編者按：進入四季度後，霧霾等環境問題進入高發季，節能減排成為各方關注重點。在11月12日中美雙方達成減排協議的背景下，A股市場熱情迅速被調動起來，CDM（清潔發展機制）概念股成為資金關注的重點。分析人士認為，一方面，CDM是目前可行性最高的減排機制，市場空間廣闊；另一方面，CDM概念市場認同度較高，曾經涌現出大量牛股。在政策護航、季節性因素刺激下，CDM概念股未來一段時間有望保持強勢。

　　 “減排”成政策關注重點

　　對於以節能減排為代表的環保産業來説，政策的支撐是其得以持續發展的重要保障，近期節能減排相關政策持續取得重要突破。

　　據媒體報道，中美雙方11月12日在北京發佈應對氣候變化的聯合聲明。美方首次提出到2025年溫室氣體排放較2005年整體下降26%-28%，刷新美國之前承諾的2020年碳排放比2005年減少17%；中方首次正式提出2030年左右中國碳排放有望達到峰值，並將於2030年將非化石能源在一次能源中的比重提升到20%。

　　聲明指出，中美雙方計劃繼續加強政策對話和務實合作，包括在先進煤炭技術、核能、頁巖氣和可再生能源方面的合作，這將有助於兩國優化能源結構，並減少包括産生自煤炭的排放。為進一步支援落實兩國富有雄心的氣候目標，雙方宣佈了通過現有途徑特別是中美氣候變化工作組、中美清潔能源研究中心和中美戰略與經濟對話加強和擴大兩國合作的進一步措施。這些措施包括：擴大清潔能源聯合研發，推進碳捕集、利用和封存重大示範，加強關於氫氟碳化物的合作，啟動氣候智慧型低碳城市倡議，推進綠色産品貿易，實地示範清潔能源等。

　　就在上述聲明發佈前不久，國家發改委也公佈了《國家應對氣候變化規劃2014－2020年》全文。根據規劃，到2020年，我國將全面完成控制溫室氣體排放行動目標。根據規劃，到2020年，我國單位國內生産總值二氧化碳排放將比2005年下降40%－45%，非化石能源佔一次能源消費的比重將達到15%左右，森林面積和蓄積量將分別比2005年增加4000萬公頃和13億立方米。

　　CDM存在廣闊市場空間

　　一系列政策的推出，令投資者再度開始關注節能減排領域的機會，而從昨日巨化股份(行情，問診)、三愛富(行情，問診)等個股大幅走強看，CDM概念股得到了資金的重點關注。

　　業內人士表示，CDM是“清潔發展機制”的英文簡稱，是《京都議定書》中引入的三個靈活履約機制之一。根據“共同但有區別的責任”原則，已完成工業革命的發達國家應對全球變暖承擔更多的歷史責任，因此《京都議定書》只給工業化國家制定了減排任務，但沒有對發展中國家作這個要求。2005年2月16日，《京都議定書》生效。按其規定，發達國家締約方為實現溫室氣體減排義務，從2005年開始至2012年間必須將溫室氣體排放水準在1990年的基礎上平均減少5.2%。由於發達國家減排溫室氣體的成本是發展中國家的幾倍甚至幾十倍，發達國家通過在發展中國家實施具有溫室氣體減排效果的項目，把項目所産生的溫室氣體減少的排放量作為履行京都議定書所規定的一部分義務。一方面，對發達國家而言，給予其一些履約的靈活性，使其能夠以較低成本履行義務；另一方面，對發展中國家而言，協助發達國家能夠利用減排成本低的優勢，從發達國家獲得資金和技術，促進其可持續發展。因此，CDM是一種雙贏的選擇，通俗一點的講法就是“發展中國家可以把工業廢氣二氧化碳等賣給發達國家賺錢”。

　　具體到我國而言，以碳交易為代表，CDM模式正在不斷深入發展。華泰證券(行情，問診)指出，受金融危機影響，從2008年開始，全球CDM一級市場交易量和交易額開始出現不斷下滑。在全球CDM市場不斷萎縮的情況下，自2013年6月18日開始，深圳、上海、北京、廣東、天津、重慶、湖北7大省市碳排放交易試點陸續展開。我國碳交易正式從依靠全球CDM機制的項目市場，向發展國內配額市場的新時代轉變。華泰證券判斷，未來生態文明建設制度的改革紅利以及全國性碳排放權交易統一市場的建立，將給環保産業的相關上市公司帶來巨大的發展空間，尤其是龍頭企業將率先從改革中獲利並繼續做大做強。

　　對此，信達證券也指出，全國性的碳交易市場的建立將成為推動節能減排市場發展的重要力量。隨著國內7個碳交易所的經驗積累和規則完善，未來有望建立全國性的碳交易市場，並且會逐漸降低免費配額的比例，擴大控排單位的界定範圍，納入更多的市場交易主體，進而推動碳排放市場的發展，更加市場化的推動企業節能減排。

