經濟下行無礙股市向上
- 發佈時間：2014-12-23 01:09:19 來源：中國證券報 責任編輯：羅伯特
對於2015年經濟形勢，增速放緩是比較一致的市場預期。民生證券研究院執行院長管清友表示，2015年增長目標大概率下調到7%，經濟疲弱、通脹低迷和政策寬鬆的週期仍會延續。房地産面臨人口結構拐點和高庫存重壓，製造業受制于産能過剩、高杠桿和平淡無奇的外部需求，這些都使實體經濟背上了沉重負擔。
不過，股市可能面臨的則是截然不同的場景。“經濟下行壓力越大，政策寬鬆加碼的可能性越大，股市上行的動力越強。”一家公募基金的投資經理表示，當前的情況並不能簡單理解為經濟和股市的背離，股市表現實際上是對於經濟復蘇前景的預期，等到經濟真正復蘇的時候回過頭看股市，很可能已經上漲了一大截。
該人士指出，從國外經驗看，經濟下行時期股市上行的案例並不罕見，如1972-1974年的日本，1973-1982年的美國，1995-2001年的南韓，1991年第二季度到1993年第一季度的德國。股市反應正面的市場基本具備的共同特徵包括：推進改革和轉型，政策環境相對穩定或略寬鬆，無風險利率下降，企業ROE出現回升。這些特徵與當前的中國實際較相符。
管清友表示，實體經濟的豬不飛，央行的寬鬆之風不得不繼續吹。金融體系流動性在融資抵押和傘形信託的催化下，持續為股票市場提供源頭活水。與此同時，企業資本開支意願下降推動無風險收益率下行，經濟下行導致剛性兌付被打破，沉積于房地産和地方基建的資金也在杠桿的助推下涌入股市。在央行、金融體系和實體經濟三個“風箱”的共同鼓動下，2015年吹動牛市的風沒有結束。
管清友認為，在國際油價下跌、通脹走低的背景下，2015年通脹預計較低迷，CPI漲幅為1.5%左右，其中新增漲價因素為1.16%（豬價0.29%-油價0.56%+其他1.43%），翹尾因素為0.31%，這為貨幣寬鬆打開空間。
對於貨幣政策走向，申萬首席宏觀分析師李慧勇認為，央行已經以實際行動粉碎了所謂“貨幣政策新常態不會普降利率”的謬論。理論上，未來還存在75個基點的降息空間。考慮到今年PSL以及MLF到期，以及同業存款納入存款計算範圍，追繳存款準備金需要對衝，需要投放3萬億元左右資金，理論上需要準備金率下調6次左右。
