□本報實習記者 葉斯琦

　　近期，有色金屬板塊的期價和股價遭遇“冰火兩重天”。期市方面，近兩周以來，有色金屬普遍遭遇急劇下跌的行情，看空情緒濃厚；而股市方面，昨日有色金屬概念井噴式上漲，以超過6%的板塊漲幅領銜滬深兩市。

　　分析人士指出，雖然有色金屬價格走弱，但冶煉原料成本的降幅較成品更大，因而有色金屬企業的盈利並未大幅降低。此外，有色金屬股票大漲，還受益於股市轉牛後的板塊輪動。目前有色金屬股票和期貨的關聯性相對較弱，不過隨著流動性進一步放鬆並傳導至實體企業，在明年春季開工旺季之後，有色金屬價格或受到提振，期貨和股票的相關性也可能重新提高。

　　宏觀與行業共振 有色期價孱弱

　　在全球大宗商品遭拋售、商品價格熊途漫漫的背景下，有色金屬難以獨善其身。近兩周以來，有色金屬普遍遭遇急劇下跌的行情。12月3日，有色金屬期價再度集體走弱。據中國證券報記者統計，自上週一以來，文華有色板塊指數已經累計下跌2.94%。最近八個交易日內，文華滬銅指數下跌4.62%，滬鋁指數下跌2.86%，滬鋅指數下跌2.02%，滬鉛指數下跌1%。

　　“有色金屬期貨面臨三個利空因素。首先，基本面孱弱。四季度冶煉廠紛紛開足馬力，幾乎滿負荷生産；而需求方面，由於年底受制于資金緊張，需求極其平淡，下游企業幾乎沒有備庫計劃。其次，機構投資者看空情緒濃厚。不論是國內還是國外，看空銅似乎成為市場一致預期，看多者寥寥。第三，原油暴跌成為引發銅價破位的導火索，恰逢其時的原油暴跌令空頭信心大增，繼續大幅增倉，而多頭則節節敗退。”光大期貨有色金屬研究總監徐邁裏表示。

　　持倉變動反映了市場情緒。LME週二公佈的持倉報告顯示，11月28日當周基金經理減持銅凈多頭頭寸至27593手，而早前的11月20日凈多頭頭寸曾達40853手。

　　“宏觀和行業的共振促使有色金屬期價走弱。”中糧期貨研究院副總監曾寧指出，從宏觀面來看，中國和歐洲經濟持續走弱使得有色金屬需求疲弱；歐洲和日本持續寬鬆提振美元，壓制有色金屬價格；而中國央行降息則降低了銅的融資需求，使得銅價領跌。從行業面來看，國內精銅産量持續上升，供應壓力加大，需求則在投資持續下滑的影響下較為疲弱。

　　具體品種方面，“銅礦的暴利時代結束了”。興證期貨分析師李文婧分析，銅精礦的增産週期預估在7年左右，目前精礦開始逐步過剩，使得銅的供應瓶頸從精礦轉為冶煉。另據國際投行高盛預計，明年全球銅市場將盈餘50萬噸，生産商正在增加供給，而中國的需求正在放緩。此外，市場人士還指出，鋁的成本構成中能源佔比很高，目前能源價格的下跌也使得鋁的成本出現下降。鋅今年已經有過上漲，礦的緊缺可能出現緩解，也使得鋅繼續大漲的動能減弱。

　　盈利預期未下降 有色股艷陽高照

　　如果説有色金屬期貨迎著刺骨寒風，那麼有色金屬股票則享受著艷陽高照。昨日，在A股市場，有色金屬概念井噴式上漲，多達14隻個股漲停。中信有色指數以6.13%的日漲幅在行業板塊遙遙領先。為何有色金屬期貨和股票遭遇冰火兩重天呢？

　　“在期貨走弱的背景下，有色股票的盈利並未預期下降。部分原因是很多有色股票是冶煉企業，期貨反映的是冶煉企業産品價格。但是冶煉企業的一部分盈利來源於加工費，即産品與礦的價差。今年成本下降得比成品價格更快，銅鋅等品種的價差都在走高。所以，雖然産品價格下降，但冶煉企業的盈利卻在轉好。”李文婧指出。

　　近期數據顯示，鋅精礦加工費是190-200美元/噸，銅精礦加工費是125-130美元/噸，與去年同期相比，鋅精礦加工費增長了約31%，銅精礦加工費增長了約14%。

　　也有分析人士認為，有色金屬股票大漲，主要受益於股市轉牛後的板塊輪動，隨著流動性放鬆，負債率較高的有色金屬企業受益較大。

　　“A股有色板塊上漲表明有色板塊近幾年調整較為充分，有上漲預期，同時未來資源稅從價計徵、央行降息緩解實體經濟融資壓力以及國家穩增長措施穩步推出等將提升有色金屬消費。”銀河期貨有色研究員林俊華表示。

　　對於近期有色股期的聯動性，市場人士表示，目前有色股票和期貨關聯性相對較弱，期貨市場價格反應較為滯後，同時也受一些資金對衝交易影響，但毫無疑問期貨價格疲軟將拖累有色股票漲幅和持續性。

　　短期來看，有色金屬期貨和股票的背離可能持續。“有色股票繼續受益於股市整體走牛，但有色金屬價格將繼續萎靡。隨著流動性進一步放鬆並逐步傳導至實體企業需求，在明年春季開工旺季之後，有色期貨和股票的相關性將重新提高。”曾寧説。

　　展望後市，分析人士普遍認為，從短期來看，有色金屬期貨價格將繼續疲弱，但隨著國內流動性的持續放鬆並托底國內經濟，在春節之後有色金屬需求有望回升，屆時將帶動有色金屬期貨價格反彈。

　　“具體品種而言，短線來看銅處於震蕩區間的下沿，可能有反彈，但趨勢性下跌並未結束；鋁的下跌可能剛開始；鋅處於震蕩區間的上沿，走勢後期會偏弱；鉛的需求尚可，後期可能會有有所反彈。”李文婧説。

　　也有分析人士指出，受上游鋁土礦短缺、鋁出口政策可能調整、國家或控制過剩産能等因素影響，鋁價將會呈現上行態勢。