□華聯期貨 孫曉琴

　　8月以來，國內外鋅價結束了單邊上漲行情轉為高位震蕩並延續至今。觀察盤面可看到，滬鋅期價每次上衝高點均低於前期高點，上行壓力加重。展望後市，地産利好政策的陸續出臺難以改變其疲軟態勢，而去庫存化將使得其對鋅需求減弱。下游需求疲軟，短期鋅價仍有下跌空間。但礙于鋅市自身供需平衡偏緊的格局其跌幅將有限。

　　地産拖累，中國經濟下行壓力仍存。今年以來，地産數據表現持續不佳，新開工面積、銷售面積以及房地産投資額均不斷下滑，而庫存卻不斷攀升。另一方面，疲軟格局以及影子銀行監管力度加大使得資金因素持續制約地産行業，儘管今年多地鬆綁房地産限購政策，但國內房地産投資仍未能逃離持續回落的局面，地産或將成為四季度中國經濟最大拖累。

　　近期地産行業利好政策頻發，如銀監會關於商品房首套房信貸政策、公積金利好政策以及傳言要推出的房貸資産證券化等。筆者認為，在此背景下出臺的政策主要目的在於維穩，隨著強勢美元的回歸以及中國經濟進入下行週期，政府急需穩定房地産進而使得中國經濟不要出現巨大波動。9月25日國土資源部發佈了《關於推進土地節約集約利用的指導意見》，明確提出嚴格控制城鄉建設用地規模，逐步減少新增建設用地規模，東部地區特別是優化開發的三大城市群地區要以盤活存量為主，對近五年平均供地率小于60%的市、縣，除國家重點項目和民生保障項目外，暫停安排新增用地指標。有序增加建設用地流量，提高建設用地利用效率。可以看出，政府在出臺利好政策維穩的同時，嚴格限制土地使用量，後期國內地産行業將進入去庫存道路，而這也將難以帶動鋅市需求進而對鋅價帶來提振。

　　強勢美元歸來，打壓鋅價。儘管美國數據時好時壞，但不可否認其復蘇勢頭依然良好。美聯儲內部對提前加息存在的分歧難以改變市場預期，這也是前期美元大幅飆升根基所在。當前美元指數高位震蕩整理，後期隨著復蘇的更加明朗有望再度上行，而這將對鋅價形成打壓。

　　遠期供應趨緊預期存在，限制鋅價下行空間。鋅市供需偏緊是導致今年6、7月期價單邊上漲的原因之一，而當前來看這一預期仍未改變。未來兩三年國外鋅礦産出減少的確定性較大，主要表現在：2015年年中澳大利亞世紀礦將關閉，以及愛爾蘭Lisheen礦山於今年關閉一部分産能後，于2015年年中左右將完全關閉。此外，2015年、2016年期間國外還有其他兩三個中型礦山也將閉礦。儘管中國、美國等國近年的鋅礦釋放有所增加，但主要是以中小型礦山的投放為主，且品位較低。因此，隨著後期世紀礦等中大礦的陸續關閉，全球鋅礦供應趨緊確定性較高，屆時鋅礦供應階段性結構偏緊出現的可能性較大。當前市場對於遠期全球鋅礦供應趨緊預期的一致將對鋅市形成支撐，限制其下跌空間。