　　億利能源:託管大股東燃氣資産，積極尋求轉型

　　億利能源 600277

　　研究機構：東興證券 分析師：梁博 撰寫日期：2014-03-03

　　事件:

　　2014 年2 月26 日，公司發佈公告稱，公司控股股東億利資源集團同意由公司對其所持有的億利燃氣股份有限公司83.14%的股權進行託管，並簽署《股權託管協議》。此次託管並未確定託管期限， 同時規定託管費用包括固定託管費和業績提成兩部分，固定託管費為2 萬元/月，業績提成為該項資産當期凈利潤的5%。

　　主要觀點:

　　1.公司積極尋求轉型，借此次託管切入前景看好的燃氣領域

　　目前化工、醫藥和煤炭是公司最主要的三塊業務。化工業務以傳統的PVC、電石為主，毛利率在10%左右。醫藥業務主要集中在藥品流通領域，毛利率在6%左右。而煤炭業務則處於行業週期下行的大環境中，煤價下跌使該業務的盈利水準下降。 面對現狀，公司積極尋求轉型，去年下半年起對管理層進行了重組， 引入多位具有深厚行業背景的高管。我們認為此次託管億利燃氣是公司準備切入燃氣領域的第一步，通過託管參與燃氣公司的經營管理，積累行業經驗。我們認為如果未來時機成熟，不排除公司從大股東手中收購此項業務的可能。

　　2、燃氣擁有環保、性價比高的優勢，國內市場正處於快速成長期

　　燃氣市場主要以天然氣為主，天然氣具有污染少、熱值高的特點。以當前國內市場價格估算，單位熱值的天然氣價格是成品油的50% 左右，顯示出天然氣非常高的性價比。市場預計未來我國天然氣消費量將保持15%左右的增速，遠高於煤炭和石油。我們認為從傳統的化工和煤炭領域切入燃氣市場，對公司未來的經營有正面影響。

　　此次託管標的億利燃氣股份有限公司註冊資本10 億元，註冊地為天津空港經濟區，經營範圍涉及管道燃氣、燃氣及其他新能源項目等領域。按照公告的託管費用計算方式，固定託管費為24 萬元/ 年，業績提成僅為該項資産當期凈利潤的5%，因此短期看此次託管對公司業績貢獻較為有限。但長期而言，通過此次託管公司將組建並培養一個燃氣領域的專業團隊，為將來在燃氣領域拓展業務打下基礎。

　　3、依託原有技術積累，嘗試發展環保業務

　　在煤炭、化工和醫藥行業多年的發展使公司擁有豐富的資源迴圈利用經驗，同時也積累了脫硫、脫銷以及廢水處理等領域的工程技術經驗。公司通過業務部門的重組，成立了環境修復技術中心，未來公司可能通過該技術中心對外輸出公司的環保技術，逐步形成一個新的收入來源。這也是公司積極轉型的一個嘗試。

　　結論:

　　過去公司依託煤炭資源，將發展重點放在電石、PVC 等傳統化工領域，但在中國經濟轉型的大背景下，傳統業務盈利水準較低，轉型升級是公司繼續發展的重要途徑。通過此次託管燃氣業務，以及此前公司一系列的業務調整，我們看到公司正在主動尋求轉型。我們認為燃氣業務前景良好，以此次資産託管為契機公司可能在燃氣市場獲得新的發展機會。我們將繼續跟蹤公司的轉型進程。預計公司2013 年-2015 年每股收益分別為0.14 元、0.17 元和0.20 元，對應PE 分別為47.8 倍、39.4 倍、33.5。首次給予“推薦”評級。

　　中電遠達受益脫硝景氣，外延式擴張值得期待

　　中電遠達 600292

　　研究機構：西南證券分析師：王恭哲 撰寫日期：2014-04-03

　　投資要點

　　業績總結:2013年公司實現營業收入32.51億元，同比減少32.16%；營業利潤3.53億元，同比增長21.25%；歸屬母公司所有者凈利潤2.08億元，同比增長23.63%；每股收益0.41元。公司2013年度分配預案為每10股派現1.5元（含稅）。

　　脫硝市場爆髮式增長，三大業務齊增長。2013年，受益於火電脫硝改造加速，公司脫硝工程與催化劑業務取得爆髮式增長，扣除非環保業務收入外，收入增幅約38%。考慮內部抵消後，環保工程實現收入16.36億元，增幅43.98%；特許經營實現收入10.02億元，增幅22.6%；脫硝催化劑實現收入4.13億元，增幅85.35%。

　　工程與催化劑業務實現爆髮式增長。目前火電脫硝改造步入高峰期，2013年公司環保工程在建及投運項目數量均創歷史新高。環保工程業務實現營收18.56億元，同比增長50.76%；實現利潤總額5105萬元，同比增長126.99%。同時，脫硝催化劑市場供不應求，公司通過委託加工方式擴大産能，全年脫硝催化劑銷量2.79萬立方米，同比增長175.12%，實現營收8.64億元，同比增長189.52%；利潤總額2.01億元，同比增長388.59%。鋻於目前火電脫硝改造僅完成50%左右，我們預計14-15年市場需求仍將延續。

