□本報記者 李良

　　10月18日，在“建設銀行基金服務萬里行·中證金牛會（長春站）”活動現場，匯添富資深行業分析師勞傑男錶示，中國經濟結構正在發生一些深層次的變革，A股市場中長期走牛的條件已經具備。

　　勞傑男指出，三季度A股的市場環境並不好，主要是經濟環境不好，按照常理判斷本會出現下跌，但實際上，三季度A股市場走出了一波非常強勁的反彈走勢，這表明A股市場已經開始從短期視角向中期視角變遷，因為市場已經看到了更為長遠的改革紅利、政策紅利、投資者結構的變化、大類資産配置的變化，才會出現一次出乎意料的強勢上漲。

　　“仔細分析可以發現，其實三季度的市場環境並不好，因為經濟呈現了持續的低迷狀態，房地産銷售、發電量、信貸數據都並不理想。從以往來看，經濟不好，市場也不會有好的表現。”勞傑男錶示，“從週邊市場來看，三季度週邊市場是以震蕩為主。三季度以後，歐美股市都呈現大幅度下跌。中概股下跌的幅度非常大。所以，三季度A股市場的持續性上漲，一度令投資者困惑。”

　　勞傑男認為，促使三季度A股強勢上漲的核心動力，包括以下幾個方面：首先，IPO的管制，導致次新股和並購重組概念股保持強勁走勢。過去兩年裏，新股數量較少，許多資金都去炒次新股，與此同時，也是因為IPO的管制，很多公司要上市，但沒有正規渠道，只能去借殼上市或者並購重組，這引發了市場的投資熱潮。“我印象很深，有一段時間，大家炒股票的方法就是把全部股票公司排列，市值從大到小，最底下的基本是15億元左右的上市公司。通俗來講，就是炒殼資源。這樣一個操作手法有不錯的收益，大家回頭看，15億元至20億元市值的公司其實在三季度有非常好的漲幅。”勞傑男説。

　　其次，勞傑男認為，隨著滬港通等推動資本市場開放的政策出臺，顯著促進了大市值股票的活躍，並對市場的整體預期起到了強勁的推動作用。8月銀行股大幅上漲，就是得益於此，因為A股銀行股比港股銀行股要便宜不少。

　　最後，勞傑男錶示，大類資産再配置效應的強化、投資者數量增加、融資融券業務放大趨勢等，也是導致三季度A股市場強勁上漲的重要推動力。

　　“現在大家很多是把房子賣了，去買股票，因為現在大類資産配置已經到了非常激烈的階段。現在多數老百姓的資産在房子上，因為前十年，任何時候買房子都是賺錢的，任何時候買股票都是虧的。但在目前這個時間點上，這種配置方向發生了變化。”勞傑男説，“周圍越來越多的人，特別在南方，包括在上海、深圳、寧波，越來越多的人在做這樣一件事：把已有的三套房、四套房賣了，然後去開戶炒股票。所以，投資者的開戶數越來越多。另外就是融資融券，現在已經達到約7000億元融資盤規模。”

　　結合上述判斷，勞傑男指出，上證指數2000點左右的A股市場，是一個處於相對底部區域的A股市場，其主要的邏輯在於兩個：一是政策改革的紅利，二是無風險利率下降。在這兩個邏輯推動下，從大趨勢判斷，中國經濟結構正在發生一些深層次變革，而A股市場中長期走牛的條件已經具備。

　　“目前，整個市場的利率處在一個很高位置，如果市場無風險利率下降，股市肯定上漲，二者之間有著明顯的對立關係。”勞傑男説，“在接下來的時間裏，我相信政府主要的事情就是引導無風險利率下降，可能會打破信託剛性兌付。因為已經有幾個案例使得信託剛性兌付在慢慢打破，這已經宣佈信託慢慢像基金或者股票那樣，大家買賣，盈虧自負。所以，這個過程會使得無風險利率下降。”

　　對於政策改革的紅利，勞傑男抱以較高期望。他指出，中國股市歷來受政策影響較大，上一輪牛市得益於股改，而這一輪，如戶籍制度改革、土地制度改革、規範地方政府發債這三大重要措施將會深刻影響A股走勢。他強調，上述這些制度的落實，是中國經濟在未來5年到10年有較好表現的重大邏輯基礎。一方面，沿海城市的發展水準已經較高，但農村地區的潛力還沒有很好發揮出來，直接原因就是戶籍制度和土地制度的制約，如果這些制度改革得以實施，其影響不言而喻；另一方面，地方政府有管控的發債，相對緩釋了地方政府的資産風險，特別是地方融資平臺的風險。與此同時，地方債務的額度是管控的，這使得地方政府發債不能無限擴張，使得經濟結構轉型能夠掌控在中央手中。勞傑男錶示，未來幾年，基建和房地産的佔比會逐漸往下降，製造業投資的佔比會逐漸往上走，這其實是經濟良性表現的開端。

　　勞傑男認為，滬港通的推出以及未來對深港通的預期，將是推動A股中長期牛市的一個重要因素。雖然現在滬港通概念存在短期炒作行為，但背後的重要邏輯，就是將A股市場納入國際資本市場當中的重要一步。一旦A股市場納入國際資本市場當中，加入MSCI指數，將導致大量美元資金需要被迫配置A股，所以，這也是2000點左右成為A股市場相對底部的另外一個邏輯。