□格上理財研究中心

　　據格上理財統計，目前掌管陽光私募基金的基金經理已近1000人，其中，出身券商的基金經理共有325人，佔比近1/3，傳統金融機構出身的陽光私募基金經理中佔比最高。另外，在陽光私募投研團隊中，券商派貢獻尤為突出，眾多券商行業研究員發光發熱，構成私募投研的中流砥柱。

　　君安係私募明星輩出

　　雖然券商門派眾多，但君安係出身的陽光私募基金經理達59人，在券商派中佔比近20%，且名牌機構、明星經理輩出，是名副其實的第一大派。如曾加盟國泰君安（香港）的趙丹陽，率先將海外信託基金模式引入國內資本市場，成立赤子之心價值投資基金，運作11年半收益超過9倍。私募航母重陽投資的掌舵人裘國根，曾經就職于原君安證券下屬的投資管理機構，如今已成為私募行業的領軍人物。天馬資産的康曉陽，曾任君安證券董事副總裁兼投資總監，在國內海外雙線佈局。被媒體譽為“中巴三劍客”之一的東方港灣但斌，推崇巴菲特式價值投資，曾為君安研究所及國泰君安研究所研究員。

　　另外，還有很多日後的明星公募基金經理也出自君安，如尚雅投資的石波、尚誠投資的肖華、信璞投資的歸江等，雖然他們被劃分為公募派，但仍難掩君安的烙印。

　　君安係比較重視個股研究，這與其歷史背景密不可分。作為最早將研究提升至戰略高度的券商，當時已經成為國內最大證券公司的君安證券，在總裁楊駿的帶領下，于1995年成立了國內第一家券商研究所——君安證券研究所。這在當時不重視研究的市場背景下，可謂獨樹一幟。其重視研究不投機的專業態度、深入細緻的工作作風、有點有面的全方位研究，對“君安”係出身的基金經理及研究員影響較深，如尚雅投資的石波，雖由於曾擔任華夏基金基金經理而被歸為公募派，但其曾擔任君安證券投資銀行部上海總部副總經理，君安的研究風氣對其影響頗重，格上理財在與其多次溝通後明顯感受到，他對個股調研極富熱情，不僅構造了嚴謹的調研體系，自己也親力親為，在調研路上不辭辛苦。

　　在個股的深度發掘中，主要分為兩大派。一是以趙丹陽、康曉陽、裘國根、但斌為代表的價值派，多奉行巴菲特式價值投資，以中長期持有為主，所投標的多具備品牌效益。如赤子之心趙丹陽重倉的全聚德、老鳳祥、中國國旅，天馬康曉陽重倉的上海家化、涪陵榨菜，重陽裘國根重倉的青島海爾、燕京啤酒、寶鋼股份，東方港灣但斌重倉的貴州茅臺等，均是在行業內具備品牌優勢的企業。另一派則是以張高、石波為代表的成長派，多注重企業的未來成長性，對新興産業研究較深，TMT、新能源、醫療保健、環保等成為其重點關注的領域。

　　國信係策略百花齊放

　　國信證券研究所在行業內久負盛名，出身國信證券的私募基金經理共計33人，在券商派中佔比超過1/10，為僅次於“君安係”的券商大派。相比君安係2003年便開展私募基金管理，國信係2007年左右才開始“奔私”，從事私募管理的時間稍短，除了展博投資等少數幾家管理規模達到30億元以上，大多私募機構管理規模仍較小，集中于10億元以下。

　　在投資策略方面，國信係呈現百花齊放的景觀。

　　趨勢派：以展博投資陳鋒為代表，其將宏觀經濟與中觀行業、産業應用於投資決策中，一方面，便於把握行業脈動，贏取收益；另一方面，規避系統性風險。在個股投資時，操作手法靈活，儘量避免機械式長期持有帶來的凈值波動。展博1期成立5年多，盈利209.29%，最大回撤不超過15%，實現穩定盈利。

　　價值派：以景林資産蔣錦志為代表，其注重的是其行業結構和公司在産業價值鏈中的地位，採用私募股權基金的視角研究上市公司。其管理的海外基金“景林金色中國”運作10年，收益率1087.47%，年化收益率27.30%，連續4年排名彭博財經大中華區對衝基金第一名。其旗下國內私募基金也表現卓越，年化收益約20%。

　　事件驅動型：以東源投資楊成義為代表，其將投資觸角伸入一級半市場，主要投向定增項目，同時享受成長收益及折價安全墊。投資定增不僅要選項目資質，還要斟酌投資時點。在低迷行情中，定增難免受創，由於定增流動性的限制，此類基金可能承擔較大的凈值波動。楊成義管理的東源股權投資基金成立於2011年，在疲弱的市場中運作兩年後，以-8.74%微虧到期清盤，期間最大回撤超過25%。

　　券商派有四大特徵

　　一是投資上重個股，輕組合。公募基金資金量較大，動輒百億元管理規模，資産組合管理必不可少，加上證監會對公募基金的“雙十”限制，公募基金投資相對分散。券商派則不同，一方面券商派多為行業研究員出身，少數曾經擔任投資經理，對投資的理解更多體現在發掘個股上，並偏好重倉持有，以博取高收益。

　　二是對行業有偏好。券商派的晉陞路線多起步于行業研究員，在過往的投資經歷中，其更多精力放在對行業及個股的解讀中。在從事陽光私募基金管理後，其對於曾經負責的行業多存在天然的優勢及偏好。

　　三是手法靈活，業績分化。券商培養的是分析的邏輯，並未對其研究員及投資經理的投資手法做嚴格要求，成長或價值、長線或短線、主管或量化等，反映到其“奔私”後的表現，則是無論哪個派系，均呈現出明顯的業績分化，且穩定性欠佳。

　　四是管理規模偏小。券商派雖然人數眾多，但是鮮有大規模私募管理機構，更多集中于中小規模。這一方面由於其業績的差異化，不利於吸引大量穩定的資金，另一方面也源於管理經驗不足，難以駕馭大型平臺類公司。