　　特許經營業務穩定增長，定增擴大規模。公司特許經營項目運作良好，河南中孚脫硝特許經營項目也已投入運營。公司特許經營業務實現營收10.41億元，同比增長17.77%；實現利潤總額1.67億元，同比增長13.04%。公司通過對特許經營項目優化重組，形成以重慶遠達特許經營公司為專業管理平臺開展經營，管理效率將進一步提升。公司定增方案尚待證監會審核，發行後將進一步擴大公司特許經營規模，後續仍有併入優質資源的可能。

　　今年關注水務領域拓展，中長期看節能、核廢等領域佈局。公司前瞻性較強，依託中電投集團資源，正向水務、節能、核廢料處理等領域拓展。其中，水務將是公司未來幾年重點拓展的領域。此外，公司在碳捕捉、碳交易、節能、核廢處理等領域的佈局也具備長期看點。

　　盈利預測及投資評級:我們預計公司2014-2016年EPS 分別為0.66元、0.85元、1.02元，按照上一交易日收盤價18.27元計算，對應動態市盈率分別為28倍、21倍和18倍。公司依託中電投集團，立足火電尾氣綜合治理，向水務、節能、核廢料處理等領域拓展，兼具內生及外延式增長潛力，有望成長為綜合性環保服務提供商，維持公司“買入”的投資評級。

　　風險提示:新業務拓展不達預期；脫硝工程業務進展低於預期；競爭加劇導致脫硝項目毛利率下降；非公開發行收購資産進展低於預期。

　　三愛富:氟化工低迷拖累業績

　　三愛富 600636

　　研究機構：銀河證券 分析師：裘孝鋒，王強，胡昂 撰寫日期：2014-03-25

　　投資要點:

　　1.事件

　　三愛富發佈2013年年度報告，公司實現營業收入32.87億元，同比減少0.05%；歸屬於上市公司股東凈利潤0.70億元，同比減少49.48%，對應每股收益0.18元。扣除非經常性損益的凈利潤為-0.49億元，對應每股收益-0.13元。

　　2013年度利潤分配預案為:以截止2013年12月31日公司總股本381，950，571股為基數，向全體股東每10股派發現金0.6元（含稅），共分現金紅利2292萬元。

　　2.我們的分析與判斷

　　（一）、氟化工低迷拖累公司業績

　　扣除因CDM提前終止而獲得的補償款，2013年公司實際虧損0.49億元。氟化工行業經歷2010-2011年景氣週期後，産品規模成倍擴張，市場産能過剩嚴重，景氣度持續低迷，13年整個氟化工行業仍處於探底過程中，R22、R125、PTFE等産品價格持續下滑，而上游螢石逐步回升，行業大面積虧損。三愛富沒有配套上游資源螢石、甲烷氯化物等裝臵，盈利受到進一步壓制。

　　從收入和利潤構成看，CFC替代品貢獻最大。CFC替代品價格大幅下降，但公司通過對工藝進行更新和優化，産品成本下降明顯，13年實現毛利率15.41%，較上年增加1.52個百分點。含氟聚合物競爭加劇，毛利率較上年大幅減少6.53個百分點至7.23%。CFC産品屬於逐步被淘汰的産品，近些年毛利率較為穩定，13年為13.17%，較上年提升1.27個百分點。

　　（二）、氟産品迎來漲價，景氣反轉言之過早

　　近幾週，作為氟産品風向標的R22價格連續上漲，華東地區報價已累計上漲13.4%。究其原因，一是東嶽裝臵因電廠故障開工降至五成，部分廠商因配額限制開工率也受到影響，R22供給面上較緊張；其次，近期液氯強勢拉漲，三氯甲烷價格堅挺，對R22形成成本面支撐；最後，下游開工良好，庫存偏少，綜合刺激下，R22價格出現連續反彈的走勢。

　　14年R22供需將被分割為兩個市場，一是ODS用途産品，一是作為中間原料端。誠然，R22在ODS用途上有配額限制，但該市場供需整體平衡，而其作為中間原料，R22則相對過剩。製冷劑産能過剩的大格局還未改變，過剩産能消化尚需時日，加上原料供應非常寬鬆，目前仍看不到行業反轉之趨勢。

　　（三）、新産品層出不窮，佔據氟領域高點

　　未來，氟化工産品運作會出現分化，傳統製冷劑産品價格將維持弱勢運作格局，而HFO1234yf、高端PTFE及PVDF等新型産品的盈利會相當可觀。

　　公司作為我國有機氟領域的領頭人，一直致力於新型産品的開拓。氟化工行業正處於産品更新換代的轉型週期，具有技術和規模優勢的企業將受益，特別是擁有領先産品的公司會迅速脫穎而出。公司未來值得關注的産品是PVDF、HFO1234yf、高端PTFE等。

