■ 期貨業創新措施落地瞭望系列之四

　　□本報實習記者 張利靜

　　人們總是容易注意到一些變化較快的現象，比如森林面積的減少速度，而對背後環境和氣候的變化常常不易察覺。金融市場的跨界融合環境變化亦如此，在無法量化金融跨界融合這一現象到底發展到什麼程度時，這一環境中悄然出現的機遇及挑戰往往容易被忽視。

　　交易業態將空前豐富

　　業務牌照化將是推進市場跨界融合的一項重要條件。未來，隨著更多指數期貨以及利率期貨、外匯期貨的推出，交易商的角色將大大豐富，證券行業、投資銀行、保險機構、商業銀行及其他具備資格的期貨交易商等機構將改變原來市場的參與主體，各自根據自己的業務需求進行風險管理。一位研究人士對衍生品市場的參與者結構進行劃分，未來衍生品市場參與主體主要有三部分：交易方、風險管控方以及商業銀行等資金提供方。

　　而衍生品市場發展過程中傳統業務的跨界和融合，對各方來説都將是對傳統業務形態的一次改變。

　　華東一家券商衍生品業務部門負責人表示，對傳統的經紀業務而言，無論是風險管理中還是財富管理，都對客戶服務能力以及品種管理能力提出新的要求，收入結構上來講，將改變經紀業務中單一佣金收入結構；做市業務及銷售業務將逐漸凸顯魅力，交易業態將空前豐富。

　　與業務形態之間相關聯的是，各方的收入結構變化。根據週邊經驗，伴隨著衍生品市場的發展，美國前十大投資銀行資本規模迅速擴大，其自營部門深度參與到衍生品業務之中，收入結構也發生了巨大變化。有研究數據顯示，1975年到2001年間，美國投行傳統業務在收入結構中貢獻佔比由80%下降到30%。

　　分業慣性遭遇挑戰

　　“我個人感覺現在跨界融合的市場趨勢越來越強烈，在長期分業監管和經營過程中，投資在不同市場的區分較為明顯。但隨著衍生品和資産之間的關聯增多，二者之間形成了一種自然的互動，在這種融合之下，未來將出現産品規模和數量的爆發。”上述負責人表示，這種轉變在證券行業已經出現。近年來經紀業務收入貢獻比例在證券行業呈現明顯下滑趨勢，新的利潤增長點不斷出現，且新業務有從原來財務投資轉向客戶驅動的趨勢。

　　金融市場跨界融合中的部分機遇已經明確。業內人士稱，未來，證券及基金行業的傳統組合中，需要衍生品工具進行對衝式的風險管理，同時，隨著期權及金融期貨等工具的出現及豐富，可以幫助這些機構創造出原來無法做到的産品，絕對收益産品將增多，杠桿産品及結構化産品將更加成熟和豐富。此外，由於商業銀行、投資銀行在資金和策略上的不對等，未來在産品買賣基礎上二者之間合作會越來越密切。

　　在一些行業人士看來，跨界融合反過來可能對現行的監管理念形成衝擊。究其原因，市場主體的關係更加複雜化，原來沒有關係的機構之間可能存在一對一甚至一對多的關係，這在場外市場的對手方關係中尤為明顯，一方的財務風險可能對另外一方甚至幾方造成影響，這對監管層的風險管理能力是一項挑戰。

　　此外，上述負責人提出，衍生品市場畢竟是在現貨、股票、債券等基礎資産的基礎上發展出來的，衍生品市場如果走得太遠，可能會滋生泡沫及其他市場風險，因此與基礎市場的融合是不能偏離方向的。