□中信銀行金融市場部 胡明

　　美元指數在11月初錄得近五年的收盤價新高88.012之後，便步入了長達半個月之久的橫盤期，指數在88整數關口下方徘徊整理，這也是美元指數自7月形成上升趨勢以來，第二次持續時間較長的調整。不過，目前的調整形態並未改變美元強勢的特徵。

　　美元指數在經歷了多輪拉升之後出現階段性的調整實屬正常現象。觸發目前調整最直接的原因仍要歸因于內外兩大因素的微弱變化。從內部因素看，美國經濟的最新進展並沒有大大超出市場預期，市場對於美聯儲加息的預期沒有進一步攀升的動力；從外部因素看，非美經濟體經濟走弱格局也並未脫離市場預期範圍，甚至有微弱扭轉跡象，市場對於非美經濟體進一步寬鬆的預期沒有增加，甚至可以説預期已經被目前市場的走勢完全隱含。

　　近期美國經濟仍呈現出了較其他非美經濟體復蘇韌性更強的態勢，整體經濟依舊表現良好。不過，最新經濟數據也沒有超出市場預期，甚至許多關鍵數據比市場預期還要低。我們難以判斷到底是市場的預期過於“苛刻”，還是美國經濟復蘇力度有所減弱，但這顯然會降低市場對於美聯儲貨幣正常化節奏的預期。數據顯示，10月新增非農就業人數低於市場預期2.1萬；10月單位小時工資增長僅為0.1%，低於市場預期的0.2%；10月進口物價下跌1.8%，跌幅超出預期。此外，10月房屋開工數據也出現明顯下滑，低於預期。

　　內部因素的短期波動確實對美元指數的上行造成了一定的負面壓力，但是從全局看，美國經濟仍處於正常的復蘇通道之中，美聯儲貨幣正常化節奏依舊保持穩定。10月美聯儲會議紀要顯示，美聯儲多數官員認為與經濟活動和勞動力市場相關的風險近乎平衡，全球經濟減速對於美國的影響有限。所以，中期聯邦基金利率期貨和歐洲美元期貨所反映的加息預期最終將會與美聯儲自身的預計靠攏，也即市場對美聯儲的加息預期仍將會隨著美國經濟的穩步復蘇而逐步上升，這也意味著美元受內部驅動因素的引導，仍有相當大的上漲空間。

　　而對於外部因素來看，雖然日本央行的再次加碼寬鬆行動以及英國通脹報告推低的市場加息預期，均導致日元和英鎊出現明顯下行。但是佔美元指數權重最大的歐元匯率卻有反彈，這也直接導致美元指數出現了階段性調整。歐元區的經濟基本面似乎有微弱的止跌的跡象，這也緩衝了市場對於歐洲央行擴大寬鬆規模的預期，數據顯示，歐元區10月通脹並未繼續下行，仍維持在0.4%；歐元區各項PMI指標也出現了超預期的反彈。

　　不過，從現有的情況來看，非美經濟體經濟整體走弱的趨勢仍未完結，中期外部因素對於美元指數的支撐仍有。特別是考慮到，歐洲央行官員對於資産購買以及歐洲央行資産負債表規模擴張的呼聲不斷；安倍經濟學仍在爭取最後一搏；英國因通脹下降加息壓力驟減。

　　總體來看，美元指數目前的調整屬於上升期的正常階段，而且有調整的上行才是美元中期走牛的關鍵。中期而言，美元指數仍有走牛的空間，未來市場仍將會重點關注美元與其他貨幣之間的貨幣政策週期和經濟週期差異，一旦差異空間有所放大，美元將再次上行。