□本報實習記者 葉濤

　　杠桿催生的“瘋牛行情”勢必難以延續。作為此輪增量資金加杠桿撬動A股指數的重要受益者，券商板塊近期也隨著市場去杠桿呼聲的高漲而陷入調整。根據相關數據統計，12月8日-12日期間，滬綜指震蕩休整，階段漲幅為0.02%；不過同期申萬非銀金融指數跌幅卻帶頭領跌，跌幅達到0.29%，與前期20余個交易日領漲A股的“帶頭大哥”角色大相徑庭。分析人士表示，中國證監會對券商兩融業務進行進一步規範及檢查的消息對板塊表現造成了一定影響，導致券商股融資買入額和融資凈買入額雙雙大幅下滑，疊加資金派發、技術調整等因素，短期而言，延續回調已難避免，杠桿上的“瘋牛”暫時一去不返。

　　12月9日，上證綜指跳水160余點，令券商股單邊上行的強勢格局告一段落，至此，申萬非銀金融指數節節下挫，上周累計跌幅達到0.29%。伴隨指數調整，券商股也從融資客手中的“香餑餑”變為看似翻身無望的“鹹魚”一條，資金吸引力大幅下滑。

　　據Wind數據，上週五申萬非銀金融板塊共計獲得242.50億元融資買入，同期融資償還額則為240.44億元，由此當天該板塊實現融資凈買入2.05億元，在28個申萬一級行業中位居第五。從絕對數字看，這一成績貌似可圈可點，不過作為A股第一大市值龍頭，券商股如此表現實在差強人意。

　　回顧兩融市場歷史走勢，絕大多數時間裏券商股都是兩融資金流入的主陣地，特別是大盤第四輪上漲以來，隨著資金加杠桿意願的膨脹，券商股每日融資買入額和融資凈買入額均毫無懸念地位居行業第一，最高時其融資凈買入額還能佔據當日兩融市場凈買入總額的近半壁江山。受加杠桿資金加速流入券商股支撐，A股券商指數也如同坐上直升機，連續領漲市場20多個交易日。

　　不過，與券商板塊調整同步，兩融資金介入券商股也降至冰點。僅以12月8日數據為例，當天申萬非銀金融板塊融資買入額高達347.65億元，幾乎是排位第二的銀行板塊184.12億元融資買入額的近兩倍；同期非銀金融板塊融資凈買入額錄得69.17億元，同樣排位第二的銀行板塊則僅有40.90億元。而且自身縱向比較還可以發現，從12月8日-12日僅僅5個交易日，券商板塊融資買入額即銳減100余億元，這表明無論是相對水準還是絕對水準，券商兩融股表現都在發生反轉。

　　按照上海證券統計，僅僅截至12月5日，券商融資融券餘額已經達到8882.47億元，季度融資餘額增速為8%。按照目前券商1:2的融資融券業務杠桿比例計算，本輪上漲行情中由兩融業務推動入市的新增流動性至少有1.8萬億。這意味著在指數飆漲的同時，其中的風險也在不斷醞釀，特別是在市場下行調整風險不斷累計的情況下。

　　個股方面，11月21日-12月15日，正常交易的34隻申萬非銀金融板塊成分股悉數上漲，其中漲幅居前的18隻股票竟然全部是券商股，招商證券、宏源證券、方正證券、光大證券漲勢最好，區間漲幅分別為106.37%、104.01%、100.58%和94.40%；漲幅最遜的東吳證券、東北證券、國海證券，其漲幅也分別達44.39%、54.04%和59.26%，同期上證綜指漲幅為20.42%。相對大盤，券商股整體呈現明顯超額收益。

　　上海證券認為，部分兩融業務過於激進的券商可能將受到一定負面影響，最終結果有待中國證監會進行調查之後再做定論。銀河證券則認為，後市個股將會出現漲跌不一的狀況，其中估值相對較低的大型券商表現會相對較好。

　　值得注意的是，在認同短期調整不可避免觀點的同時，不少分析師也提出，此次調整不會改變券商板塊在中長期極具投資價值的事實。一方面，這一波券商行情只是小牛行情而已，以券商股為龍頭、傳統週期股跟漲的走勢，僅僅處於估值修復因素；另一方面，雖然兩融資金情緒趨冷，但券商通過各類資本運作手段補充資本的概率大大增強，資本仲介型業務的發展空間依然很大。