□本報記者 王輝

　　在剛剛公佈的10月官方製造業、非製造業PMI指標雙雙下滑的背景下，本週一債券市場再次強勢上揚，迎來11月“開門紅”。分析人士表示，儘管週一市場走強在一定程度上受到了“丙類戶”獲准重新入市消息的提振，但經濟基本面的疲弱與貨幣寬鬆刺激預期的持續，仍然是主導當前市場波動的關鍵因素。在10月份取得上佳表現後，債市長牛在11月的步伐仍將較為穩固。

　　弱經濟繼續支撐債市

　　在三季度GDP等宏觀經濟數據好于預期之後，最新公佈的10月PMI指標卻再現弱勢。中國物流與採購聯合會11月1日、3日相繼公佈的數據顯示，10月份中國製造業採購經理指數（PMI）為50.8，較上月回落0.3點，創近5個月新低；10月中國非製造業PMI為53.8，比9月回落0.2個百分點，也創下近9個月的低點。對此，多家主流機構均認為，實體經濟增長仍然沒有出現實質性企穩，中期仍然面臨較大隱憂，因而基本面對債市的支撐作用依然較強。

　　海通證券本週表示，官方PMI指標的回落，印證了10月宏觀和中觀數據依然低迷，目前經濟能否企穩的關鍵癥結仍在於房地産，而即使地産銷量在四季度如果能企穩回升，那麼地産投資反彈也要等到2015年2季度，預計今年四季度乃至明年上半年經濟增速仍將低位。申銀萬國也認為，10月PMI數據顯示經濟擴張力度正在減弱，結合房地産市場對相關産業鏈影響的滯後來看，短期宏觀經濟無憂，但明年年初經濟增長仍將明顯承壓。

　　此外，中信證券進一步指出，從10月PMI指標的分項數據來看，中型企業下滑幅度最大，意味著中型企業得到的政策扶持最少，反映出當前實體經濟自身內生增長動力仍然不容樂觀，也意味著雖然短期經濟下滑可能性小，但增長向好尚需時日。

　　中信證券表示，考慮到工業企業整體利潤增長持續放緩、利息支出維持高位、庫存去化遠未完成，降低融資成本將繼續成為央行較長期內的政策目標。

　　11月債市仍將“拾級而上”

　　回顧10月份，在央行相繼出台下調正回購利率、針對股份制銀行的SLF操作等定向寬鬆政策的背景下，債市收益率繼續出現大幅下行。截至10月31日，1、3、5、7和10年期關鍵期限固息國債收益率分別在3.36%、3.44%、3.56%、3.73%和3.76%左右，較9月末下行21-38BP不等；關鍵期限國開債收益率分別在3.75%、3.97%、4.15%、4.31%和4.32%，較9月末下行34-52BP不等。

　　而儘管10月債市整體已錄得較大漲幅，此間主流機構仍普遍認為，在實體經濟中短期內延續階段性弱勢的背景下，定向寬鬆仍會繼續發力，債市長牛腳步料仍將持續。

　　對於11月的債市走向，海通證券指出，在目前經濟下行風險未消除、通縮風險增大的情況下，貨幣政策唯有維持寬鬆、保持貨幣市場低利率、改善利率傳導機制，才能確保高杠桿企業在逐步去杠桿過程中不發生大規模違約事件，才能推動房貸利率緩慢下行、刺激地産銷售和投資，從而全面托底經濟。整體而言，貨幣政策放鬆空間依然較大，未來央行或進一步下調正回購招標利率，11月債市牛陡行情有望繼續展開。

　　中信證券也表示，在外生流動性低迷的情況下，未來較長時期內定向寬鬆政策還將維持。對於債券市場來説，經濟疲軟及溫和的通脹水準使得市場面臨的風險較小，寬鬆政策的跟進則將打開收益率進一步下行的空間。

　　此外，結合2014年全年經濟增長目標，南京證券進一步指出，由於各地方政府三季度GDP增速普遍低於預期目標、年內最後兩個月衝刺壓力較大，加快基建投資將成為地方穩增長的關鍵，為了配合投資的加快，預計貨幣政策還將延續寬鬆基調。在具體寬鬆刺激的方式上，該機構表示，預計央行未來將採用諸如定向降準、降低正回購利率、將SLF規模和範圍擴大等方式，以降融資成本、穩經濟增長，因此未來較長時間內，投資者仍可安享債市盛宴。