　　3.投資建議

　　我們看好公司中長期的成長，PVDF産業鏈、HFO1234yf及高端PTFE樹脂前景廣闊，這些産品未來巨大的市場空間及高盈利將是推動公司業績增長的主要動力。但短期內，氟化工行業還未現好轉的跡象，公司業績承壓。我們預計公司14-15年EPS分別為0.26元、0.36元，對應目前股價PE為47.3x、34.1x，暫給予中性推薦評級。

　　濰柴動力:守住發動機，發力液壓件

　　濰柴動力 000338

　　研究機構：中金公司 分析師：奉瑋，李正偉 撰寫日期：2014-05-12

　　公司近況

　　濰柴發動機4 月銷量4.6 萬台，同比增長約15%，依然好于行業的增速。公司目前發力的液壓業務進展順利，未來有望獲得三分之一的市場份額。

　　評論

　　目前經營依然良好，發動機業務依然強勁:濰柴發動機4 月銷量4.6 萬台，同比增長約15%，依然好于行業的增速。濰柴重卡發動機1 季度的銷量達到9 萬輛以上，市佔率達到45%以上，較去年同期提升約3 個百分點，符合我們年初關於濰柴發動機在2014 年市佔率繼續提升的預判。

　　林德液壓産品試配良好，力爭獲得三分之一的高端市場:林德液壓正積極在中國市場推進國産化。産品研發方面，林德液壓已與山推、中聯重科（行情，問診）等客戶進行産品匹配，反饋良好；在生産方面，林德液壓的國內工廠已開始建設，預計2015 年投産。目前中國的高壓液壓産品全部依賴進口，市場空間約150 億元。按照20%凈利率，有望每年為濰柴貢獻10~15 億的凈利潤。此外，林德液壓還將與濰柴的發動機實現整體供貨，進一步打開公司發動機在挖掘機等工程機械領域的市場。

　　凱傲業務逐漸恢復，未來將獨立運營:凱傲業績有所恢復，今年一季度訂單同比增長4.4%。未來凱傲會進一步與濰柴的合作，將通過國産化進軍中端叉車業務（由濰柴旗下的揚柴提供發動機），擴大市場份額並提升盈利水準。未來濰柴將實現對凱傲的並表，但會讓凱傲獨立運營。

　　福田康明斯事情對公司最大的衝擊已經過去:近年來重卡車企的垂直一體化一直是濰柴的估值陰影。我們認為，除了背靠集團的三大重卡企業外，以目前重卡整車企業的盈利能力，很難支撐起在發動機上持續的研發投入。市場此前對福康投産大排量發動機的解讀過於悲觀，正如福田與濰柴續簽戰略合作協議即是兩家企業對於這一事件影響的回應，未來資本市場的認識將逐步矯正。

　　我們認為福康事件對公司估值衝擊的最壞時刻已過去，中長期最悲觀的情形也只是福田重卡業務在發動機的採購上由濰柴和福康平分秋色，濰柴在主流中端重卡發動機業務的龍頭地位難以撼動；而公司在工程機械市場的開拓完全可以彌補這一不利因素。

　　估值建議

　　維持盈利預測，預計2014/15 兩年凈利潤同比增長15.6%/18.2%，維持“推薦”評級和21 元目標價，相當於2014 年10 倍P/E。

　　風險

　　重卡銷量恢復低於預期；新的整車業務形成拖累。

　　先河環保:斬獲1.17億重大訂單，公司消息面利好重重

　　先河環保 300137

　　研究機構：方正證券分析師：郭麗麗 撰寫日期：2014-05-23

　　事件:5月20日公告，公司擬中標河北省第二期縣級環境空氣監測網建設採購項目，合同金額約1.17億。

　　點評:

　　河北省加大投入節能環保領域投入，監測行業首先受益

　　河北省由於地緣位置肩負節能減排保藍天的重任，在節能環保方面投入資金量也非常大。18日在廊坊召開節能環保産業對接會上提到，今年起到2017年底，河北省將投入4237億用於治理污染，其中用於重點行業大氣污染防治資金規模將達到900億以上。污染治理為短效投入，節能是長效投入，加大污染治理的投入可以儘快解決一些污染壓力問題，之後再逐步加大節能投入，建立長效、綠色可持續的發展方式。我們認為達到治理污染目標，首先要清楚污染本底數據以及變化情況，才能有效解決污染問題，因此監測領域是在節能環保大投入中首先受益的細分行業。

　　空氣監測産品下沉，規模效應可在全國放大，需求超出市場預期

　　河北省在全國率先開展縣級環境空氣監測網建設，項目的建設在國家空氣能力建設規劃之外。從效果來看，增加全省監測布點可以較為準確的分析污染物來源，對監管部門提供可靠依據。在全國節能減排的大環境下，空氣監測産品下沉到縣級城市模式可在部分地區推廣，規模效應放大，産品需求超出市場預期。

