□贏華投資總裁 成健

　　2014年4月10日，中國證券監督管理委員會、香港證券及期貨事務監察委員會聯合公告稱，將允許兩地投資者通過當地證券公司（或經紀商）買賣規定範圍內的對方交易所上市的股票。

　　滬港通總標的866個，滬股通不設限制，港股通限制為機構投資者和不低於50萬元人民幣的個人投資者。滬股通總額度3000億人民幣，每日額度為130億人民幣；港股通總額度為2500億人民幣，每日額度為105億人民幣。交易方面，滬股通T+0，港股通T+1；結算方面，滬股通股票交收于T日下午6點前，港股通香港結算于T日下午4:30、6:00兩輪。

　　滬股通包含上證180成份股和380成份股，以及不包含在上證180和380成份股中的11家AH股，共計571個股票，涵蓋了上交所基本上所有的大盤和中盤藍籌股，最新自由流通市值總計4.543萬億元。港股通包含恒生綜合大型股指成份（78個，15.73萬億港幣）和中型股指（163個，3.55萬億港幣）股票。

　　香港是全球主要的金融中心之一，上市公司總市值在主要交易所中排名第五。除了本地和外資公司外，中資股市值佔比44%，成交額佔比更是高達71%。此外，香港還是全球主要的股權融資市場（2013年97家IPO，排名第三），同時也是亞太地區中衍生品和ETF種類和交易活躍度較高的市場。

　　內地與香港市場的主要區別如下。

　　從換手率看，A股遠高於港股：2013年上交所、深交所、聯交所換手率分別為111.6%、349%、46.7%。

　　波動性：港股受海外資金影響大，波動水準明顯高於A股。

　　行業分佈：香港市場行業分佈相對集中（金融、能源和電信三大行業佔比較高），醫藥行業個股和權重偏少，但在網際網路、博彩、部分消費子領域的上市公司有較強特色。

　　投資者結構：與A股相對封閉（按成交額佔比來看，海外投資者不足1%）和以散戶（>80%）為主的現象不同，香港市場中海外（46%）和機構投資者（61%）佔據主導位置。

　　資金及流動性：相比A股，港股市場更多受到全球資金流向的影響，而這又與海外市場風險偏好、全球宏觀貨幣政策環境等息息相關。

　　市場制度：香港市場在新股發行、回購、退市制度等方面更為成熟；增發和配股等供給更加靈活；而交易制度上在交易時間、T+0交易、漲跌停板、融資融券業務等方面與A股市場也有不同。

　　市場工具：除股票外，香港的結構性産品和衍生品種類更加豐富，其交易手段和機制也相對成熟。

　　交易及估值特徵：與投資者機構和受海外波動性較大等因素的影響，港股波動性略高、換手率低、大部分小盤股相對大盤股存在估值折價。兩地市場相關性在金融危機後明顯升高。

　　總之，由於投資者結構以及制度安排等原因，香港市場表現出了更成熟，更市場化的特徵，而每一種不同都將給A股帶來深遠影響。

　　首先，就整體而言，若滬港通開閘，對於A股屬於增量資金的實質性利多。滬股通將會帶來3000億元增量資金，約佔標的股票自由流通市值規模（4.5萬億元）的6.6%。

　　而“增量資金”是多年制約A股行情的主要原因，2007年的大幅上漲吸引了很多中小投資者跑步進入股市，但是來年的大跌，使得投資者信心大減，投資意願幾乎殆盡，整個市場持續陰跌，盈利手段很多時候只能來自各種零和博弈，而不是共同的持續增長。因此，增量資金的增加將激發市場熱情，造就賺錢效應。

　　具體講，A股換手率會由於機構投資比例的增加變小，頻繁追漲殺跌的投資策略將不如以前那樣奏效，買入持有策略將逐步深入人心。

　　但是，從波動率上看，由於A股原有封閉格局被打破，國際資金的衝擊與撤退無疑將使得A股的波動率加大。

　　投資者結構的一個可預期的改變是，機構投資者的比重將加大，價值投資理念將越來越受重視，質地優良的上市公司更受追捧，從而變得稀缺。

　　關於市場制度與交易工具，香港將會促進內地在這兩方面的改進，市場制度將更市場化，交易規則會更加公平與靈活，交易工具將更多元化，交易的盈利模式更多元化，一改過去單一股價高拋低吸策略。市場深度更深，市場的價格發現功能將更充分發揮。

　　市場估值特徵的改變更值得注意。由於A股非機構投資者的比重較小，市場對題材股、概念股等中小盤股往往很熱衷，造成中小盤股對大盤股一直享有很大的估值溢價，而這一點在香港往往相反，很多中資大盤股的估值大於A股，而小盤股估值低很多。在香港有所謂的“仙股”一説，是指業績差的小盤股由於無人問津，造成股價長期徘徊在很低的價位，而且成交很不活躍。

　　總之，港股通對A股的影響是長遠的、積極的、全方位的。廣大投資者應該看到這種改變，選擇更優質的上市公司或者機構投資者，進行長期投資。同時，更應看到投資收益不僅來自股票的上漲，還會來自各種衍生品，各種不同的投資策略，而選擇專業的機構間接投資十分重要。