□邱國鷺

　　我投身股市已經22年，進入基金行業擔任職業投資人也已經15年了，見證過1992年排隊買認購證時一本萬利的瘋狂，經歷過1999年納斯達克雞犬升天的科技股狂潮以及泡沫破裂後狂跌90%的大崩盤，也參與了2008年全球金融危機時對衝基金對華爾街投行的擠兌。在市場的風風雨雨中，我時常會有感而發，産生提筆寫些什麼的想法，卻總是沒能實現。

　　三年前開始寫微網志時，本來只想為自己散亂的投資思考留下只言片語，卻意外地得到了各方朋友的支援和認可。幾篇即興寫就的長微網志，居然也都有三四千次轉發和三四百萬次閱讀，著實讓我驚訝。許多良師益友也一直勸我出本書，把近年寫下的文章和隨筆匯整合冊，便於各方朋友閱讀和指正。

　　這本書起名為《投資中最簡單的事》，字面上看是對於霍華德·馬克斯的《投資最重要的事》的東施效顰之舉，但也有背後的深義。投資本身是一件很複雜的事，宏觀上涉及國家的政治、經濟、歷史、軍事，中觀上涉及行業格局演變、産業技術進步、上下游産業鏈變遷，微觀上涉及企業的發展戰略、公司治理、管理層素質、財務狀況、産品創新、行銷策略等方方面面。我們固然可以通過金融學、經濟學、心理學、會計學、統計學、社會學、企業管理學等跨學科的綜合知識體系來應對這個複雜的問題，但是否可以化繁為簡、直接追問什麼才是投資的本質？有沒有一些簡單可行的法則和工具能夠讓我們直接觸及投資的本質？既然投資有太多複雜的因素難以把握，我們能不能只試著去把握那些能夠把握的最簡單的事，把那些不能把握的複雜因素留給運氣和概率？

　　在從業餘炒股者成長為職業投資人的過程中，我在不同的階段鑽研過各式各樣的投資方法：從打探消息、跟莊炒作，到定量投資、程式化交易；從看K線圖的技術分析，到看財務報表的基本面分析；從精選個股的集中投資，到行業配置的組合投資；從尋找未來收入爆發的成長投資，到專注現有資産低估的價值投資。這期間我也認識了投資風格各異的成功人士，意識到每個人的性格、經驗、學識和能力決定了最適合他的投資方式，不論哪種投資方法，只要做到精、做到深、做到專，就能立於不敗之地。然而，我在實踐中也深深地體會到，對於大多數人而言，只有價值投資才是真正可學、可用、可掌握的，因此它成為了我職業生涯中一直堅持使用的投資方式。

　　誠然，對於一個真正的投資者而言，價值和成長是不可割裂的，一個沒有成長的公司很難説有很高的價值，一個估值過高的成長公司也很難説是好的投資標的。但是，如果一定要區分狹義的價值投資和成長投資的話，我會把價值投資表述為P0<

　　都是希望現在以五毛錢的價格購買未來價值一元錢的企業（P0<

　　不可否認，每個投資人都有自己的能力邊界和局限性，但只要認識到了局限性的存在，就可以在一定程度上擺脫它的制約。我對自己的局限性是這樣認識的：我更擅長總結過去的規律性的東西，而不擅長預測未來的突破和演變；我更擅長在變化中尋找不變，而不擅長在不變中尋找變化。意識到這種局限性的存在之後，我開始盡力尋找一些歷史上被證明行之有效的簡單法則、簡單工具，然後長期堅持。

　　比如，我把選股的要素簡化為估值、品質和時機，並且淡化了時機的重要性（不是因為不重要，而是因為難把握），於是選股的複雜問題就變成了尋找“便宜的好公司”這個相對簡單的問題。然後，針對不同的行業特性，利用波特五力、杜邦分析、估值分析等簡單工具，弄清這個行業裏決定競爭勝負的關鍵因素是什麼、什麼樣的公司算“好公司”、什麼樣的價格是“便宜”。舉例來説，對於餐飲業而言，回頭客多、翻臺率高的就是“好公司”；對於連鎖零售業而言，同店增長高、開店速度快、應收賬款低的就是“好公司”；對於製造業而言，規模大、成本低、存貨少的就是“好公司”。

　　另外，我還努力奉行一些簡單的原則，例如：

　　第一，便宜才是硬道理。即使是普通公司，只要足夠便宜，也會有豐厚的回報。A股市場魚龍混雜，發現“價格合理的偉大公司”的難度遠遠超過尋找“價格被低估的普通公司”。

　　第二，定價權是核心競爭力。有核心競爭力的公司有兩個標準：一是做的是自己可以不斷複製的事情，比如麥當勞和星巴克可以不斷地跨區域開新店，在全世界成功複製；二是做的是別人不可能複製的事情，具備獨佔資源、品牌美譽度、專利、技術、寡頭壟斷地位、牌照准入限制等特徵，最終體現為企業的定價權。

　　第三，勝而後求戰，不要戰而後求勝。百舸爭流的行業，增長再快也很難找投資標的，不妨等待行業“內戰”結束、贏家産生後再做投資。許多人擔心在勝負已分的行業中買贏家會太遲，其實騰訊、百度、格力、茅臺等企業在十年前就已經是各自行業裏的贏家了，但是十年來它們的漲幅依然驚人。

　　第四，人棄我取，逆向投資。不論是巴菲特、索羅斯，還是鄧普頓、卡爾·伊坎，投資領域的集大成者大多數都具有超強的逆向思維能力。A股的情緒波動容易走極端，任何概念和主題，無論真假，只要夠新夠炫，都能在短期內炒翻天，但是爆炒之後常是暴跌，因此對於如我這般手腳不快的人來説，“人多的地方不去”更是至理名言。

　　以上這些都是很簡單的法則和工具，所以不可能“總是對”、也不一定“馬上對”，但是這些法則和工具都是經過許多成功投資人長期驗證的、觸及投資本質的、規律性的東西。這些規律性的東西雖然看起來是投資中最簡單的事，卻也是投資中最本質的東西，並不會因為時空的不同而産生大的差異——雖然每隔幾年就會有一段時間，市場的狂熱讓人覺得“這次不同了”。15年來，我親身經歷過兩次市場對價值投資的廣泛質疑，一次是1999年納斯達克泡沫的頂峰，另一次是2013年A股的創業板熱潮。雖然兩次質疑相隔了14年，但是其中的相似之處如此之多，以至於人們不得不感嘆人性的亙古不變。雖然科學技術的進步日新月異，但是人性中不變的貪婪和恐懼，總能讓那些認為“這次不同了”的觀點，隨著時間的推移被證明只不過是對歷史的健忘。