　　水質監測市場需求等待釋放

　　水環境監測市場具有確定性，同時是被市場忽視的部分。先河環保具備成熟的水環境監測産品及豐富的技術儲備，政策一旦到位，可以搶佔市場先機。水環境類的監測設備的市場與空氣品質監測市場的客戶具有重疊性，前期産品推廣及渠道建立，有利於公司水質監測設備的銷售。

　　先河環保具有“區域突出+全國佈局”雙重優勢

　　河北省對節能環保的投入將涉及空氣、水質及固廢等多個細分，先河環保具有産品性價比高、熟悉市場環境等優勢，在河北區域優勢突出。另外，公司在全國14個以上省（直轄市）進行産品銷售，重慶、四川和山東設立子公司，全國市場開拓形勢大好。

　　盈利預測

　　我們堅持認為公司將成為環境監測裝備産業的領航者，業績增長將進入快行通道，維持“買入”評級，預計公司2014-2016年EPS分別為0.57/0.81/1.03元。

　　風險提示

　　（1）收入確認滯後，應收賬款回款帶來的風險；（2）競爭加劇，導致公司盈利水準下降風險。

　　天瑞儀器：主業穩定，外延並購實現做大做強

　　天瑞儀器 300165

　　研究機構：湘財證券 分析師：黃順卿 撰寫日期：2014-02-25

　　投資要點:

　　2013年業績小幅下滑，略低於預期。

　　近日，公司發佈2013年度報告，報告期內公司實現營業收入3.25億元，同比增8.53%；實現歸母凈利潤5583.75萬元，同比下降6.23%；扣非後的歸母凈利潤為2048.20萬元，同比下降28.08%；基本每股收益為0.36元，略低於預期。

　　2013年度的利潤分配預案為:以2013年末總股本15392萬股為基數，每10股派發現金股利1.20元（含稅），累計分派1847.04萬元。

　　毛利率小幅下降，管理費用率上升，導致扣非後歸母凈利潤下降明顯。

　　報告期內，公司綜合毛利率為62.8g%，同比下降3.3個百分點；期內公司的銷售費用率為34.96%，同比降低1.8個百分點；管理費用率為23.43%，同比上升了2.64個百分點；財務費用率為-11.13%，同比基本持平。公司扣非後歸母凈利潤大幅下降的原因，主要是綜合毛利率的下降，以及管理費用率的提高所致。

　　本期，公司的管理費用為7626.32萬元，同比增22.32%。管理費用增加的原因有二:1）公司為了積極開發新産品，加大了研發投入，2013年研發投入4130.03萬元，同比增加了737.57萬元，增畏21.74%；2）公司進行了重大資産重組，致使管理費用增加293.39萬元。

　　收購宇星科技51%暖權，做大做強環保相關業務。

　　前期發佈公告，公司將以現金及發行股份的方式收購宇星科技51%的股權。公司是專業從事化學分析儀器及應用軟體的研發、生産和銷售的高新技術企業，主要産品是基於XRF（X射線熒光光譜分析）技術的能量色散、波長色散光譜儀。而宇星科技主要從事環境監測儀器的製造、環保治理工程和環境污染治理設施運營服務。收購完成後，雙方將在業務資質、客戶基礎、銷售渠道、技術研發等方面實現優勢互補，具有較強的協同效應。通過並購做大做強，符合公司的發展戰略，有利於公司的可持續發展。

　　估值和投資建議。

　　預計公司2014-2015年並表後的歸母凈利潤為22255萬元和26723萬元，按發行股份收購資産後的股本計算，約合EPSl.10元和1.32元。我們認為通過收購宇星科技，將為公司長期發展打下良好的基礎，有利於公司在環保相關業務上的做大做強，維持“買入”評級。

　　重點關注事項

　　股價催化劑（正面）:環保相關政策的出臺和落實。

　　風險提示:星宇科技應收賬款回款壓力，現金流風險；收購後，整合效果不及預期的風險.競爭加劇，公司毛利率下降的風險。

　　雪迪龍（行情，問診）:加快步伐，縱橫向拓展業務範圍

　　雪迪龍 002658

　　研究機構：國聯證券 分析師：馬寶德 撰寫日期：2014-05-20

　　事件:2014年5月17日，公司公告（1）擬使用超募資金1000萬元用於投資設立子公司“北京雪迪龍檢測技術有限公司”，設立後主要針對企事業單位以及其他客戶提供第三方檢測服務。（2）擬使用超募資金3，000萬元與海東安晟投資管理有限公司（以下簡稱“海東安晟”）共同出資設立青海龍晟環保科技有限公司。（3）在江蘇徐州設立分公司（以下簡稱“徐州分公司”），負責江蘇地區的産品銷售、市場推廣及售後服務等。

　　點評:

