□本報記者 張勤峰

　　11月6日，國債期貨在連續大漲後出現高位回調，交投趨淡，持倉則繼續攀升。市場人士指出，期債短期過快上行，難免出現回調整固，但是經濟偏弱、政策向松的趨勢明朗，中線上漲趨勢未改，多頭在盤整中等待機會的不在少數。

　　期債回調 成交縮量

　　在連續四個交易日上漲後，隨著投資者分歧加劇，6日國債期貨市場出現高位震蕩，各合約收盤小幅下跌。其中，主力合約TF1503收報97.06點，跌0.072元或0.07%，TF1412和TF1506合約則雙雙下跌0.04%。

　　短期多頭行情出現反覆後，市場成交水準開始下滑。數據顯示，6日國債期貨市場合計成交7114手，較此前一日減少3568手，降幅超過三成。其中，近月合約縮量尤為顯著。當天，TF1412合約共成交1655手，較前一日減少近六成。除去資金移倉換月的影響外，這或許反映出投資者對短期行情繼續上行空間的擔憂。

　　相比之下，TF1503合約成交仍維持在較高水準，得益於資金移倉，其持倉量更是再增1242手至1.15萬手。截至6日收盤，國債期貨市場總持倉量為16395手，再創歷史新高，較前一日增加940手。

　　6日，現券市場亦轉向盤整，日間成交利率小幅震蕩，在1-2bp之間來回波動。國債期貨可交割券中，代償期接近7年140013日內成交利率在3.57%-3.55%之間反覆，尾盤成交在3.56%，與前一日收盤基本持平。

　　盤整難避免 做空不可取

　　國債期貨短期上漲過快，且降準降息等傳言始終未獲兌現，市場出現震蕩難以避免，但是市場對後市仍持樂觀看法，盤整中等待機會的不在少數。

　　從某種程度上説，前幾日債券期、現市場連續大漲是一場預期導演的行情。起初，10月製造業PMI出現回落，顯示經濟需求依舊疲軟，打壓了經濟短期企穩的空頭邏輯，同時強化了市場對貨幣政策繼續放鬆的預期；隨後，有關經濟學家認為降準降息條件具備的消息，則為博弈政策放鬆的多頭邏輯“火上澆油”，在政策未現的情況下，國債期貨仍走出一輪新高迭創的行情。

　　然而，期價大幅上漲後，行情維繫有賴於政策利好的兌現，在消息面仍比較平淡的情況下，行情出現反覆就難以避免。6日，央行繼續在公開市場開展平衡對衝，公開市場回籠量連續四週與到期量持平，預期的正回購暫停或正回購利率下行並未出現，而此前市場熱議的降息一説仍舊停留在預期層面。

　　市場人士指出，近期期債上漲過快，技術上存在一定的回調壓力。另外，下周將發佈一系列的宏觀經濟數據，市場對此存在一定分歧，短期市場的不確定性上升，期債可能轉入震蕩的格局。然而，在當前位置過分做空並不可取。一方面，短期經濟基本面出現明顯改善的可能性不大，貨幣政策將延續穩健偏松的態勢，並將繼續強調降低社會融資成本的指引。另一方面，在外匯佔款渠道投放基礎貨幣出現階段性放緩的情況下，央行仍會通過這樣或那樣的方式補充流動性，容易被市場理解為貨幣政策放鬆的舉措。