其此次上市也被認為可能是在借IPO救場。

　　現金流“羞于見人”

　　福家歡位於廣東省揭陽市，其主要生産“錦豐”、“福家歡”兩種品牌的速食麵。福家歡的市場集中在南方，從市場競爭格局來看，康師傅和統一已佔領了大部分市場，而福家歡只在區域上有優勢。從資産規模來看，福家歡也難言美麗，截至2014年上半年，福家歡的總資産為4.18億元，而同期康師傅的總資産為95.28億元，福家歡只是康師傅的4.38%。

　　北京商報上市公司調查小組注意到，儘管福家歡前幾年的經營業績穩步上升，2011-2013年實現的凈利潤分別為1490.39萬元、2381.49萬元、3335.17萬元，累計上漲了123.78%，但福家歡的經營活動真正給公司貢獻的真金白銀卻顯得較為“羞澀”，2011-2013年該公司的現金及現金等價物凈增加額為307.4萬元、50.78萬元、2797.86萬元，看起來只在2013年有所突破。

　　事實上，福家歡的現金流已經處於較為緊張的狀態。從福家歡的現金流量表可以看到，該公司經營活動産生的現金流量凈額也不太穩定，尤其在2011年時還入不敷出，為-2849.2萬元。雖然2012年以2733.67萬元一舉“脫貧”，但好景不長，次年（2013年）産生的現金流量凈額較2012年減了大半，僅為1288.49萬元，2014年上半年的現金流量凈額更是僅有90.15萬元。

　　“公司的流動負債達到2億元左右，而它的現金流量凈額才這麼點，這説明它的現金流是比較緊的。”一位財務人士在接受北京商報上市公司調查小組諮詢時指出。

　　那麼，福家歡的現金流緣何趨緊？北京商報上市公司調查小組注意到，逐年增加的存貨佔用了部分資金可能是其中的一大原因。2011-2013年，福家歡的存貨分別為5465萬元、7931萬元、1.01億元，佔到同期流動資産的40%左右。對於總資産僅為4億元左右的福家歡來説，這顯然不是小數目。而且，福家歡變現存貨的能力也相對較低，該公司每年的存貨週轉率只有3次左右，而同行業康師傅每年的存貨週轉率為10次左右，統一每年的存貨週轉率為16次左右。

　　另外，值得注意的是，雖然存貨量較大，但近三年福家歡均未對存貨計提跌價準備，而按常理，如果計提存貨跌價準備是會減少當期利潤的。針對這個疑問，北京商報上市公司調查小組昨日向福家歡進行求證，該公司回應説，“由於速食麵生産工序耗用工時較少，故期末存貨中不存在産成品。公司作為區域性龍頭速食麵食品企業，通常對於供應商具有較強的議價能力，並能採用靈活的採購策略，在保證原材料穩定供應的基礎上控製成本，所以計提存貨跌價準備相對其他企業也較靈活”。

　　六成以上固定資産被抵押

　　在自己“造血”能力不足的情況下，福家歡只能借助外部援助。由於經營活動為公司貢獻的真金白銀十分有限，福家歡對資金的需求也顯得異常強烈。

　　北京商報上市公司調查小組注意到，截至2014年6月30日，福家歡大部分的固定資産和無形資産都被用於抵押借款。其中已經被抵押的廠房和設備等固定資産凈額達到了7506.77萬元，佔該公司固定資産總額的61.12%，相當於六成以上的固定資産都已被抵押。而且，被用於抵押借款的無形資産也不少，大約為1504.37萬元，佔到該公司無形資産賬面價值的79.41%。福家歡的無形資産主要是土地使用權，該公司共有11宗土地，其中10宗已被抵押，而另一宗沒有被抵押的土地性質屬於集體建設用地。

　　在大部分可抵押資産都用於借款抵押的情況下，福家歡的借款金額也達到了一定的高位，該公司近幾年的短期借款均在1億元以上，2011-2013年分別為1.35億元、1.41億元、1.46億元。截至2014年6月30日，其短期借款為1.52億元，佔流動負債的比例達到72.11%。北京商報上市公司調查小組查閱福家歡的招股説明書看到，該公司的短期借款幾乎都是一年期借款，年利率處於6%-12.74%之間。

　　持續不斷的銀行借款也讓福家歡每年都必須支付高額的財務費用，這也不同程度地影響到了公司的經營業績。2011-2013年的財務費用支出分別為763.56萬元、1006.61萬元、1128.49萬元，頭兩年的財務費用幾乎達到當期凈利潤的一半。

　　借IPO解資金之困

　　福家歡目前的資産負債率達60%左右，每年需要償還的銀行借款達到1億元以上。但是若以福家歡當前經營活動産生的現金流量凈額來看，似乎不足以滿足還款的需要。有財務分析人士指出，緊張的現金流容易導致財務風險，一旦有到期的債務無法償還，用於借款抵押的資産就可能被處置，不僅會出現財務風險，而且還會影響到公司的經營。

　　另外，從招股説明書上並無法看到福家歡所借資金的具體去向。不過，2013年，福家歡的固定資産倒是出現較大的增長，從2012年時的9974.86萬元增長至2013年的1.25億元，增長了近3000萬元。有分析人士認為，這部分增長的固定資産不排除是用短期借款投資的。“如果真是如此的話，福家歡的財務風險會更大，因為固定資産通常在短期是難以産生效益的，所以用短期借款投資固定資産很容易發生投資風險。”該分析人士表示。針對於此北京商報上市公司調查小組向福家歡求證時，該公司進行了否認，“公司融資渠道主要為銀行貸款，融資渠道單一。短期借款主要用於補充流動資金和支付供應商的原材料採購，並沒有用於固定資産的投資”。

　　值得一提的是，其實福家歡自己也承認公司現金流不濟的問題，該公司在招股説明書中表示，“資金的短缺已經成為公司擴大生産規模、完善銷售網路、提升産品物流配送能力的主要制約因素，公司融資渠道單一，僅憑藉自有資金積累和銀行貸款將難以滿足業務擴張的需要，迫切需要拓展新的融資渠道”。而這也被認為是福家歡IPO的一大動力。

　　此次IPO，福家歡計劃將募集資金用於投資年産2.3萬噸速食麵生産線、建設研發中心和償還銀行貸款，這三大項目的總投資為2.48億元，其中用於償還銀行貸款的金額是3000萬元。

　　北京商報上市公司調查小組