　　借雪迪龍檢測拓展第三方檢測業務。我國檢測行業正處在快速增長期，隨著強檢市場的放開，我國第三方檢測業務將在未來爆發，民營檢測機構將迎來良好的發展前景。公司此次拓展第三方檢測業務正是抓住了目前檢測行業市場化、去行政化的機遇，佈局第三方檢測領域。通過此次設立全資子公司，可以拓展現有業務範圍，有利於公司向綜合型的環保業務領域發展，符合公司的長遠發展規劃。

　　通過青海龍晟發展青海地區環保業務。此次設立青海龍晟環保科技有限公司投資總額為人民幣5000萬元，公司出資3，000萬元，海東安晟出資2，000萬元；其中首次出資1，000萬元，公司出資600萬元，海東安晟出資400萬元，其餘按控股子公司實際經營需要于兩年內出資到位。該控股子公司成立後主營業務是開展青海地區的環境監測業務，大氣治理、固廢處理及污水處理業務。由於2013年公司在西北地區的業務佔比僅為5.11%，而青海地區的環境保護産業仍有廣闊的市場空間，通過此次與海東安晟投資管理有限公司成立控股子公司，可以利用海東安晟在當地的資源和産業優勢，抓住青海地區的市場機遇。該控股子公司的設立將有助於公司拓展公司的西北地區業務。

　　成立徐州分公司拓展江蘇地區業務。公司在徐州設立分公司，可以更好地在江蘇地區開展經營、承接項目，有利於拓展市場，提高公司産品在該地區的覆蓋率和市場佔有率。

　　維持“推薦”評級。公司加快步伐橫向拓展業務區域，縱向拓展環保及第三方檢測業務，短期內不會對公司業績造成太大影響，因此我們維持14、15、16年EPS分別為0.64元、0.79元、0.98元。以5月16日收盤價18.31元計算，對應14、15、16年PE分別為28倍、23倍、19倍，維持推薦評級。

　　風險提示:新項目和新産品拓展不達預期。

　　國電清新:運營、工程雙豐收帶來業績大幅增長

　　國電清新 002573

　　研究機構：華安證券 分析師：華安證券研究所 撰寫日期：2014-04-28

　　主要觀點:

　　業績基本符合預期

　　2014年一季度實現營收1.92億元，同比增長60.59%；營業成本1.15億元，同比增長42.67%；歸母凈利潤0.5億元，同比增長68.66%；每股收益0.09元/股，同比增長50.00%。

　　營收大幅增長源於新增脫硝運營項目及工程項目收入

　　公司一季度營收同比大幅增長主要源於新增脫硝運營項目及建造項目的收入確認。大唐國際的運城及雲岡兩個脫硝運營項目已于2013年內交割投運，新增脫硝機組規模2240MW，預計每年將收入約0.89億元。同時，公司2013年內簽訂了神華巴蜀江油電廠、四川巴蜀江油電廠等10余個建造項目，其中部分初期項目的收入確認亦為公司營收增長做出貢獻。公司綜合毛利率39.93%，同比下降4.77個百分點，預計由於本季度工程結算收入增加拉低整體毛利率水準。

　　在建項目確保公司未來良好發展。

　　公司2013年內簽訂的武鄉西山及圖木舒克的BOT項目中，武鄉西山脫硫脫硝BOT項目收益預計可在2014年內並表，如年發電量符合預期，項目每年將為公司貢獻收入約1億元；公司今年簽訂圖木舒克項目，預計在2014年內投運，如完成合同約定年發電量，年收入將合計達4，100萬元。公司此前收購的大唐國際烏沙山及唐山熱電兩項脫硫資産共計規模3，000MW預計于14年內交割投運。此外，公司2013年內簽訂的10余個建造項目，亦有望在今明兩年陸續確認收入。

　　公司業務延橫向縱向發展。

　　橫向而言，公司成立控股子公司中天潤博，以此進軍水務市場，已簽訂的太原市污水處理及再生水回用項目，預計日供水量約8萬立方米，如達預期，項目可貢獻年收入約4，500萬元；成立全資子公司國電清新節能，用於開拓節能投資項目管理業務。縱向發展而言，公司設立控股子公司康瑞新源及西林新康，用以向其獨特的活性焦幹法煙氣脫硫系列技術的上游活性焦産業鏈延伸；收購赤峰博源向工業副産品深加工及資源綜合利用的下游延伸，其煤焦油輕質化項目，預計在2014年內建成，預計一期的收入最高可達6.9億元/年，最多可貢獻凈利潤5，600萬元/年。

　　盈利預測與投資建議:

　　預計2014-2015年公司的EPS分別為0.61/0.81元，對應當前股價PE分別為29/22倍，考慮到公司近年盈利增速有望倚靠即將投運的脫硫脫硝運營資産得以保持，以及公司積極拓展的業務戰略佈局保障著未來可持續發展，給予公司“增持”評級。

　　投資風險:

