□平安證券 繳文超

　　2014年是證券行業的轉型之年。券商股在經紀業務對收入貢獻比率和經紀業務同比增長雙雙下降的同時，業務收入總額高速增長，且以融資為代表的資本仲介業務對收入貢獻迅速上升，且未來潛力巨大。此外，今年以來隨著央行不斷引導利率走低，2015年低利率已成確定性話題，而低利率環境也對券商行業構成顯著利好。未來一年的投資熱點可能集中于國企改革、資本及杠桿率提升、網際網路及參股金融這四大方面。

　　業績向好+政策利好 證券行業潛力大

　　2014年為證券行業的轉型之年，以經紀業務對收入貢獻比率和經紀業務的同比增長雙雙下降，但業務收入總額高速增長，且以融資為代表的資本仲介業務對收入貢獻迅速上升為標誌。一方面，網際網路的興起對傳統券商經紀業務産生較大衝擊，倒逼券商謀求轉型；另一方面，2012年行業創新大會之後，券商的業務範圍擴大，券商對資本要求更加強烈。

　　截至2014年三季度，上市券商的累計收入為830.9億元，同比增長43%；累計利潤為308.4億元，同比增長55%。2014年三季度，上市券商得益於股市和債市的牛市，自營業務、融資融券業務、股權質押業務、投行業務等多項業務收入較上半年大幅增長，三季度的收入較一季度和二季度實現翻倍。收入增長在季度上的差異更加明顯，2014年前三季度，上市券商業績收入呈現逐季上市趨勢。從目前趨勢看，2014年四季度券商收入和利潤將創新高。2014年前三季度，上市券商對於經紀業務的依存度不斷降低，如果剔除信用交易佣金率較高對經紀業務的反哺效應，實際上經紀業務收入所佔比重將更低。從融資業務角度看，資本仲介業務收入已經牢牢佔據15%的貢獻度，而且趨勢上看，這塊業務還在呈現擴大趨勢，未來潛力巨大。

　　2014年，上海、廣東等為數不多的省市發佈了國企改革方案，隨著這些省市改革法案的推行，預計2015年會有一大批省市根據這些省市的改革效果，制定本省市的改革方案。而在券商行業中，地方性券商大多都有國企背景，因此存在著國企改革的預期。而且自十八屆三中全會之後，深化金融改革已排上日程。今年以來，已有諸如退市制度、資産證券化細則等的出臺。預計明年將有更多相關政策落地。

　　此外，今年以來，央行首先是通過定向寬鬆政策來引導低利率政策，隨後又通過非對稱降息來引導低利率。11月底又進一步推出了存款保險制度，民營銀行的牌照預計也會陸續發放。在此背景下，利率走低基本上為確定性話題。而低利率環境對於券商行業顯著利好：首先，券商作為資金的批發商，負債端獲得資金的成本將降低，而資産端利率的降低將十分緩慢，因此低利率初期券商融資業務將獲得一個較高的利差收入；其次，券商的業務收入中，自營投資收益佔的比重較高，而當利率走低時，股債都將獲得較好的收益，因此有利於券商收入的提升；最後，2015年仍將是券商擴大資産規模、提升杠桿的一年，而低利率的背景顯然有利於券商獲得低廉的成本。

　　四類券商股成為明年熱點

　　2014年券商行業收入和利潤增長較快，預計2015年較2014年凈利潤增速在60%以上。而如果明年市場維持今年9000億元的交易量，僅經紀業務一項收入，就可使券商2015年收入較2014年增長120%以上。具體投資標的上，未來一年的投資熱點可能集中于國企改革、資本及杠桿率提升、網際網路及參股金融這四大方面。

　　首先，國企改革相關標的。多數的地方性券商實際控制人或者其母公司的控股股東都為地方國資委，在明年地方性國企改革方案逐步推出的背景下，這些券商有可能會受益。

　　其次，資本、杠桿率將提升券商。一方面是推出募集資本預案的券商；另一方面是未來一年可能存在募集資本需求的公司。

　　再次，網際網路券商。2014年其實也是網際網路券商的元年，多家券商都在經紀業務方面與相關平臺類公司展開闔作，經紀業務市場份額也有一定程度提升。2015年，網際網路券商的看點主要有二：一方面是市場份額的繼續上升，另一方面是來自經紀業務的流量向後端投資、融資類業務的引流，進而帶來相關券商業績的提升。

　　最後，參股券商類股票也值得投資者重點關注。