業內人士認為，最接近風控指標邊緣的券商，如中信證券、國元證券，都將成為最受益的券商

　　據媒體報道，證監會近期向多家券商下發了《證券公司風險控制指標管理辦法（徵求意見稿）》，券商杠桿率有望大幅提升。這一放鬆風控的措施對於目前處於由傳統業務向新業務轉型時期的券商業無異於一場及時雨，將成為券商發展的高效催化劑。

　　為什麼不再恒等？

　　據報道，證監會擬下調券商三項風控指標：證券公司的“凈資本/凈資産”監管指標擬由現行的“點40%”調整為“點20%”，“凈資本/負債”擬由現行的“點8%”調整為“點4%”，“凈資産/負債”擬由現行的“點20%”調整為“點10%”。

　　消息一齣即引發了市場的廣泛關注，具體指標數字也引起注意。風控監管的三項主要指標“凈資本/凈資産”、“凈資本/負債”、“凈資産/負債”理論上應當滿足“凈資本/負債=凈資本/凈資産×凈資産/負債”的恒等關係，現行的2008年版《證券公司風險控制指標管理辦法》滿足該關係，即8%=40%×20%。然而，“徵求意見稿”中修改後的指標卻不再滿足該關係，即4%不等於20%×10%。

　　對此，申萬非銀金融分析師何宗炎解釋道，實際上這三個指標之間不應當是簡單的恒等關係，而是相互制約的關係。很明顯，“凈資本/負債”指標對“凈資本/凈資産”和“凈資産/負債”指標起到了加強的作用。也就是説，修訂後的《證券公司風險控制指標管理辦法》實施後，未來券商將可能出現“凈資本/凈資産”和“凈資産/負債”均滿足風控指標要求，但同時“凈資本/負債”卻不滿足風控指標的情況。

　　 放鬆杠桿 促進券商業務“輕”轉“重”

　　對於正處於從輕資産的傳統業務向重資産的新業務轉型的券商來説，風控的放鬆將大大減少對券商發展的制約。

　　數據顯示，2013年以來，證券行業“重資産”業務快速增長，如融資融券、股票質押融資、約定式購回等新業務，其中融資融券業務利息收入佔營業收入的比例已從2013年的11.5%大幅提高至2014年上半年的18%。而即將推出的新三板做市業務也需要券商以自有資金和證券與投資者進行證券交易，也具有“重資産”的特性。

　　但是原有的凈資本監管過於嚴格，制約了券商業務的拓展。按照之前的監管辦法，有券商的凈資本/凈資産指標已經較為接近監管下限。考慮到證券公司大範圍開展創新業務僅有兩年時間，而且業務風險屬於較低狀態，此時即已觸及凈資本監管紅線在一定程度上説明瞭我國證券行業凈資本監管過於嚴格。而按照監管規定，如凈資本指標不達標，證監會將採取停止批准新業務、暫停部分業務直至撤銷等監管措施，券商開展新業務時難免有所顧慮。

　　放鬆杠桿率限制將有力促進券商新業務發展。首先，凈資産/負債的下限降低，有利於券商通過債務融資來解決開展上述業務的資金來源問題。預計監管部門在各項債務融資工具方面的約束也將有望逐漸鬆綁，這將進一步提高券商資産配置的靈活性。其次，下調凈資本監管指標有有利於證券公司進一步擴大業務範圍和提升杠桿。根據相關監管要求，證券公司設立子公司時的註冊資本需要從凈資産中全額扣減凈資本，這就使得證券公司通過設立子公司開展業務受到較大限制，導致投資業務和子公司較多的券商受凈資本約束明顯。目前受凈資本約束較嚴重的公司依次為國元證券、中信證券、招商證券，其中，中信證券由於旗下子公司眾多，其2013 年底的凈資本/凈資産指標已經下滑至48%，非常接近監管下限。

　　 高杠桿是券商未來發展趨勢

　　中信建投非銀金融首席分析師魏濤告訴記者，這次券商風控指標的放鬆為券商提高杠桿率鬆綁，將對券商未來發展産生積極正面影響。“但是，這次放鬆的幅度還遠遠不夠。跟美國大投行比，跟我國商業銀行的杠桿率比，我們券商的杠桿率還是過低。我認為，中國券商要走出依賴通道發展的道路，向發達國家同行學習，成為資本市場投資的重要力量。而這一切都依賴於充足的資金來源。”

　　從美國券商的發展軌跡來看，放鬆杠桿率限制是大勢所趨。美國證券行業從1975年取消固定佣金制度後，杠桿持續上升。雖然在金融危機後美國投行進行了去杠桿化，但證券行業的杠桿率仍高於我國水準。與國際投行一般10倍到30倍的杠桿率相比，我國券商的杠桿率還有較大提升的空間。

　　風控指標放鬆，哪家證券公司將最受益？魏濤認為，最接近風控指標邊緣的券商，如中信證券、國元證券，都將成為最受益的券商。事實上，市場已經給出了積極正面的回應。消息放出後當日，國元證券漲幅達7.67%，中信證券漲幅為6.08%。

　　新增兩項指標 重在防範流動性風險

　　據報道，徵求意見稿擬新引入“流動性覆蓋率”和“凈穩定資金率”兩項監管指標。

　　流動性覆蓋率（LCR）和凈穩定資金率（NSFR）都來自商業銀行管理實踐，是《巴塞爾協議》提出的監管要求。其中，流動性覆蓋率是指優質流動性資産儲備與未來30日的資金凈流出量之比，凈穩定資金比率是指可用的穩定資金與業務所需的穩定資金之比。

　　這兩項指標均意在解決以凈資本為核心的風控三大指標放鬆後可能出現的流動性風險問題。證券公司面臨嚴重的風險錯配問題，隨著重資産業務的開展，券商對實體經濟介入逐漸加深，券商資産端的久期越來越長，與此不相匹配的是，券商負債端久期不能夠得到有效提高，因此導致了嚴重的期限錯配。

　　對此，中信證券財務總監葛小波指出，由於證券公司在外部融資方面一直存在先天不足，造成了行業普遍融資短期化的現象，大量的外部資金來源期限很短，必須通過持續滾動融資進行維持。

　　新引入的“流動性覆蓋率”和“凈穩定資金率”兩項監管指標有望在一定程度上解決期限錯配問題。但是，券商作為資本市場的中堅力量，若一味縮短資産久期、保證資産流動性，可能不是長久之計，也將與金融機構支援實體經濟的政策相違背。因此，下一步如何放寬券商融資監管、增加券商長期資金來源值得期待。