　　BOT項目進度不及預期；已投運項目設備利用小時及投運率不及預期；市場競爭加劇導致工程項目毛利率下降。

　　燃控科技:期待公司的轉型成功

　　燃控科技 300152

　　研究機構：國聯證券 分析師：馬寶德 撰寫日期：2014-04-24

　　事件:公司公佈2014年一季度報告，一季度實現營業收入11205.76萬元，同比增長15.53%，實現歸屬於上市公司股東的凈利潤實現虧損1130.06萬元，同比下降257.61%，實現每股收益為-0.047元，低於我們此前預期。

　　點評:

　　凈利潤增速低於我們此前預期，公司的轉型尚未形成突破。公司14年一季度業務仍然主要集中在節能點火、特種燃燒、煙氣治理、鍋爐節能提效改造、工程承包及製造、天然氣分佈式能源等業務，收入實現了較快的增長，但凈利潤增速實現了大幅度下滑，主要原因一方面是鍋爐及輔助設備製造行業的發展受到其下游的電力行業特別是火電行業發展的影響比較大，近年來全國發電裝機總容量增速特別是火電裝機總容量增速的週期性回落，給公司産品的新增市場需求帶來了不利的影響；另一方面是期間費用上升過快吞噬了凈利潤，一季度銷售費用較上年同期上升了76.24%，主要是隨著規模擴大、市場競爭加劇，公司加大市場開拓力度，費用投入相應增加所致，管理費用較上年同期上升了62.00%，由於公司終止實施限制性股票與股權激勵計劃，原本應在剩餘等待期內攤銷的金額通過加速行權增加管理費用579.96萬元，還有公司募投項目在2013年5月全部轉固，2014年1季度折舊費用同比大幅增加所致。財務費用一季度也有所增加，同比增加260.35萬元，同比提升2.75個百分點，主要是公司募集資金陸續投入使用，銀行利息收入減少所致。傳統的主營業務發展不容樂觀，而新佈局的垃圾焚燒發電、煙氣治理、天然氣分佈式能源業務還沒有形成有力的突破，需要繼續等待。

　　經營性現金流量狀況有所改善，回款壓力較大。一季度經營性現金流量實現-4206.98萬元，較上年同期增加3820.67萬元，主要是公司銷售商品提供勞務收到的現金較上年同期上升了243.64%，公司規模擴大，收到和支付的現金相應增加，同時公司收到武漢凱迪電力（行情，問診）回款30，002，092.00元，使公司的經營性現金流狀況有有所改善。同時看到一季度應收賬款實現55237.78萬元，較年初有所下降，但公司的回款壓力仍然較大。

　　維持“推薦”評級。我們維持14年、15年、16年EPS為0.22元、0.26元和0.31元，以4月23日收盤價10.67元計算，對應的市盈率分別為56倍、47倍、39倍。鋻於公司處於戰略轉型期，隨著時間的推移，公司將逐步轉向垃圾發電運營和天然氣分佈能源運營，現金流有望逐步改善，我們繼續維持“推薦”評級。

　　風險提示:傳統主營節油點火業務進展不達預期的風險，戰略轉型低於預期的風險。

　　龍源技術:由設計製造向節能環保綜合服務轉型，一季度小有成績

　　龍源技術 300105

　　研究機構：海通證券分析師：牛品，房青 撰寫日期：2014-04-24

　　事件:

　　2014年第一季度營收同比上升22.44%，凈利潤同比上升38.6%。2014年第一季度，公司實現營業總收入1.70億元，同比上升22.44%；歸屬於母公司所有者凈利潤666.64萬元，同比上升38.6%；每股收益為0.02元。

　　點評:

　　微油點火收入大幅增長，業務轉型小有成績。2014年第一季度，公司收入穩定增長。其中，微油點火産品收入768萬元，同比增299.16%，主要原因是該業務去年基數較小；電漿産品收入5270萬元，同比降19.42%；低氮燃燒産品收入7195萬元，同比增1.51%；此外，公司積極推進業務轉型，首個鍋爐綜合改造項目收入3425萬元，開啟設計製造向節能環保綜合服務的轉型。

　　費用率下滑推動凈利潤快速增長。2014年第一季度，公司歸屬母公司凈利潤增速明顯高於收入，源於期間費用率同比降6.46個百分點，其中銷售費率同比降10個百分點。

　　銷售費率大幅下降。2014年第一季度，公司期間費用率23.91%，同比降6.46個百分點。銷售費率10.54%，大幅下降10個百分點，主要原因在於2013Q1公司對問題、缺陷産品和項目進行改進和完善，導致銷售費用較高。財務費率-1.27%，同比增3.78個百分點，源於利息收入減少。管理費率14.65%，同比降0.25個百分點。

　　經營情況良好。2014年第一季度，公司預付賬款環比增43.30%，源於業務量增加，支付的材料、安裝費增加。值得注意的是，本季度末公司存貨同比增長91.86%、環比增長16.60%；2013Q2-2013Q4公司每季度的經營性現金流入情況均好于營業收入情況，本季度現金流入遠好于營業收入，公司實際經營情況較好。

