開門紅能否持續

　　中國證券報：新年第一週的上漲能夠持續嗎？

　　喬永遠：市場行情自2014年十月以來的快速上漲源於兩個核心因素。第一，央行通過放鬆政策推動無風險利率更大範圍內下降；第二，來自於股票期權等改革政策的推出。往後看，這兩個因素都可能進一步醞釀，無法證偽。A股全市場在兩個月時間內實現超過20%的漲幅，正在對全社會資金形成明顯的財富效應。另一方面，本週是2015年的第一個交易周，部分增量資金正在進行新考核週期的佈局。增量資金+財富效應本身將使行情持續一段時間。1月5日A股行業再次出現較大漲幅，上證綜指上漲3.85%，深證成指上漲4.58%，且行業輪動現象明顯加速，市場行情蔓延速度明顯加快。我們持續強調低估值、低持股集中度是增量資金佈局的偏好，以此為核心邏輯，行情將向更廣的行業蔓延。行業輪動加速正在成為市場的新事實。

　　薛俊：近期熱點板塊輪動較快，地産、汽車、煤炭甚至創業板也出現過超常表現，但持續性並不是很強。對此，我們堅持前期的觀點——請把自己保持在趨勢中，所謂趨勢，是指低價位、低估值大藍籌股的趨勢。雖然每天波動較大，但行情並未結束，過早地獲利了結或將錯過未來的大波段上漲，我們建議繼續持有。

　　沒有藍籌倉位的投資者怎麼辦，我們建議輕倉參與，這樣可使自己保持在趨勢中，不會錯過一波行情。但如果重倉參與，市場技術性回調可能會帶來較大的殺傷力。我們建議投資者儘量做絕對收益，而不是心隨市場起伏，動搖自己原來的投資理念。對於創業板，我們仍然“定位反彈”，建議精挑細選個股。

　　宏觀經濟變數值得關注

　　中國證券報：隨著12月數據的逐步公佈，去年的經濟形勢已經明確。對於2015年，宏觀政策還會有什麼變數？

　　汪濤：市場一度十分擔憂增長滑坡和金融風險，但隨著決策層陸續出臺各項措施穩定實體經濟和金融條件，擔憂情緒已有所改善。2015年我們預計經濟將繼續下行，宏觀政策會進一步趨於寬鬆，金融條件將保持穩定，企業盈利有望改善，改革步伐可能會加快。

　　薛俊：在任何市場、任何時點，收益意識與風險意識同在，才是正確的做法，我們認為，2015年要更緊密地觀察跟蹤週邊市場，如果説2015年股市有可能遭遇黑天鵝事件，那麼黑天鵝大概率將出現在週邊市場和世界政局變化。我們給出的市場風險提示包括：經濟或年報業績大幅下滑或大幅低於預期；系統性信用風險爆發；融資還款導致市場大幅回調；有可能的監管風暴；週邊市場和政治突變。

　　中國證券報：對於2015年的宏觀經濟運作有怎樣的判斷？

　　汪濤：房地産建設活動下滑進一步拖累工業生産和相關投資，我們預計2015年GDP增速會繼續放緩至6.8%。內需乏力、能源等大宗商品價格下跌預計會拖累CPI降至1.5%，PPI預計也將進一步下跌。我們預計，通縮壓力加劇將促使央行在2015年再度下調貸款基準利率至少50個基點。而在新的債務管理框架下，新版地方政府債的發行也將有助於降低地方政府的融資成本，緩和償債壓力。此外，能源及其他大宗商品成本下跌、融資成本下降，也將有助於改善企業利潤。

　　我們預計央行將維持偏松的政策立場以保證貨幣政策“鬆緊適度”。具體措施包括通過降準等各種形式的流動性支援來抵消外匯流出的衝擊，將銀行間市場利率維持在低位，放鬆貸款供給端的各種限制以保持信貸增速平穩。但央行應當不會允許流動性和信貸大規模擴張。

　　匯率方面，在新興市場匯率可能大幅波動的背景下，央行應當會小心謹慎地管理人民幣匯率。我們預計人民幣相對美元將在2015年溫和貶值，到年末貶至6.35。經濟舉步維艱會加大改革的緊迫性，我們認為決策層將優先推進有助於釋放新的增長動力、降低經濟和金融風險、促進結構轉型的改革，包括進一步減政放權、降低服務業準入門檻、取消公用事業和公共服務品價格，改革地方政府財政，健全醫療養老保險制度，以及發展資本市場。相比之下，國企改革和資本賬戶開放則可能會緩慢推進。

　　主題投資仍將活躍

　　中國證券報：市場在3300點波動加大，投資者應當如何操作？

　　薛俊：從市場風格來説，我們認為目前看不到藍籌向創業板切換的先兆，未來仍可能維持大盤強小票弱的格局。觀察視角再寬些，前期較為強勢的金融和建築的強勢行情，有向其他藍籌擴散的趨勢。從主題而言，油價下跌帶來的機會與風險可能會影響A股市場板塊的變動；一帶一路仍是市場的核心。對這個戰略，一定要清楚地認識其優先級和真實內涵，我們認為，它是中國接下來所有改革的最重要核心，自貿區、國企改革、金融制度完善等，都是準備為了讓中國在更開放的範疇、更高的層面融入世界。從受益順序與重點區域脈絡把握，我們的看法是先邊境（可控，業績體現）、再遠端（外交談判需時間，估值提升），涉及到的重點區域有：雲南、新疆、內蒙古、福建、黑龍江（北線）、浙江、江蘇。隨著頂層規劃出臺、落地，地方政府會有一個對接“一帶一路”總體規劃的設計，提供一段沿地圖脈絡操作的時間。行業脈絡把握，我們推薦大基建（先行軍，海外收入佔比提升空間大）、高鐵核電（技術領先）、金融（糧草）、石油石化（戰略能源）。

　　中國證券報：市場進一步上漲的動力何在？

　　喬永遠：市場進一步上行需要兩方面推動：第一是期權改革落實，並超越市場預期。第二是春節之前出現的信用風險暴露能夠有力推動無風險利率回落。這兩個因素將成為決定之後行情走勢的重要因素。從當前的條件看，兩個樂觀因素同時成立的條件過於苛刻。新股發行速度明顯加快，有可能對市場形成新的壓力。1月5日，證監會新核準了20家企業的IPO申請。以牛市為背景，監管層加快了對IPO的審批速度。按照目前的企業排隊數量以及監管層審批速度，極端情況下，年化新股發行數量有可能達到450家（按照每月核準兩批次計算）。若按這一速度，將對市場構成新的壓力。

　　中國證券報：創業板在急跌之後是否醞釀系統整體機會？

　　薛俊：我們不全面看空創業板，因為大量公司處在政策鼓勵的創業創新的風口，業績有實在增速，但是，創業板更需要進行自下而上的精挑細選，系統性整體大機會難再。創業板綜指自2012年以來已上漲165%，目前PE平均在64.3倍，PB為5.01倍。整體估值貴是創業板的兩大軟肋之一（另一個是流動性），同時，短期內很難看到業績增長速度大幅躍升，所以我們認為創業板系統性整體大機會難以再現。

　　對於主機板，我們維持原先觀點不變，簡述為一大核心、兩個持續、三條主線。我們在年度策略報告中提到，原油價格下跌對作為原油進口國的中國是非常利好的，同時價格下跌還能推動中國價格改革。但原油價格下跌極大打擊了俄羅斯經濟，延緩了歐洲經濟的復蘇，全球風險偏好降低，尋求安全資産避險情緒上升，將對中國股市産生深遠影響。