平安證券2015年年度系列報告

　　□研究員 魏 偉 投資諮詢資格編號S1060513060001

　　■ 施常文

　　中國經濟：

　　增長通脹略向下 結構調整顯端倪

　　2013-2015年中國經濟增長整體依然維持在原有軌跡，在反週期政策的支撐下，預計2015年全年經濟增長7.1%，通貨膨脹1.8%。重點領域的改革仍然處於試點推進階段，改革的全面落地尚不會發生。2015年中國經濟結構的趨勢將更加明顯：收入分配向居民和企業傾斜；産業領域服務業佔比持續上升；以並購重組為代表的經濟的存量資源重新配置越發明顯，並將逐漸從民營企業擴散至國有企業。

　　貨幣政策和流動性：

　　流動性中性偏松 利率仍將下行

　　2015年，我們預計短期流動性的環境依然會維持中性偏松，央行繼續沿用2014年新創設的眾多貨幣政策新工具，無風險利率的下行仍將持續。央行將維持貨幣政策中性態度，市場期盼的貨幣政策全面寬鬆難以到來，調降存款準備金要根據同業存款納入存貸比考核後如何確定同業存款繳納存款準備金的比例和外匯佔款的變動情況而定。2015年的降息空間不大，預計可能有1-2次，降息的空間預計在50個BP左右。2015年信用總量增長速度將有所放緩，結構變化逐漸發生，資産證券化提速可能成為未來的看點。2015年無風險利率仍將處於下行重估的過程當中，中長期利率將有所下行。2015年人民幣匯率仍將保持平穩，維持雙向波動的格局。

　　改革主戰場：

　　逐步推進中 從點到面的預期變化

　　逐漸産生

　　2015年重點領域的改革依然是在緩慢推進之中，財稅體制改革能夠有所進展的應是金融機構“營改增”，預演算法修訂之後財政赤字有望增加至1.65-1.9萬億。混合所有制則推動地方國有企業混合所有制改革試點；土地改革推動農村集體建設用地流轉試點和城鎮工業用地集約化利用；金融改革隨著利率市場化接近完成，註冊制和多層次資本市場有望進一步推進。改革的推動正在帶動以點到面的預期變化。整體來看，改革朝著經濟體制更為市場化的方向在進行，無論道路如何艱辛，方向的正確、局部的突破都可能給中國經濟和中國資本市場注入動力。

　　海外經濟與大宗商品：

　　分化的經濟基本面與低油價

　　2015年美國經濟增長同比增長上升至2.5%－3.0%；歐洲經濟也會輕微加速增長；日本則由於長期增長潛力不足，經濟短多長空的軌跡很難改變。我們預計2015年美國將首次加息。國際油價由於供需面的寬鬆以及美俄之間的政治博弈，將可能長期在80美元以下徘徊。而低油價將帶來利益的重新分配，其中中國、美國、印度、歐日等國家和地區將受益於低油價，俄羅斯與OPEC國家則面臨財政預算平衡問題；原油下游定價能力強，消費需求剛性的行業也將受益於低油價。此外，由於全球與中國能源消費結構的調整，我們仍然看好長期天然氣價格。

　　—CIS—