　　未來預判:（1）截至2012年底全國已投運煙氣脫硝機組容量約2.3億千瓦，佔火電機組容量的28%，2012年當年投運脫硝容量近0.9億千瓦。根據公司及同行業公司經營情況，預計2013年投運脫硝容量1.6億千瓦以上，仍有4億千瓦機組需要脫硝改造。由於2014年7月1日重點地區火電廠實施特別排放限額，且2013年初實施了火電脫硝電價，我們預計2014年脫硝行業需求仍將火爆。2015年水泥、鋼鐵等其他領域脫硝市場啟動。（2）2013年全年新增火電裝機容量3200萬千瓦，預計2014年新增火電3000萬千瓦左右，我們預計電漿點火、微油點火設備需求將略有下降。（3）2013年公司餘熱利用項目較少，我們預計2014年恢復正常；同時，公司新業務“鍋爐綜合改造”開始貢獻收益。

　　盈利預測與投資建議。預計公司2014-2016年凈利潤分別同比增長29.90%、24.19%、23.67%，每股收益分別達到0.87元、1.09元、1.34元，4月23日收盤價對應2014年動態市盈率為24.22倍。結合公司的成長性，我們認為公司合理估值為2014年20-25倍市盈率，對應股價為17.40-21.75元，維持“增持”的投資評級。

　　主要不確定因素。脫硝改造進程不達預期，毛利率繼續下降的風險。

　　海越股份:等待二季度異辛烷和丙烷脫氫陸續投産

　　海越股份 600387

　　研究機構：中國銀河 分析師：裘孝鋒，王強，胡昂 撰寫日期：2014-04-28

　　1.事件

　　公司發佈2013年年報和2014年一季報，2013年實現營收45.33億元，同比增長136%，實現歸屬於母公司股東的凈利潤6293.6萬元，同比增長1066%，對應EPS為0.16元；2014年一季度實現營收5.6億元，同比增長20%，實現歸屬於母公司股東的凈利潤1527萬元，同比減少62.6%，對應EPS為0.04元；基本符合預期。

　　2.我們的分析與判斷

　　（一）、去年業績主要是公路收費站訴訟的賠償款和眾泰控股的投資收益

　　去年一季度，蕭山的公路收費站訴訟勝訴獲得對方賠償款約5400萬元計入，因此今年一季報同比下滑；三季度則有2012年已經退出的眾泰控股的投資收益約4500萬元預計；這兩塊貢獻了主要業績。

　　去年經營業績低於年初的預計，主要是老油庫土地處置未能按預期進行，舟山油儲項目、新亭埠碼頭項目進展仍然緩慢。老油庫土地處置未按預期進行的主要原因仍然受經濟形勢和房地産政策影響，浙江諸暨市地價低於公司預期，2013年啟動這項工作並非很好的時機。舟山油儲項目從大貓島易址舟山馬岙鹽場後，需重新規劃、評估、審批；新亭埠碼頭項目則是涉及當地村民的利益，需要政府協調而推進緩慢，公司與舟山政府的投資協議尚未完成簽署。

　　（二）、創投業務市值創出新高而收益頗豐，油品業務有所突破

　　公司創投業務的市值創新高，去年及時收回參股基金項目分紅、並適時減持，全年創投業務取得良好收益，如持股第二和第三大股東的北信源（行情，問診）的浮盈預計超過2億。油品銷售穩中有升，公司成品油銷售增長173%、液化氣銷售下降9.6%；國內成品油産能過剩，批發市場價格競爭激烈，公司批發業務盈利面進一步縮小，零售市場也面臨壟斷企業擠壓；公司涉足石化衍生品市場，進口混合芳烴、MTBE、C9拓展了新的業務增長點。

　　（三）、LPG深加工項目，異辛烷預計近期投産、丙烷脫氫預計6月底

　　公司于2011年初正式啟動的LPG深加工大石化項目，進度略比計劃晚了一些；60萬噸異辛烷和甲乙酮裝置已進入收尾施工，預計近期投産；60萬噸丙烷脫氫則已完成工藝管道等，在儀錶聯校、單元試車階段，預計6月底投産；項目配套的其他輔助設施均已完成施工，已經交付使用或具備投用條件。

　　公司的寧波138萬噸丙烷和混和碳四利用項目，將使公司從10億級的小型流通企業，升級為百億級的較大型企業。主要産品中的工業異辛烷是理想的清潔汽油高辛烷值添加組分，在國內pm2.5問題和大面積灰霾的背景下，未來異辛烷調和汽油的市場前景將十分廣闊，但還面臨市場壁壘、原料保障和稅收問題，這關係到寧波項目效益高低；目前，政策支援取得了階段性成果。丙烷脫氫成為第三大丙烯生産路線，公司將是國內丙烷脫氫項目第一批投産的公司之一；國內第1家採用lummus技術的渤化已在去年9月投産、運作良好，預計海越的建設調試也問題不大。

　　3.投資建議

　　暫不考慮老油庫土地處置，我們預計公司2014-2015年EPS分別為0.71元、1.13元，給予公司“增持”評級。